На графике представлена доходность облигаций развивающихся стран, номинированных в евро, в зависимости от валюты инвестирования
Слишком рано называть падение евро разгромом — даже после худшего начала года с 2015 года. Денежные менеджеры, от Aberdeen Asset Management до Pinebridge Investments, ожидают большей слабости единой валюты. Это связано с тем, что факторы, которые подтолкнули евро к 34-месячному минимуму по отношению к доллару, такие как кэрри-трейд, все еще остаются неизменными. Даже после того, как опасения, связанные с коронавирусом, утихнут, и полное экономическое воздействие эпидемии на Китай будет учтено, евро все еще может чувствовать на себе последствия стремления к доходности и привлекательности доллара.
Это также очевидно, глядя на рынок опционов, где трейдеры делают медвежьи ставки. Превышение цены месячных пут-опционов на евро над ценой месячных кол-опционов на евро достигло наибольшего значения с сентября, причем некоторые трейдеры говорят, что, вероятно, валюта упадет ниже $1.07. По состоянию на 8:56 утра в Лондоне евро ослаб на 0.1% до 1.0793 доллара.
«Проблема с длинной позицией евро заключается в том, что вам нужно, чтобы она немного поработала для вас, прежде чем начнет приносить деньги, из-за отрицательного керри», — сказал Киран Кертис, лондонский директор по инвестициям в Aberdeen Asset Management. «Я вполне уверен, что катализатора для немедленного разворота (вверх) нет».
Отрицательные ставки Европейского центрального банка и покупка им корпоративных облигаций на внутреннем рынке вынудили европейских инвесторов искать положительную доходность либо через облигации, выраженные в евро, выпущенные заемщиками на развивающихся рынках, либо в долларовых активах. Поскольку разница в доходности по суверенным облигациям между США и Германией составляет почти 2 процентных пункта, этот спрос вряд ли скоро исчезнет.
Двойная доходность доллара
Для долларовых инвесторов это возможность убить двух зайцев одним выстрелом. Если они покупают облигации развивающихся стран, номинированные в евро, они не только получают положительную доходность, но и, когда они хеджируют свои позиции в евро, им снова платят. Это связано с тем, что рынок форвардных валют определяется разницей процентных ставок: разрыв между затратами на займы в евро и долларах означает, что короткая позиция в евро помогает получить эту разницу.
«Когда вы хеджируете свои риски в евро, используя, скажем, трехмесячную ставку, другая сторона будет платить вам», — сказал Кертис. «Как только вы прибавите эту доходность, вы получите более высокую (общую) доходность в долларах, за вычетом стоимости хеджирования».
И эта динамика вряд ли изменится. Разница в политическом курсе ЕЦБ и Федерального резерва, по-видимому, закрепилась надолго, по крайней мере, на следующие 12 месяцев. Согласно ставкам трейдеров, ни один из них не сможет повысить процентные ставки.
«Поскольку планка существенного ослабления политики ФРС высока, доллар должен сохранить процентное преимущество перед евро», — считает Петр Крпата, главный аналитик по валютам и процентным ставкам в ING Groep NV для региона Европы, Ближнего Востока и Африки.
Доминирующие потоки
Рынок иностранной валюты все в большей степени зависит от силы трансграничных потоков, а не от таких фундаментальных факторов, как оценки и неожиданности в экономических данных, считают стратеги BofA Global Research Камаль Шарма и Мирия Кириаку, о чем написали в записке.
«Выпуск обратных облигаций янки и японские инвесторы, продающие европейские активы в пользу активов США, были в центре внимания инвесторов в последние месяцы», — пишут они. «Поскольку центральные банки не намерены возвращать политику в нормальное русло, канал денежных потоков, вероятно, продолжит доминировать, что, в свою очередь, уменьшит акцент на различии оценок».
Тем не менее, UBS Group AG говорит, что торговля от длинной позиции по доллару стала слишком рискованной для инвесторов из зоны евро. Возможное падение американской валюты устранит преимущество доходности, заявил главный инвестиционный директор швейцарского банка Марк Хефеле на этой неделе. Он видит, что преимущество роста экономики США над Европой сужается, и ожидает, что экономика еврозоны ускорится в этом году, так как компании пополняют запасы на фоне высокого внутреннего спроса и роста мировой торговли.
Вирусный фактор
Но с учетом того, что угроза распространения коронавируса все еще высока, полное влияние на экономику Китая еще не учтено в рыночных ценах, сказал Андерс Фаергеманн, старший портфельный менеджер Pinebridge Investments в Лондоне. Он сказал, что как с фундаментальной, так и с технической точки зрения евро может ждать ослабление.
«Он все еще уязвим».
Сринивасан Сивабалан и Адриан Краевский, Bloomberg
По теме:
Падение евро напугало даже медведей
Все деньги мира стекаются в доллар после крушения иены
Иена снизилась после истечения опционов
Wells Fargo присоединился к коллегам и понизил прогноз по курсу евро
