Решение Банка России повысить ключевую ставку на заседании в прошлую пятницу стало неожиданностью для многих, в том числе и для стратегов ING. Однако в свете недельных показателей инфляции в декабре и роста оттока капитала в ноябре они ранее отмечали, что такой шаг регулятора не заставит себя ждать, и предупреждали, что в этот раз можно было рассчитывать как минимум на ужесточение риторики.
Риторика главы ЦБР Эльвиры Набиуллиной действительно оказалась достаточно жесткой, но в целом соответствовала прошлым заявлениям. Решение центробанка возобновить покупки валюты для Минфина также было ожидаемым, так что в целом итоги заседания можно было бы назвать нейтральными для рубля.
Однако стратегов ING смущает, что Банк России не дал четкого объяснения мотивам своего решения. Тональность и содержание сопроводительного заявления напоминали текст, который был опубликован в октябре, когда ставку оставили на прежнем уровне. Можно было бы предположить, что повышение отражает ухудшение оценки перспектив инфляции или ситуации на внешних рынка, однако явных указаний на это в тексте не было, а прогнозы по инфляции остались прежними — 4.2% г/г на 2018 и 5.0-5.5% г/г на 2019.
В ING полагают, что решение повысить ставку при прежних прогнозах свидетельствует о меньшей уверенности ЦБ РФ в собственных оценках перспектив, что нельзя назвать позитивным сигналом для рынков. Повод для тревоги регулятора, возможно, дает неопределенность масштабов шока от повышения НДС с 18% до 20% с начала 2019, риски новых санкций в отношении России, а также отсутствие ясности перспектив аппетита к риску на развивающихся рынках в условиях замедления экономики Китая и нерешенных торговых споров.
Больше всего ING беспокоит то, что участники рынка могут напрямую связать решение о повышении ставки с решением о возобновлении покупок валюты в рамках бюджетного правила. В банке отмечают, что это будет иметь два негативных результата:
- Во-первых, это усложнит ЦБ РФ работу по таргетированию инфляции в части изменения восприятия курса рубля как основного драйвера инфляционных ожиданий и его замещения индексом цен потребителей и ключевой ставкой.
- Во-вторых, это укрепит участников рынка в ошибочном мнении о том, что ввиду возобновления интервенций на форекс курс национальной валюты требует дополнительной защиты.
В ING обращают внимание на то, что последнее предположение является неверным, так как профицит текущего счета остается большим, и его необходимо стерилизовать, поскольку в противном случае в условиях профицита бюджета и вялой инвестиционный активности это приведет к росту оттока частного капитала. В этом плане они согласны с заявлением Набиуллиной о том, что покупки валюты не предполагают усиления рисков для рубля.
