Греция. За исключением тех, кто читает про Грецию, намереваясь провести летний отпуск в этой стране, у остальных присутствие слова «Греция» в заголовках СМИ уже вызывает чувство усталости и болезненные ощущения в спине. Однако мы еще не высказывали свое мнение на этот счет и видим смысл это исправить, хотя бы по той причине, что наша позиция несколько отличается от большинства озвучиваемых точек зрения. Мы подчеркнуто исключаем краткосрочную реакцию рынков (в том числе и валютного) на результат разрешения греческой ситуации, как в позитивном, так и в негатвном ключе.

Поэтому в целом наша точка зрения выглядит следующим образом: негативное разрешение греческого вопроса в виде технического дефолта, введения контроля за движением капитала, «покупка времени» (транш 30 июня и перенос окончательного соглашения на более поздний срок), выход страны из валютного блока — это негативный фактор для доллара, а не для евро. В этом случае ФРС получает мотив для более длительной паузы перед стартом цикла ужесточения монетарной политики и, скорее всего, ставка в текущем году вообще не будет повышена. В своем мнении мы опираемся на комментарии главы ФРС Джанет Йеллен, сделанные 17 июня после опубликования результата FOMC: «В случае если соглашение так и не будет достигнуто, ухудшение экономических перспектив еврозоны и дестабилизация европейских финансовых рынков скажутся и на США».

ФРС. Сам Федрезерв громко пытается донести до рынков две ключевые вещи: 1) старт повышения ставки зависит от поступающей экономической статистики; 2) темпы повышения ставок будут постепенными. Как смотрит на ситуацию рынок? Если судить по прогнозам многочисленных экспертов, то их превалирующая доля громче ФРС кричит, что первое повышение ставки будет в сентябре. Почему? Объясним.

Во-первых, по результатам июньского заседания FOMC собственный прогноз ФРС относительно ставки по федеральным фондам на 2015 год был оставлен на уровне 0.625% (текущий уровень feв funds rate в диапазоне от 0 до 0.25%). Во-вторых, в этом году осталось 4 заседания FOMC: июль, сентябрь, октябрь, декабрь. В июле повышение ставки выглядит фантастично. В октябре, согласно расписанию, после завершения заседания не будет пресс-конференции главы ФРС. Если исходить из убеждения, что Федрезерв должен повысить ставки 2 раза по 25 базисных пунктов, нет других возможностей, кроме повышения, сначала в сентябре, а затем в декабре. Вот такая нехитрая аналитика (начальная арифметика).

Если судить по тому, как будущие действия ФРС оценивает рынок фьючерсов на ставку по федеральным фондам, то в настоящий момент вероятность повышения ставки на заседании 17 сентября составляет 14%, а вероятность повышения ставки на заседании 16 декабря составляет 53%. Стоит отметить, что ровно месяц назад эти ожидания были существенно ниже. Рынок фьючерсов оценивал вероятность повышения ставок в сентябре и декабре на уровне 8% и 45% соответственно. Ожидания выросли, но, тем не менее, они все же указыавают на всего одно повышение ставки в 2015 году — в декабре на 25 базисных пунктов.

Выстраивая свои собственные ожидания в отношении старта нормализации денежно-кредитной политики ФРС, мы предпочитаем доверять рынку, а не прогнозам Федрезерва и ожиданиям многоуважаемых банковских экспертов. Хотя бы по той причине, которая раскрывает суть ценообразования облигаций. Это тоже не тайна за семью печатями, но если кто-то позабыл, то мы спешим напомнить, что те цены и доходность к погашению по облигациям Казначейства США, которые вы видите на экранах своих терминалов сейчас (можете совершить сделку по текущей цене), являются приведенной стоимостью денежных потоков от данной конкретной облигации в будущем. Эта цена базируется не только на сумме периодически выплачиваемых купонных платежей и сумме номинала, получаемой держателем в случае хранения бумаги в портфеле до срока погашения, но и на условии рефинансирования получаемых купонов под ставку, не ниже той текущей доходности, которую вы видите сейчас.

Однако по факту именно доходность рефинансирования купонов является настоящей незивестной в уравнении цены облигации. Чтобы было понятно, доля дохода от рефинансирования купонов может составлять 40-45 и более процентов в конечной сумме, которую владелец облигации получит, продержав ее до погашения. Рынок фьючерсов на ставку по федеральным фондам является инструментом хеджирования доходности рефинансирования купонных аннуитетов, поэтому, на наш взгляд, наиболее точно отражает истинные ожидания в отношении будущих действий ФРС в вопросе изменения процентных ставок.

Из вышесказанного валютным трейдерам имеет смысл сделать следующий вывод. Если вы опираетесь на консолидированное мнение банковских экспертов (не стоит утешать свое самолюбие и думать, что там работают дилетанты) или же вы опираетесь на рыночную оценку перспектив изменения ставки ФРС, ясно одно: повышение ставки ФРС, будь то в сентябре или же декабре, не заложено в текущие цены доллара США. А отсюда следует, что американская валюта имеет потенциал укрепления в случае действительного повышения ставок в этом году. Даже несмотря на то, что про это повышение речь идет уже довольно давно. Сильная экономическая статистика по США, действительно, в состоянии укрепить доллар. Негативное разрешение греческой проблемы (дефолт, Grexit) оставит текущий год без повышения ставок ФРС и окажет давление на американскую валюту.

PFS и ФРС. В текущем развитии событии на рынке американских казначейских облигаций мы усматриваем некоторые значимые признаки того, что предстоящее повышение ставок ФРС всерьез начинает закладыаться в цены. Мы обращаем внимание на проведенный Казначейством США аукцион по размещению 5 летних нот. Спрос инвесторов (bid to cover 2.39) оказался ниже своего среднего значения (bid to cover 2.54), а доходность по результатам размещения (1.71%) оказалась самой высокой по сравнению с аналогичными 10 аукционами, проведенными в течение первого полугодия 2015 года.

Евро/доллар. На представленном графике красными пунктирными линия обозначен текущий диапазон. 3 квартал — период летних отпусков: сезонное снижение ликвидности и повышение рыночной волатильности, сохраняющийся греческий вопрос, зависимость рыночных ожиданий по ставкам от экономических данных… Слишком много неизвестных переменных… Чтобы определиться с выходом из диапазона потребуется количество неизвестных переменных уменьшить. Сохраняющееся широкое расхождение между спрэдом доходности 2-летних облигаций США/Германия и спрэдом доходности 10-летних облигаций США/Германия (см. график) продолжает настаивать на высокой вероятности тестирования нижней границы обозначенного диапазона. Мы уже обращали внимание на это расхождение в своих недавних комментариях (если вы следите за нашими публикациями). Американская статистика, опубликованная в последнее время, продолжает показывать исключительно позитивные для доллара цифры, добавляя вероятность укрепления валюты США. Краткосрочным риском остается Греция (опять заныл позвоночник). Здесь мы спешим откланяться. Удачной торговли! Михаил Шульгин Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex