Китай в своем последнем отчете сообщил о том, что за три месяца до 31 марта текущего года его валютные резервы снова сократились, зафиксировав три отрицательных квартала подряд.  Долларовая стоимость резервов снизилась на 113 млрд. долларов до 3.73 трлн. долларов. В совокупности, за три квартала китайские резервы уменьшились примерно на 263 млрд. долларов. Чтобы понять и оценить суть происходящего в Китае, необходимо рассмотреть эту динамику в мировом контексте. Данные COFER покрывают период только до конца прошлого года. В третьем и четвертом кварталах, по оценкам МВФ, мировые валютные резервы сократились почти на 390 млрд. долларов. По данным Народного банка Китая, резервы Поднебесной за тот же период уменьшились на 150 млрд. долларов. Сокращение мировых валютных резервов, где китайские данные являются частью целого, обусловлено влиянием двух факторов: стоимостью и оттоками капитала. Евро, иена, фунт и другие резервные валюты теряют стоимость в долларовом выражении. Например, по оценкам МВФ, во втором полугодии 2014 года стоимость мировых резервов снизилась примерно на 3.3%. За этот период евро подешевел на 12.5%. Иена потеряла 19%, а фунт потерял 3.7%. При прочих равных условиях укрепление долара способствует снижению стоимости мировых валютных резервов. 

Но сильный доллар, помимо изменения стоимости резервов, привел к оттоку капиталов из некоторых стран, например, из развивающихся рынков. Некоторые суммы капитала утекают из частного сектора, потому что инвесторы репатриируют свои средства. Но отток также наблюдается и в государственном сегменте. Центральные банки, особенно развивающихся стран, копили резервы в первую очередь для того, чтобы ослабить свои валюты. Когда доллар начал расти, такая необходимость отпала. Напротив, в условиях сильного доллара центральные банки могут ликвидировать часть своих долларовых инвестиций (зафиксировать прибыль по ним?) и/или провести интервенцию, чтобы замедлить процесс девальвации. Оба фактора - и отток капитала, и снижение стоимости - объясняют сокращение резервов в Китае. Страна не сообщает о распределении своих валютных запасов. Но в ближайшем будущем, возможно, эта информация также станет доступной. Китай хочет, чтобы юань включили в корзину SDR, следовательно, в его интересах использовать рекомендации и практики МВФ и раскрывать сведения о распределении своих резервов. Конечно, Фонд в своей отчетности на сообщает показатели по каждой конкретной стране, но рынок быстро вычислит разницу и поймет, как Народный банк Китая распределят свои вложения.

Во втором полугодии 2014 года, когда резервы Китая сократились на 150 млрд. долларов, страна зафиксировала профицит торгового баланса товарами в размере 278.5 млрд. долларов. В первом квартале 2015 года резервы сократились на 113 млрд. долларов, а профицит составил 123.7 млрд. долларов. Разрыв между этими показателями усиливает портфельные оттоки капитала, спровоцированные другими факторами, такими как дефицит по сектору услуг и прямых иностранных инвестиций, а также корректировки стоимости. Выполним простое упражнение. На конец прошлого года у Китая в резерве было 3.84 трлн. долларов. Мы не знаем доли евро в этой сумме, но допустим, что она примерно равна доле тех стран, которые сообщают распределении своих вложений - это в среднем 22.2%. В первом квартале текущего года евро упал на 11.3%. Этого уже достаточно для тогО, чтобы сократить общую стоимость резервов на 96 млрд. долларов (напомним, всего за этот период резервы сократились на 113 млрд. долларов). Когда курс доллара снижается, китайские экспортеры не заинтересованы хранить свою выручку в этой валюте, они продают ее Народному банку Китая. В стране начался процесс либерализации, поэтому у экспортеров теперь больше самостоятельности в некоторых вопросах. Когда же курс доллара растет, выгоднее придержать валюту, и не конвертировать ее в юань.

Это важный фактор. В условиях падения доллара стоимость долларовых резервов, как правило, растет. В условиях растущего доллара стоимость долларовых резервов, как правило, падает. Отчасти, интернационализация юаня, покорившая воображение стольких людей, является производным этого бычьего рынка. Теперь же, когда курс юаня сошел с дороги с односторонним движением, процесс интернационализации замедлился. его доля в торговых расчетах в системе SWIFT упала на две позиции, до седьмого места, а последние исследования говорят о том, что доля компаний, использующих юань в своих торговых сделках, снизилась с 22% до 17%. Исследование публикаций Центробанков, проведенное в прошлом месяце, выявило две интересные тенденции. Во-первых, центральные банки сомневаются в том, что к концу этого года доля юаня в мировых резервах составит 2.9%. И уж тем более, что к 2025 году она достигнет 10%.

Эти оценки кажутся завышенными. В конце 2014 года мировые резервы составляли 11.6 трлн. долларов. Если предположить, что до конца года не произойдет никаких изменений, то на конец 2015 года доля юаня достигнет 336 млрд. долларов. Из общего объема мировых резеров с известным распределением актвов в размере 6,085 трлн. доларов, 191 трлн. долларов приходится на «прочие» валюты, где наряду с юанем числятся шведская и норвежская кроны и сингапурский доллар. Между тем, 2.9% - это 176.5 млрд. долларов. Есть еще 5,515 трлн. нераспределенных резервов. Из них на Китай приходится 3,84 трлн. долларов. Таким образом, остается еще 1,675 трлн. Чтобы доля юаня в мировых резервах достигла 2.9%, нужно чтобы 8,65% этой оставшейся суммы нераспределенных резервов были деноминированы в китайской валюте. Маловероятно

И все же мы не исключаем возможности резкой либерализации, которая ускорит популяризацию юаня на мировых финансовых рынках. Например, если не принимать в расчет некоторые нюансы взаимодействия китайского и гонконгского фондовых рынков, иностранные инвесторы, в большинстве своем, должны получить у Китая разрешение на покупку юаней или государственных облигаций. Хотя в Китае сейчас выступают за отмену существующей системы квот в рамках QFII и RQFII. И вот опять телега оказывается впереди лошади. Китайские власти, судя по всему, извлекли лишь один урок из опыта России и Восточной Азии в период финансового кризиса 1997-1998 годов - прежде чем открыть капитальные счета, нужно обеспечить стабильность и надежность банковской системы. Китай либерализовал ставки кредитования, но не ставки по вкладам - потому что для начала нужно ввести систему страхования депозитов. Возможно, первые попытки сформировать такую систему появятся уже в следующем месяце.

Марк Чандлер, Brown Brothers Harriman

Подготовлено Forexpf.ru Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex