Мы не сомневаемся, что существует механизм, который трансформирует накачку финансовой системы со стороны ФРС в рост рынка акций и других рискованных активов (ProFinance.ru: график выше отражает корреляцию баланса ФРС и индекса S&P 500). Действия ФРС создают для этого как прямые, так и косвенные предпосылки.
Мы внимательно следили за действиями игроков, которые занимают большие объемы долларов на денежном рынке/рынке производных инструментов и покупают на них длинные облигации, а также акции и другие рискованные активы. В первом случае они зарабатывают на разнице между длинными и короткими ставками, а во втором — на росте цен.
Среди подобных игроков есть фонды, торгующие с кредитным плечом, банки и страховые компании. Они покупают длинные бонды, занимают под них деньги на рынке РЕПО, на новые деньги покупают новые длинные бонды, которые вновь закладывают на рынке РЕПО, и эта операция многократно повторяется.
Подобные действия заметно увеличивают плечо, с которым торгуют эти участники рынка, что создает риски внезапного обвала соответствующих активов, если у этих игроков возникнут проблемы с ликвидностью.
Кроме того, есть и другие инвесторы, придерживающиеся примерно той же стратегии. Это — японские финансовые институты (банки и страховые компании), которым нужны доллары для покупки американских бондов. Для них источником долларовой ликвидности в основном является не денежный рынок, а рынок производных инструментов (свопы, форварды итд). Но затем полученную ликвидность японцы (точно так же, как и их американские коллеги) направляют на покупку 5-10 летних облигаций.
На наш взгляд, осенний взлет ставок на рынке РЕПО был спровоцирован действиями указанных выше игроков, которые высасывали долларовую ликвидность с рынка, чтобы купить рискованные активы.
Это означает, что как только ФРС сократит вливания ликвидности, эти игроки больше не смогут поддерживать высокий уровень кредитного плеча и будут вынуждены в спешке продавать свои длинные облигации, акции и другие активы (ProFinance.ru: график ниже отражает динамику баланса некоторых крупнейших банков США и Японии).
Важно также помнить о том, что краткосрочные активы обычно более ликвидны, чем долгосрочные, поэтому внезапная волна продаж в длинных бондах может спровоцировать настоящий обвал цен.
Еще одна проблема для рискованных активов заключается в возможном «отрицательном кэрри». Будущая стоимость фондирования неизвестна и может оказаться выше доходности активов, которые используются для «кэрри», т. е. в данном случае длинных бондов. Если ставки на рынке РЕПО вновь резко вырастут, то многие игроки будут вынуждены продавать свои активы.
Полный отчет SMBC Nikko Securities можно прочитать здесь.
Подготовлено ProFinance.ru по материалам SMBC Nikko Securities
По теме:
Хаос на рынке долларового РЕПО заставил забыть про заседание ФРС
Ситуация на рынке РЕПО грозит вновь выйти из-под контроля
Сенатор требует от Минфина США найти виновных во взлете ставок на рынке РЕПО
