Попытки Китая «контролировать» траекторию планирования юаня во время девальвации привели к резкому сокращению валютных резервов страны, что, безусловно, не осталось незамеченным среди трейдеров и инвесторов. Более того, эта тема в последнее время прочно обосновалась в коллективном сознании рынка. Однако период «великого накопления» (так это явление назвали в Deutsche Bank) американских гос. облигаций закончился задлого до того, как девальвация юаня вынудила рынки обратить внимание на валютные резервы. Иными словами, неустанное падение цен на нефть (и на сырье в целом) заставило производителей продавать долларовые активы, чтобы компенсировать давление на национальные валюты и заткнуть дыры в бюджетах.

Сейчас все мировое инвестиционное сообщество прекрасно понимает, что подобного рода продажи активов, по сути, представляют собой «QE в обратную сторону» (мировые Центробанки продают те самые активы, которые некогда покупал Федрезерв). Однако, строго говоря, официальные валютные резервы не дают полной картины происходящего. «В странах-экспортерах нефти официальные резервы центральных банков, скорее всего, недооценивают общий масштаб сокращения так называемых нефтедолларов, накопленных добывающими компаниями», — писали аналитики Credit Suisse в прошлом году. «Это связано с тем, что значительная часть доходов, полученных ими от продажи нефти, ранее размещалась в фондах национального благосостояния, которые не включены в состав валютных резервов (Россия в этом плане исключение из общего правила)».

В странах, экспортирующих нефть, разница между общим объемом активов фондов национального благосостояния и официальными резервами огромна. «Сейчас совокупные официальные резервы стран-экспортеров составляют около 1.7 трлн долларов, однако в фондах благосостояния находится порядка 4.3 трлн долларов», — утверждают в Credit Suisse. «Кроме того, в период с 2009 по 2014 годы экспортеры нефти накопили всего около 0.5 трлн долларов в официальных резервах, при этом 1.8 трлн долларов ушло в фонды благосостояния». Но как только цены на нефть начали падать, этот тренд резко оборвался. Более того, теперь, когда возвращение иранской нефти на рынок грозит если не очередным обвалом, то затяжным периодом низких цен, активы фондов, вероятно, начнут быстро сокращаться. Или, как подметили в Credit Suisse, «теперь, когда ветер переменился, сокращаться будут не только официальные резервы, но и фонды национального благосостояния». Возможно, лучшим примером в этом плане может стать норвежский фонд, крупнейший в мире. Сейчас он оценивается в 830 млрд долларов.

Падение цен на нефть поставило норвежскую экономику в крайне неприятное положение: доходы страны от продажи нефти падают вместе с ценами на этот энергоресурс, вынуждая ее впервые за всю историю начать тратить деньги, отложенные на черный день в фонде национального благосостояния, чтобы заткнуть дыры в бюджете и оплатить фискальные стимулы, которые должны сгладить последствия сокращения рабочих мест в нефтяной отрасли. Фонд продолжит расти, если оправдаются прогнозы по поступлениям в бюджет, однако, если судить по первым двум неделям года, любые предположения на этот счет в сложившейся ситуации выглядят весьма сомнительно. 

Важно понимать, что фонды благосостояния это не просто держатели облигаций. Если они превратятся в продавцов, последствия ощутят на себе все классы активов. Включая акции. Ниже приводятся результаты исследований по инвестициям фондов благосостояния в акции, проведенных Рональдо Авендано из Парижской школы экономики. Инвестиции фондов в акции крайне неоднородны и во многом зависят от различных факторов, таких как источник поступлений в фонд, «эффект» ОЭСР, нацеленность на внутренние/внешние инвестиции, и т.д. Несмотря на то, что большинство фондов отдают предпочтение крупным компаниям с доказанной рентабельностью и широкой международной деятельностью, разница между ними все равно присутствует:

•Несырьевые фонды предпочитают компании с высокой внешнеэкономической активностью и более высоким оборотом средств, что отличает из от сырьевых фондов.

•Фонды стран, входящих в ОЭСР, предпочитают компании с низким уровнем заемных средств, тогда как фонды из других стран делают выбор в пользу рентабельных международных компаний.

•Иностранные инвестиции фондов ориентированы на крупные компании с высокой долей заемных средств, но на внутреннем рынке они предпочитают небольшие предприятия с низкой долей заимствований. Также много внешних инвестиций направляется в сектора НИОКР.

•Участие фондов национального благосостояния благоприятно отражается на рыночной стоимости компании. Однако этот эффект хоть сколько-нибудь значим только для сырьевых фондов, а также для фондов стран, входящих в ОЭСР.

