Не будем задаваться вопросом «кто виноват», сразу перейдем к следующему – «что делать»

Европейская экономика топчется на месте - в лучшем случае. С этим утверждением, пожалуй, без лишних споров согласятся большинство экономистов и обозревателей. Уровень безработицы в Еврозоне упрямо держится выше 10%, а последние данные по деловой активности и производственным заказам лишний раз убеждают нас в том, что в марте Европейский центральный банк пальнул из своей "базуки" в молоко. Стимулы не работают, или, по крайней мере, им нужно больше времени, чтобы повлиять на реальную экономику.  В среду на прошлой неделе вышел отчет по инфляции в Еврозоне - как обычно ниже ожиданий. В отчетном периоде цены выросли на 0.2% в месячном исчичислении, это значит, что угроза дефляции никуда не делась, а предложенного пакета мер не достаточно, чтобы достичь инфляционной цели Центробанка на уровне 2%.

Не удивительно, что, глядя на вялый, практически отсутствующий рост и слабую инфляцию, экономисты ждут,  Европейский центральный банк расширит свою программу стимулов на ближайшем заседании. Каким образом он это сделает? Через снижение ставки по депозитам вглубь отрицательной территории, или же через продление срока действия программы покупки активов. По первоначальному замыслу она рассчитана на год и должна закончиться в марте 2017 года.  

На самом деле, второй вариант выглядит более реалистичным, хотя, исходя из простой житейской логики подобное решение стоит приберечь на конец года, на случай резкого роста анти-рисковых настроений в европейской экономике. В начале июля, когда ЕЦБ проводил свое очередное заседание, складывалась как раз такая ситуация, поскольку в Великобритании только что прошел референдум и мир узнал о том, что британцы хотят выйти из состава Евросоюза. На рынках царил хаос и неопределенность, никто не знал, что будет дальше, но все боялись, что это событие разрушит слабую экономику Еврозоны, лишив ее надежды на положительный эффект от начатой недавно программы QE. Тогда действительно нужно было быть начеку.  Но сейчас паника прекратилась, опасность в глазах инвесторов уже не так велика, а когда начнется сам процесс Брекзита вообще еще не известно. 

Стоит ли овчинка выделки?

С одной стороны, возможно, конечно, имеет смысл продолжать выбрасывать деньги на ветер, чтобы решить проблему высокой безработицы и низкой инфляции, но с другой стороны, нет никакой уверенности в том, что это это приведет к чему-то кроме опасных побочных эффектов в долгосрочной перспективе. На самом деле, никаких ужасов, связанных с QE, не произошло, но это не значит, что они не проявятся в будущем. Снижение ставки по депозитам до отрицательных значений повлекло за собой опасные перекосы на рынках облигаций по всей Европе. Доходность нестерпимо низкая, цены непристойно высокие, более того, процентные ставки в таких проблемных экономиках как, например, в Испании, Италии и Португалии ниже, чем ставки по аналогичным долговым бумагам в США. Последние два года наглядно показали, насколько сложно крупной экономике отказаться от ультра-аккомодационной политики и количественных стимулов, и вернуться к нормальной монетарной среде; Штаты уже более года безуспешно пытаются нормализовать свою политику, и в ближайшее время этот процесс не закончится.

Что там, за горизонтом?

Некоторые члены управляющего совета в Европейском центральном банке уже открыто высказывают сомнения относительно  эффективности проводимой политики. Например, такую позицию продемонстировал Бенуа Кер на экономическом симпозиуме в Джексон-Хоул. В частности, он предупредил о том, что последствия чрезмерного увлечения нетрадиционными инструментами монетарной политики могут оказаться непредсказуемыи и опасными. С точки зрения нео-кейнсианкой экономики, мы зашли на неизведанную территорию, поэтому каждый шаг - это прыжок в неизвестность.

По шаблону

До 2016 года ЕЦБ вел себя достаточно осмотрительно и не отличался склонностью к экстравагантным решениям. Одно-два заседания он готовил рынки к важным изменениям. По крайней мере, так было перед объявлением о двух "масштабных" программах стимулов Европейского центрального банка в течение последних нескольких лет. В мае 2014 года Драги намекнул на то, что, возможно, в ближайшее время будут реализованы количественные стимулы. В июне ничего не произошло, Центробанк выполнил задуманное только в июле 2014 года, чем спровоцировал масштабную реакцию на рынке, которая привела евро к текущей зоне поддержки против доллара.  Такая же схема была использована и в ноябре 2015 года, перед декабрьским заседанием ЕЦБ. Тогда ЦБ разочаровал инвесторов какими-то полумерами, но зато позднее, в марте 2016 года, сразил рынки колоссальным планом, который превзошел все самые смелые ожидания. 

Если регулятор продолжит следовать традиции, то от ближайшего заседания не стоит ждать впечатляющих и провокационных заявлений. В конечном счете, недавно принятые меры еще не повлияли в полной мере на реальную экономику, а у ЕЦБ, чего уж там скрывать, не так много возможностей, которые можно реализовать в краткосрочной перспективе. В сложившейся ситуации риски, связанные с "масштабными мерами", могут превысить потенциальные преимущества. Иными словами, не стоит ждать от Драги чего-то сногсшибательного в этот четверг. Возможно, Драги объявит о расширении программы покупки облигаций, хотя даже это решение может быть отложено до декабря.

По теме: Рекомендации Nomura перед заседанием ЕЦБ Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex