Не все стимулирующие циклы одинаково полезны
С 1950-х годов ФРС запустила 19 циклов стимулирующей монетарной политики, однако в девяти из этих случаев регулятору все же не удалось спасти экономику от рецессии. Что еще хуже, в трех последних стимулирующих циклах рецессия приходила спустя всего три месяца после первого снижения ставок.
Снижение ставок может привести к разным результатам
Впрочем, не все снижения ставок одинаковы. Например, «предупредительное» снижение ставки, которое может состояться уже завтра, обычно знаменует начало короткого стимулирующего цикла, после которого (через 2-3 месяца) экономика быстро восстанавливается. Однако, в таких циклах ключевым фактором восстановления обычно выступает что-то другое, а не действия ФРС. В текущей ситуации таковым может стать окончание торговой войны.
В тех эпизодах, когда ФРС не удавалось предотвратить рецессию, индекс ISM в среднем падал на протяжении 8 месяцев после первого снижения ставок ФРС и достигал отметки 36. На рынке акций происходила полномасштабная медвежья коррекция, и индекс S&P 500 в среднем дешевел на 27% (от пика до дна). При этом наибольший урон рынок акций нес на фоне уже начавшегося стимулирования со стороны ФРС.
Те эпизоды, когда ФРС рецессию успешно предотвращала, характеризовались гораздо более умеренной просадкой этих показателей. Так, в первые 2-3 месяца после начала снижения ставок индекс ISM в среднем опускался до отметки 48, после чего начиналось быстрое восстановление. За это время рынок акций снижался примерно на 7%, затем начинал расти и через полгода после первого снижения ставок оказывался примерно на 12% выше уровней шестимесячной давности.
Намерение ФРС снизить ставки выглядит логичным, но есть одно «но»
Стоит отметить, что обычно ФРС приступает к снижению ставок, когда ведущие индикаторы (LEI) снижаются уже на протяжении полугода. При этом масштаб снижения не имеет значения: ФРС начинает стимулировать, даже если экономическое замедление слабо заметно. Эти индикаторы снижаются с сентября 2018 года и к настоящему моменту их шестимесячное значение опустилось до ноля, угрожая уйти в отрицательную зону.
Таким образом, ожидания снижения ставок на завтрашнем заседании FOMC выглядят обоснованными. Обычно ФРС приступает к стимулированию спустя 8 месяцев после формирования индексом ISM пика, так что текущая картина также укладывается в эту канву. Однако есть и одно исключение из правил. Обычно ФРС приступает к стимулированию спустя 4 месяца после того, как S&P 500 сформировал пик, и к этому моменту обычно находится на 12% ниже. Таким образом, в этом плане ожидаемое завтра снижение ставок явно выпадает из привычной картины.
Долговой рынок выглядит адекватно, а рынок акций излишне оптимистичен
В текущем цикле доходность 10-летних трежерис демонстрировала высокую корреляцию (69%) с индексом ISM, и ее снижение с ноябрьских максимумов также совпадает с динамикой экономического роста. Рынок акций, напротив, еще в прошлом месяце заметно оторвался от реалий, и его текущие уровни теперь предполагают скорый рост индекса ISM с нынешних 51.7 до 57. Это делает S&P 500 примерно на 10% переоцененным относительно экономической ситуации.
Подготовлено ProFinance.ru, автор: Джим Рейд, глава департамента тематических исследований Deutsche Bank