Это исследование проводилось в период с 2006 по 2009 годы, поэтому, возможно, предпочтения фондов несколько изменились в послекризисное время. Тем не менее в целом оно сохраняет актуальность. В связи со всем сказанным выше возникает вопрос: «Превратятся ли фонды национального благосостояния стран-производителей нефти в чистых продавцов акций, если цены на этот энергоресурс прочно обоснуются на минимумах, и если да, то сколько они продадут»? Команда аналитиков JP Morgan полагает, что для фондовых рынков негативное влияние низких цен на нефть обусловлено продажами фондов благосостояния. 

Чем ниже стоимость нефти, тем активнее страны-производители запускают руку в этот карман, чтобы ограничить падение государственных расходов. При этом фонды благосостояния в таких странах владеют акциями компаний во всех регионах и во всех секторах. Чтобы оценить инвестиционные потоки фондов и их потенциальное влияние на рынки собственного капитала, JP Morgan обновил свой анализ по валютным резервам и активам фондов национального благосостояния (ФНБ) на 2016 год с учетом последнего обвала цен на нефть. Итак, какими будут нефтяные финансовые потоки в 2016 году при средней стоимости нефти 31 доллар (это базовый прогноз JP Morgan на 2016 год). 

В 2015 году экспортеры нефти (страны Ближнего Востока, Норвегия, Россия, Африка и страны Латинской Америки) получили от продажи нефти 740 трлн долларов, в нынешнем году их выручка продолжит падать и, при стоимости нефти Brent 31 доллар за баррель не превысит 440 млрд долларов. Экспортеры нефти направляют тратят свою выручку на покупку товаров и услуг в других странах, а также приобретают финансовые активы, в основном через фонды благосостояния. В 2015 году странам-экспортерам пришлось потратить более 70 млрд долларов из своих нефтяных доходов на то, чтобы ограничить падение расходов. По оценкам JP Morgan, 50 млрд долларов было потрачено из валютных резервов, и 20 млрд долларов — из ФНБ.

Предположим, что в 2016 году баррель нефти будет стоить на 22 доллара дешевле, чем в 2015 году (то есть цена снизится с 53 до 31 доллара). Это значит, что совокупный баланс текущего счета экспортеров упадет до -260 млрд долларов по сравнению с -70 млрд долларов в прошлом году (с учетом исторической чувствительности баланса к изменению стоимости нефти). В этом году в первую очередь будут расходоваться официальные активы, то есть валютные резервы и активы ФНБ (240 млрд долларов), 20 млрд долларов будет покрыто а счет выпуска гос. облигаций. По прогнозам JP Morgan, в 2016 году из валютных резервов будет израсходовано 100 млрд долларов, а из ФНБ — 140 млрд долларов.

Если предположить, что продажи будут осуществляться в соответствии со средним распределением средств валютных резервов и ФНБ по классам активов, то продажи облигаций странами-экспортерами нефти увеличатся с 45 млрд в 2015 году до 110 млрд в текущем году, а продажи акций вырастут с 10 до 75 млрд долларов соответственно. Кроме того, вряд ли Фонды смогут компенсировать эти продажи за счет новых накоплений активов, скорее всего, им придется тратить всю выручку, полученную от продажи нефти, без остатка.

Иными словами ФНБ ликвидируют позиции на фондовом рынке на сумму около 75 млрд долларов в этом году, при условии, что нефть будет стоить 31 доллар за баррель. Соответственно, если нефть подешевеет еще сильнее, продажи будут более масштабными. «Потенциальные продажи акций на сумму 75 млрд долларов со стороны ФНБ не так уж велики, однако они имеют огромное значение с точки зрения изменения потоков капитала фондов акций», — поясняют в JP Morgan, комментируя влияние этой тенденции на общую динамику рынка. «В прошлом году частные инвесторы во всем мире купили активы фондов акционерного капитала на сумму 375 млрд долларов. В этом году это значение будет варьироваться от нуля до 200 млрд. Если вычесть продажи ФНБ на сумму 75 млрд долларов, то общий поток капитала от частных инвесторов и ФНБ может и не дотянуть до положительной территории в 2016 году».

Фактически, он будет положительным, если частные инвесторы купят активы на сумму 76 млрд долларов или более. При сумме их покупок от нуля до 74 млрд долларов поток денежных средств станет отрицательным. Первые две недели нового года не смогли поддержать фонды национального благосостояния в странах экспортерах нефти. Да и настроить частных инвесторов на бычий лад тоже не удалось. В этом случае остается только надеяться на покупки инсайдеров, в противном случае о позитивной динамике рынка акций в этом году можно забыть. Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex