В последнее время участились разговоры о том, что мировой валютный рынок застрял в узком диапазоне, где нет проявления волатильности и четких трендов. Судя по динамике доллара, сейчас не время расслабляться, несмотря на кажущееся спокойствие.
Во вторник индекс доллара Bloomberg вырос, невзирая на слабый отчет ФРС по промышленному производству и загрузке производственных мощностей. И это важно: в последние недели валюта демонстрирует удивительную стойкость, удерживая позиции даже на фоне слабой статистики, которая не оправдывает ожиданий с середины 2017 года, говорят индикаторы Citigroup Inc. Это поведение знаменует собой нарушение былой связи, в которой ранее доллар двигался в том же направлении, что и индекс неожиданности.
Также стоит отметить, что сейчас настрой по доллару максимально негативный за последний год. Об этом говорит позиционирование на рынке опционов. Хедж-фонды и другие крупные спекулянты стали платить больше за защиту от снижения курса доллара, чем в случае с евро или другими валютами. Все это означает, что любой позитивный отчет способен спровоцировать агрессивный разворот этого позиционирования, что только усилит повышательное давление на американскую валюту.
Растущий доллар не является позитивным фактором для рынков. Масштабные распродажи акций в четвертом квартале были отчасти связаны с укреплением «американца», который получил подпитку от ястребиной риторики ФРС. С тех пор бумаги по большей части восстановились, но инвесторам все равно следует и далее пристально следить за динамикой доллара. По данным S&P Global Ratings, 30% прибыли компаний в составе индекса S&P 500 приходится на фирмы за пределами США. Глава департамента индексов сырья и недвижимости S&P Dow Jones Indices Джоди Гунзберг подсчитала, что S&P 500 выигрывает от падающего доллара в 3.7 раз больше, чем от растущего. Таким образом, при прочих равных сильный доллар — медвежий фактор для акций.
Плюсы и минусы для облигаций
Доллар также получил поддержку на фоне роста доходности на рынке облигаций, где ожидания снижения ставки ФРС в этом году снизились с 80% до 40%. Доходность 10-летних казначейских облигаций во вторник достигла максимума 2.59%, а еще три недели назад торговалась на отметке 2.34%. Показатель доходности вернулся на уровень, достигнутый после неожиданной смены риторики ФРС на голубиную 20 марта. Скачки доходности обычно связывают с предположением о том, что на самом деле экономика не так слаба, как кажется, и рецессия не является неизбежной.
Также есть еще один фактор, который может подтолкнуть доходность к росту: сокращение доли покупок иностранными инвесторами. В понедельник министерство финансов сообщило, что в феврале доля владения госдолгом США иностранными инвесторами выросла на $50.6 млрд, достигнув рекордных $6.385 трлн. Однако при этом иностранцы владеют лишь 40.2% непогашенного американского долга в размере $15.9 трлн против 43.1% в конце 2016 года, 46.7% пять лет назад и 51.3% десять лет назад. Это означает, что Америке следует больше полагаться на местных инвесторов в финансировании раздувающегося дефицита бюджета.
«Рынок может провести какое-то время в консолидации у текущих уровней в краткосрочной перспективе, но среднесрочные прогнозы продолжают указывать на восходящий тренд доходности в конце весны и летом». — пишут стратеги JPMorgan Chase & Co.
Что заложено в цены
Растущая доходность тоже негативно влияет на акции, как показал конец прошлого года. При этом во вторник акции смогли показать небольшой рост, когда стратеги Cantor Fitzgerald сказали, что текущие уровни доходности «по-прежнему достаточно низкие, чтобы оказывать поддержку рисковым активам». Возможно, это так, учитывая, что в октябре и ноябре доходность 10-летних бумаг выше 3.20% послужила одним из главных катализаторов распродаж на рынке акций. Так, на фоне практически не растущих прибылей и замедления экономики, что на самом деле заложено в ценах акций после 16%-ного роста S&P 500 в этом году?
В начале недели стратеги LPL Financial и Strategis Research Partners представили совместный доклад, в котором отметили, что текущие цены акций учитывают снижение маржи прибыли корпораций и длительный период вялого экономического роста.
«Мы слышим о снижении рентабельности уже на протяжении нескольких лет. Но при этом рынок, судя по всему, уверен теперь для этого действительно настало время, и в дальнейшем мы можем получить приятные сюрпризы», — сказал Джон Линч, главный инвестиционный стратег LPL Financial.
И эти сюрпризы, вероятно, будут сопровождаться агрессивным ралли, судя по различным индикаторам позиционирования на рынке акций. В Credit Suisse отмечают, что совокупная экспозиция хедж-фондов на американские акции находится на самом низком уровне с середины прошлого года в сравнении с мировой аллокацией.
Не все то золото, что блестит
Способен ли рынок золота предчувствовать лучшие времена и снижение спроса на защитные активы в пользу акций? Примечательно, что недавно золото обновило минимумы года, соскользнув во вторник к отметке $1,273. В целом в этом году драгоценные металлы переживают сложный период, что подтверждает падение субиндекса драгоценных металлов на 2.13%. С конца февраля индикатор снизился на 6.37%, тогда как широкий сырьевой индекс Bloomberg вырос на 0.35%. А в глазах тех, кто изучает прошлые паттерны для прогнозирования будущих движений, прогноз по золоту выглядит не лучшим образом.
С понедельника желтый металл торгуется ниже 100-дневной скользящей средней. Эти типичный медвежий сигнал, показывающий, что золото будет падать и далее после выхода из недавнего диапазона. Также не стоит забывать о привязке к доллару и растущей доходности облигаций. Поскольку многие сырьевые товары, включая золото, торгуются в долларах, его укрепление традиционно ослабляет спрос на металл.
Вера в Китай возрождается
Инвесторы начинают полагать, что китайская экономика действительно укрепляется. Это подтверждает недавний доклад Goldman Sachs, в котором банк расписал сценарии извлечения выгоды из восстановления второй по величине экономики в мире. Банк рекомендует покупать австралийский доллар против новозеландского или канадского долларов или южноафриканского ранда. Эти кроссы предполагают оптимальную экспозицию на рост ВВП Китая с низкой чувствительностью к сырьевым ценам, отношению к риску или рискам для юаня со стороны торговых переговоров с Вашингтоном.
Последние данные по кредитованию и потреблению показывают, что состояние китайской экономики улучшается. Это подтвердили и сегодняшние показатели промышленного производства и розничных продаж.
В Китай поверил и JPMorgan. В понедельник экономисты банка написали, что ожидают восстановления экономики в первом квартале на 6.4%, что выше консенсус-прогноза экономистов, опрошенных Bloomberg. Как показали сегодняшние данные, ВВП вырос на 6.4%, подтвердив ожидания JPMorgan.
Что происходит в Штатах
Федрезерв понизил свой экономический прогноз. Но что на самом деле происходит в американской экономике? Пролить свет на этот вопрос может сегодняшний отчет ФРС Бежевая книга, который основан на информации, собранной 12 региональными ФРБ с конца февраля по конец марта. Доклад позволит определить, являются ли факторы, которые надавили на экономику в конце первого квартала, временными.
Мартовский отчет по занятости показал, что процесс замедления, который продлился с декабря и охватил большую часть первого квартала, начинает угасать.
«Комментарии на тему делового доверия и планов по увеличению капитальных расходов могут пролить свет на то, было ли недавнее замедление роста инвестиций просто временным явлением, нежели более серьезным сигналом», — отметили в Bloomberg Economics. Следующее заседание Федрезерва состоится через две недели, 1 мая.
По теме:
Курс доллара вырос перед ключевыми событиями Страстной недели
Аналитики оценили, куда вынесет доллар после заключения сделки между США и Китаем
