В своих комментариях от 21 мая 2015 года (EURGBP 0.7123) мы озвучили тактическую инвестиционную рекомендацию по продаже евро против британского фунта стерлингов с среднесрочной целью на уровне 0.6500 и конечной долгосрочной целью в области 0.6200/0.6000. Мы остаемся верны нашим ожиданиям. Рассуждения ниже предлагают более развернутый взгляд на то, что лежит в основе нашей точки зрения.

Менеджмент

«Благословлен тот Центробанк, во главе которого стоит такой человек» - слова, которые можно произнести в отношении Марка Карни, нынешнего главы Банка Англии прежде занимавшего пост главы Банка Канады, а до этого работавшего в канадском минфине и начинавшего карьеру в загадочном Goldman Sachs. Марк Карни — первый не британский глава Банка Англии в истории, что для него лично, видимо, не составляет большой проблемы, поскольку, придя на пост главы Банка Канады в 2007 году, также был чужаком из министерства (до этого нового главу всегда назначали из Совета управляющих Банка Канады).

Марк Карни стоял во главе Банка Канады в самый разгар кризиса «Lehman Brothers». Во многом благодаря его решениям на этом посту Канада первой из стран Большой семерки вернула ВВП и занятость на докризисные уровни. Его неординарное решение улучшить ликвидность национальных банков за счет фондов государственной канадской ипотечной и жилищной корпорации является альтернативным выражением программ количественного ослабления, которые предпринимала ФРС, а сейчас реализуют ЕЦБ и Банк Японии (но без включения на полную мощность денежного печатного станка).

Как глава Банка Канады Марк Карни — единственный из своих коллег по Большой семерке, кто принял решение повысить процентные ставки с тех пор, как ФРС США в 2009 году снизила ставку по федеральным фондам до рекордного исторического минимума 0.25% (верхняя граница диапазона) и продолжает ее удерживать на этом уровне. Нынешний глава Банка Англии никогда не относился к тем, кто слепо следует за монетарной политикой ФРС, а значит не будет повышать ставку только потому, что этого не начал делать Федрезерв. Это ключевая причина, почему мы уделяем большое внимание тому, кто именно стоит у руля Банка Англии.

Инфляция как-бы есть, но ее как-бы нет

В своих недавних комментариях глава Банка Англии отметил, что процентные ставки в Великобритании будут повышаться постепенно и в среднесрочной перспектие достигнут уровня, приблизительно равного половине среднего исторического значения. Форвардные ставки, восприняли слова главы BoE и теперь отражают следующее: ставка будет оставаться в течение 3 последующих лет чуть ниже 2%. Банк Англии, рассуждая о перспективах инфляционных рисков, смотрит в первую очередь на динамику роста заработных плат. Значение индекса потребительских цен «искажается» влиянием падающих цен на энергоносители и других сопутствующих факторов. Так вот, темпы роста зарплат набирают обороты, но этот процесс не сопровождается соответствующим ростом производительности труда. Это приводит к тому, что британские компании начинают недополучать прибыли и чтобы сохранить их придется повышать цены. Эффект накопленного инфляционного давления. Чтобы его устранить, Банку Англии придется реагировать правильными темпами повышения ставок.

Пузыри и Марк Карни

Мы уже упомнали, что будучи главой Банка Канады Марк Карни в 2010 году принял решение повышать ставку (3 раза по 25 б.п. с 0.25% до 1.00%), хотя ставка по федеральным фондам ФРС и тогда (и сейчас) была и остается исторически минимальной. Формирование пузыря на рынке недвижимости заставило пойти на этот шаг. Да, высокая долговая нагрузка, лежащая на плечах граждан страны является препятствием для повышения ставок Центробанком, ведь в этом случае стоимость обслуживания долга для граждан возрастает. Коэффициент, показывающий отношение долга к доходу населения, в Великобритании достиг пика в 2008 году на уровне 170% и с тех пор сократился примерно на 30%. Но даже при этом уровень задолженности домохозяйств остается исторически высоким. Если Банк Англии начинает повышать стави, гражданам с таким уровней долговой нагрузки, увы, придется урезать свои потребительские расходы, поскольку, действительно, придется больше тратить на обслуживание долга. А значит, Банк Англии, теоретически, должен стараться не спешить с повышением ставок, а сам процесс нормализации выполнять очень постепенно.

