В конце января, глава Банка Японии Харухико Курода, увлекая Японию в мутные воды отрицательной ставки, сделал все по полной программе: по-кругмановски, по-кейнсиански, в лучших традициях пост-кризисной заторможенной реакции, свойственной центральным банкам. По сути, Банк Японии монетизировал всю эмиссию гос. облигаций, скупил более половины всех японских ETF, а теперь шагнул в сумеречную зону отрицательной процентной ставки - пожалуй, Куроду уже на самом деле перешел все возможные границы и теперь вполне может стать эталоном полного монетарного безумия. Руководители других Центробанков в развитых странах должны осознать свою неполноценность: либо вы идете по стопам Куроды, либо вы не достаточно усердны. Однако не все так просто. За бесконечные политики легких денег приходится расплачиваться неожиданными последствиями. Например, банкам трудно переложить бремя нулевых ставок на плечи вкладчиков, не разрушив при этом свои взаимоотношения с клиентами, поэтому они, вопреки логике, поднимают ставки по ипотеке, чтобы сохранить рентабельность - то есть делают как раз то, с чем пытается бороться регулятор.

Не забывайте также про потребительский парадокс отрицательных ставок: если домохозяйства уверены, что отрицательные ставки в долгосрочной перспективе повредят их благосостоянию, они могут перестать тратить деньги и больше копить на черный день, обеспеченную старость и т.д. Опять-таки это совсем не то, к чему стремится Центробанк. Аналитики Credit Suisse, например, считают, что одновременная реализация политики отрицательных ставок и количественного смягчения приведет к ограничительным, а не стимулирующим последствиям для реальной японской экономики. Вот, как Credit Suisse объясняют свои выводы: по мере сужения временного спреда, сокращается рентабельность банков. Последние десять лет чистая процентная маржа японских банков устойчиво падает, при этом отмечается сильная корреляция между этой динамикой и выпрямлением спреда между 2-х и 10-летней доходностью:

«Выпрямление кривой доходности по японским гос. облигациям также влияет на срок действия банковских обязательств», - отмечают в Credit Suisse. Иными словами, по мере сужения спреда между срочными вкладами отмечается сокращение спроса на депозиты: вкладчики не видят необходимости «морозить» свои деньги на длительный срок. Что они делают? Просто переходят на вклады до востребования. Конечно, для банков это плохо - растет риск ликвидности. Вклады до востребования подлежат выплате… по требованию. Таким образом, если банк сглаживал разницу в сроках погашения (неизбежную в условиях частичного банковского  резервирования, но требующую соответствующих мер) при помощи срочных вкладов, то уход вкладчиков в депозиты до востребования повлечет за собой изменение состава банковских активов. 

«Банки столкнулись с серьезным риском ликвидности на стороне обязательств, соответственно, им нужно инвестировать в более ликвидные активы. Это значит, что у них появляется мощный мотив держаться за высоколиквидные гос. облигации. При этом кредитовать относительно рискованный бизнес, нуждающийся в деньгах под относительно высокий процент будет труднее. В этом кроется еще она причина сужения процентных спредов. Конечно, тот факт, что банки не хотят выдавать кредиты - уже само по себе плохо. Это серьезная проблема». Выпрямление кривой доходности (результат количественного смягчения) уже сильно сократило рентабельность банков, потому что ставки по вкладам для розничного сектора гораздо медленнее реагируют на нисходящее давление, нежели ставки по кредитам. А политика отрицательных ставок наносит по банкам новый удар. Иными словами, по мере снижения ставки Банка Японии вглубь отрицательных значений, единственное, что сокращается для банков - это их возможность повышать ставки по кредитам. Вкладчиков никто не трогает. 

Вывод таков: решение Банка Японии одновременно реализовать политику отрицательных ставок и количественных стимулов (QE), то есть активно скупать японские гос. облигации, приведет к дальнейшему выпрямлению кривой доходности по гос. облигациям и существенным образом дестабилизирует банковский сектор. Лишившись уверенности в завтрашних прибылях, финансовые институты сократят кредитование в среднесрочной перспективе. С тех пор как Банк Японии объявил о введении отрицательной процентной ставки временной спред сузился примерно на 10 базисных пунктов, что привело к снижению банковского кредитования на 0.4%.

К несчастью, от частых банков негласно требуют взять на себя бремя отрицательной процентной ставки, поскольку многие политики ясно дали понять, что не желают видеть никаких отрицательных ставок по розничным депозитам. Банки отреагировали снижением процентов по срочным вкладам, теперь они лишь почти ничем не отличаются от ставок по обычным вкладам - чуть выше нуля. Это может спровоцировать рост депозитов до востребования и, соответственно, увеличить риск ликвидности для банков на стороне обязательств. Эти последствия, в конечном счете, разрушат механизм финансового посредничества и негативно повлияют на процессы кредитования. Таким образом, Курода, при помощи стимулов, расширений и ослаблений дошел до сдерживающего ужесточения. То есть, до прямо противоположного эффекта. К слову сказать, европейские банки страдают не только от плохих долгов. Над ними также Дамокловым мечом нависли последствия нулевой процентной ставки. Есть все основания полагать, что к ним применимо все вышесказанное, и их ждет та же участь.  Вывод? Никогда и ни за что не повторяйте трюк, проделанный Куродой. Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex