В последнее время вокруг доллара складываются бычьи настроения. И это вполне оправдано. Масштабное сокращение налогов, дивергенция курсов монетарной политики ФРС и остальных Центробанков в сегменте развитых стран и сильная макростатистика обусловила рост американской валюты по итогам 2018 года.
Однако если копнуть глубже, то можно увидеть циклические недостатки, которые в скором времени могут давать о себе знать и поставить под угрозу надежность доллара в качестве валюты-убежища во время следующего экономического спада. В этом случае для защиты своих портфелей инвесторы станут отдавать предпочтение японской иене.
На этот раз все иначе
Кто-то скажет: структурные проблемы докучают доллару уже не один десяток лет. Но в этот раз главные рычаги, регулирующие спрос и предложение американских гособлигаций, приобретают все более негативные для валюты свойства.
Согласно оценкам Управления Конгресса по бюджету, к 2030 году федеральный долг США взлетит до 100% от ВВП от 78% по состоянию на июнь 2018 года. Обычно инвесторы игнорировали рост долговой нагрузки в Штатах за счет высокого внешнего спроса на казначейские облигации, где доминировало стремление Китая укрепить свои инвалютные резервы для стабилизации юаня и экономики страны. Однако сейчас резервы отошли на задний план, и главный источник спроса на гос. облигации иссякает.
В кратко- и среднесрочной перспективе интерес к пополнению валютных резервов за счет доллара будет угасать и далее на фоне усилий Вашингтона по снижению торговых дефицитов, к примеру, посредством введения тарифов (особенно в случае с КНР). Попытки Трампа повернуть внешнюю торговую политику в свою пользу могут непроизвольно подорвать динамику, необходимую для поддержания его финансовой политики.
Волатильность как фактор риска для доллара
Структурные проблемы доллара усугубляются циклическими аспектами. Путь валюты не такой ровный, как надеялись инвесторы. Например, в первом квартале 2018 года индекс USD просел на 4.25%.
Медвежий тренд оказался кратковременным, но в этом году валюта может снова взять курс на юг. Рост экономики остается приличным, но в цикле ликвидности намечается поворот. Федрезерв более развит, чем другие центробанки в контексте сворачивания нетрадиционных мер, запущенных после финансового кризиса.
Но рост волатильности в сочетании со снижением курса доллара может лишить его статуса защитного актива. Такой сценарий реализуется, если лидирующие среди других экономик темпы роста ВВП США окажутся под вопросом, ФРС совершит ошибку или американские активы (особенно гособлигации) столкнутся со всплеском волатильности.
У иены есть свои аргументы
Другие валюты получат возможность укрепиться. К примеру, иена может оказаться даже более привлекательным убежищем по своим характеристикам.
На это есть три причины. Во-первых, у японских инвесторов высокая экспозиция на иностранные активы, особенно американские. И если волатильность на мировых рынках возрастет, они начнут репатриировать свой капитал, что поддержит иену.
Во-вторых, Банк Японии, хотя и не торопится сворачивать стимулы, сигнализирует об ужесточении, и это тоже аргумент в пользу укрепления японской валюты. Регулятор урезал программу скупки облигаций — в 2018 году ее объем составил 40 трлн иен, что более чем вдвое меньше, чем в течение двух предыдущих лет.
В-третьих, по стандартам модели справедливой стоимости на основе отклонений от исторического реального среднего эффективного курса, по состоянию на 11 января иена была недооценена почти на 10%, тогда как доллар — переоценен на аналогичную величину. В долгосрочной перспективе валюты стремятся к средним историческим значениям, но определить переломные точки непросто. Тем не менее, защитные свойства иены сильнее, чем у доллара. В декабре японская валюта выросла на 3.5% в паре с «американцем». Тогда же индекс S&P 500 пережил один из худших месяцев.
Исключительность Америки привлекла в страну огромные объемы иностранного капитала. Но динамике рынка свойственно меняться. Настало время, когда инвесторы начинают пересматривать свои стратегии по сокращению рисков и в особенности роль иены в этих стратегиях.
По теме:
Иена меняет предпочтения японских инвесторов