Это так, но у нас несколько иной взгляд. Надеемся, что у Марка Карни тоже. Со времен кризиса 2008 года в банковском секторе Великобритании произошли значительные изменения. В частности, были введены более высокие коэффициенты достаточности капитала и теперь банковский сектор страны способен поглощать более существенные убытки. Более того, сейчас английские банки имеют потенциал частичного компенсирования ужесточения политики Центробанка. Это означает, что на некоторых ступенях повышения ставки Банком Англии, коммерческие банки могут и не повышать ставки по кредитам для населения или же делать это меньшими темпами. Другими словами, текущее состояние банковского сектора позволяет демпфировать эффект ужесточения монетарной политки в стране. Ну а если тянуть с ужесточением монетарной политики потому, что долговая нагрузка населения высока, то можно дотянуть до того, что она станет еще выше. Как тогда начинать цикл ужесточения? Но это не о Марке Карни.

Хочу дешевый фунт, а также евро и доллар

Ситуация в мировой экономике такова, что каждая страна с развитой экономикой желала бы помочь своим экспортерам и сделать национальную валюту более дешевой. Великобритания хотела бы видеть более дешевым фунт, еврозона — евро, а США — доллар. Как быть? Ведь фунт стерлингов, евро и доллар не могут одновременно стать более дешевыми друг к другу. Да, Великобритания тесно интегрирована в европейскую экономическую деятельность и то укрепление фунта к евро, котороое уже реализовано по настоящий момент, имеет свои последствия. В том числе, в виде импортируемой из еврозоны дефляции (европейские товары становятся дешевле в Великобритании). И это также один из факторов, которые оказывает сейчас давление на индекс потребительских цен в стране Туманного альбиона.

Но это рассуждения, которые касаются не столь далеких горизонтов. Когда же Центробанк рассматривает вопрос ужесточения денежно-кредитной политики, он не может руководствоваться краткосрочными горизонтами и должен смотреть на ситуацию в среднесрочной перспективе. А вот в среднесрочной перспективе восстановление экономической активности в еврозоне и эффект тех мер, которые сейчас реализует ЕЦБ приведет к тому, что негативный эффект от импортируемой дефляции для Великобритании начнет устраняться, даже при условии, что страна будет повышать процентные ставки. При этом, когда экономика еврозоны прочно встанет на рельсы роста, это приведет к росту спроса с ее стороны на британский экспорт. Ну а пока, как вообщем-то отметил Марк Карни в своем выступлении 16 июля — существующее расхождение в ожиданиях изменения процентных ставок между еврозоной и Великобританией будет продолжать оказывать повышательное давление на стерлинг.

Наша стратегия

Спекулянты скажут, что наша рекомендация от 21 мая была поспешной. И будут правы. Мы признаем, что точка входа далека от идеала. Тем не менее наши взгляды остаются в силе. Поскольку мы следуем тактической инвестиционной стратегии, то будем добавляться к продажам в паре евро/фунт, если цены окажутся в диапазоне 0.7100/0.7300, подразумевая нашу цель на уровне 0.6500, выполнение которой мы рассчитываем увидеть до конца мая 2016 года.

Post scriptum

В дождливую субботу 15 апреля 2006 года в рамках проходящей в Москве в гостинице Рэдиссон Славянская выставки Forex Expo в 10 утра в конференц-зале Пушкин я читал лекцию после завершения которой в рамках сеанса ответов на вопросы сказал, что ожидаю достижение паритета между евро и фунтом в течение 3 лет. Уже после некоторые клиенты и коллеги говорили: «Все конечно хорошо, но вот этот прогноз с паритетом… это конечно было чересчур». Поскольку в субботу торги не ведутся, котировка закрытия в пятницу была около 0.6916. В декабре 2008 года был сформирован максимум на уровне 0.9806. Это 28 фигур роста с пятницы 14 апреля 2006 года. Но паритета, как мы видим, так и не было... Михаил Шульгин Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex