Европейский центральный банк бросает все свои инструменты на спасение вялой экономики еврозоны. Начиная с 19 сентября, он возобновит щедрое финансирование кредиторов в регионе, вернувшись к подходу, который он дважды использовал в течение последних пяти лет для стимулирования роста. Он также изменил свою политику отрицательной процентной ставки, чтобы ограничить негативные побочные эффекты.
1. Что делает ЕЦБ для банков?
Он возродил программу под названием «Целевые долгосрочные операции рефинансирования». Они нацелены на то, чтобы заставить финансовые учреждения увеличить кредитование компаний и домашних хозяйств, стимулировать экономическую активность и создавать рабочие места. Это, в свою очередь, должно повысить спрос и повысить цены. Банки всегда могут брать краткосрочные займы у ЕЦБ, но TLTRO являются особыми: потенциально более дешевыми и с более длительным сроком погашения в три года.
2. Как работает таргетинг?
Сумма, которую банк может занять в ЕЦБ в рамках программы, зависит от размера его кредитного портфеля для частного сектора, за исключением ипотеки. Первоначально процентная ставка устанавливается по основной ставке рефинансирования ЕЦБ, которая в настоящее время равна нулю. Если банк предоставляет достаточно денег компаниям и домашним хозяйствам для достижения цели, поставленной ЕЦБ, он получает более низкую процентную ставку. Она может упасть до уровня депозитной ставки ЕЦБ, которая была снижена до минус 0,5% 12 сентября. ЕЦБ изначально планировал предлагать кредиты на 10 базисных пунктов выше своих основных ставок, но изменил условия в рамках своего нового пакета стимулов.
3. Это звучит как скрытая субсидия, не так ли?
Это даже не маскируется. Президент ЕЦБ Марио Драги сам сказал, что «если бы не было субсидий, то никто не стал бы брать TLTRO». Но есть и другой стимул: разрешение банкам брать кредиты по более низкой ставке частично компенсирует убытки, которые политики создают своей политикой отрицательной депозитной ставки.
4. Сколько заимствовали банки?
TLTRO-III начался медленно, с 3,4 миллиарда евро в первом раунде. Это часть предварительных оценок, которая колебалась от 20 до 100 миллиардов евро. Одной из причин может быть то, что у банков по-прежнему есть кредиты на сумму более 600 млрд. евро для погашения по предыдущей программе, что может ограничить их способность участвовать в новой программе. Тем не менее, они также могут погасить предыдущие кредиты и взять новое, более длительное финансирование. Предстоит еще шесть раундов, а окончательное предложение будет сделано в марте 2021 года, поэтому у операций еще есть время набрать обороты.
5. Как отрицательная ставка по депозитам вредят банкам?
Банки зарабатывают деньги, взимая больше за кредиты, чем платят за депозиты клиентов. Тем не менее, отрицательная ставка ЕЦБ привела к снижению всех ставок, в том числе по кредитам. В то же время финансовые учреждения должны платить, чтобы хранить свои свободные денежные средства в центральном банке. Чтобы сохранить свою норму прибыли, они в идеале навязывают отрицательные ставки по депозитам клиентов. Но это радикальный шаг, и, за исключением некоторых компаний и очень богатых клиентов, это оказалось невозможным. Чтобы ослабить давление, политики внедряют систему, называемую многоуровневой, которая освобождает некоторые из депозитов овернайт в банках ЕЦБ от отрицательной ставки.
6. Почему ЕЦБ сейчас возрождает TLTRO?
Основная причина заключается в том, что инфляция в зоне евро слишком далеко ниже цели ЕЦБ, составляющей чуть менее 2%, и экономический подъем вряд ли ускорится в конце этого года, как предполагалось ранее. Эти кредиты также помогут банкам соблюдать правила, принятые после финансового кризиса 2008 года, которые предусматривают, что они должны иметь определенную долю капитала или более долгосрочное финансирование. Предыдущие TLTRO были успешными, но некоторые из этих программ истекают и нуждается в замене финансирования, заимствование у ЕЦБ должно быть дешевле, чем привлечение денег на финансовых рынках.
7. Это работало в последний раз?
ЕЦБ утверждает что прошлые раунды TLTRO достигли своей намеченной цели передачи более дешевых затрат по займам частному сектору. Инфляция, с другой стороны, оставалась подавленной - и теперь есть некоторый скептицизм относительно того, насколько новый раунд поможет. Итальянские и испанские банки заимствовали около максимальной суммы по TLTRO II, а условия финансирования в Германии и Франции уже являются исключительно благоприятными.
8. Каковы риски?
Одна из проблем заключается в том, что банки могут стать слишком зависимыми от ЕЦБ для долгосрочного финансирования, что значительно затрудняет возможный возврат к нормально функционирующему финансовому рынку. Центральный банк пытается противодействовать этому, предлагая трехлетние кредиты по сравнению с предыдущими раундами, где кредиты можно было не возвращать в течение четырех лет. TLTRO также могут потенциально замедлить процесс сокращения неработающих кредитов в таких странах, как Италия. Ультра-либеральную денежно-кредитную политику ЕЦБ иногда обвиняют в поддержке убыточных предприятий - так называемых фирм-зомби, - которые не смогли бы выжить в более «нормальной» среде.
9. Какие есть другие варианты?
ЕЦБ снизил ставки настолько низко и скупил так много облигаций в рамках своей программы количественного смягчения, что он может приблизиться к концу к концу пути смягчения денежно-кредитной политики. Он призывает европейские правительства - особенно те, которые имеют бюджетное пространство, такие как Германия - начать тратить больше, Пока что ответ был приглушенным.
Петр Сколимовский, Франкфурт, Bloomberg
