На фоне бегства от риска и распродажи на рынках акций, которая наблюдалась накануне, инвесторы искали безопасные активы. В частности, покупали облигации. В результате объем глобального рынка облигаций, у которых отрицательная доходность, превысил умопомрачительную сумму — $16 трлн. На первый взгляд, кажется, нерационально покупать облигации с отрицательной доходностью, ведь такой актив дохода не приносит. Наоборот, приходится «приплачивать» за его владение. Однако, как утверждает эксперт агентства Bloomberg Стивен Спрат, при определенных стратегиях у инвестора есть возможность извлечь прибыль. Он приводит для примера сразу три таких варианта.
Первый вариант
Привлечь заимствования на короткий срок и инвестировать средства в облигации с более отдаленным сроком погашения. Доходность таких ценных бумаг выше. Повысить эффективность заработка поможет принцип «Carry and Roll». По ряду облигаций выплачивается купон. Они и является «Carry». Ну, а «Roll» — это доход от потенциального роста цены облигации, по мере того как приближается срок ее погашения.
Эффективность принципа «Carry and Roll» Стивен Спрат демонстрирует на примере рынка облигаций Испании. Трехмесячная ставка РЕПО составляет порядка минус 0.4%. Взяв деньги в долг по этой ставке, инвестор может купить 10-летние облигации (доходности всех испанских облигаций с меньшим сроком вплоть до 8 лет находятся в отрицательной зоне). По подсчетам эксперта за 3 месяца «Carry and Roll» позволят инвестору заработать 3.5 базисного пункта. Это 0.035%. Таким образом, на каждом 1 млн евро можно заработать за квартал 350 евро.
Второй вариант
Использовать валютное хеджирование. В периоды бегства от риска возрастает спрос на валюты тихой гавани. Обычно в такие момент растет курс доллара. Соответственно те инвесторы, у которых уже есть доллары, могут заработать на облигациях и с отрицательной доходностью. Если посредством 3-месячных форвардных контрактов отдать доллары в долг за иены, то годовая доходность приблизительно оценивается на уровне 2.6%. Затем можно купить 10-летние облигации Японии с доходностью минус 0.235%.
В итоге инвестор владеет 10-летними облигациями высоконадежного государства с доходностью 2.6 — 0.235 = 2,365%. Такая доходность приблизительно на 75 базисных пунктов выше, чем если просто купить 10-летние облигации Казначейства США.
Если сделать все то же самое, но с евро и германскими «бундесами», доходность может составить 2.7% годовых. А если воспользоваться не германскими, а итальянскими облигациями, доходность уже поднимается выше 4% годовых.
Третий вариант
Инвесторы могут оценить угол наклона кривой доходности облигаций. Чем больше угол наклона, тем больше возможность для заработка посредством привлечения краткосрочных кредитов и инвестиций в облигации с более продолжительным сроком до погашения.
Банки, когда кредитуют друг друга, ориентируются на ставку Libor. Так, в Японии 6-месячная ставка Libor в иенах составляет минус 5 базисных пунктов или -0.05%. Однако ставка 20-летних валютных свопов в иенах положительная — 0.11% годовых. Стоит подчеркнуть, что отрицательная ставка Libor означает, что банку, который берет в долг — доплачивают. Те самые 5 базисных пунктов. Соответственно взяв на 6 месяцев иены в долг с условием доплаты 5 базисных пунктов можно заработать 11 б.п. на 20-летнем валютном свопе. Итоговая доходность 16 базисных пунктов.
В США 6-месячный Libor составляет +2.03% годовых, а ставка 20-летних свопов (в долларах) +1.59%. Разница 2.03 — 1.59 = 44 базисных пункта.
Кривая доходности в США становится все более плоской. И это заставляет инвесторов искать для инвестиций другие рынки. Они обращают внимание на те, где наклон кривой доходности более выраженный.
По теме:
Напуганные инвесторы сбрасывают акции и нефть и раскупают облигации и золото
