Правительства по всему миру намерены максимально увеличить объемы займов в попытке побороть коронавирусный кризис. Теоретически это должно быть раздолье для «линчевателей облигаций» — хеджевых фондов и других инвесторов, которые наказывают государства с огромными расходами, в надежде, что увеличение эмиссии долга приведет к падению стоимости облигаций вниз и росту доходности.
Однако инвесторы, которые пытаются проделать этот трюк сейчас, похоже, наоборот потерпят неудачу. В условиях беспрецедентных закупок облигаций центральными банками даже те инвесторы, которые обеспокоены резким ростом уровня государственного долга, не хотят связываться с ними.
Надежды не оправдались
«В краткосрочной перспективе борьба с облигациями исчерпана, — считает Иан Стили, директор международного подразделения по инвестициям с фиксированным доходом в JPMorgan Asset Management. В ближайшем будущем центральные банки будут оказывать рынку облигаций огромную поддержку. Вы не хотите с этим бороться, поэтому мы с радостью возьмем их [государственные облигации с длительным сроком погашения]».
В последние годы искушенные инвесторы в облигации добились заметных успехов. Например, в результате долгового кризиса еврозоны инвесторы отрезали Грецию от долговых рынков примерно на четыре года, в то время как в мае 2018 года хеджевые фонды, включая Brevan Howard и Discovery Capital Management, получили большую прибыль, поскольку доходность итальянских облигаций резко возросла из-за опасений, что ее новое правительство может увеличить долг и ослабить связи с ЕС.
Но в остальном выбор был невелик, так как покупка облигаций ЦБ снижала доходность и помогала странам поддерживать очень низкую стоимость заимствований.
Некоторые потенциальные линчеватели ожидали, что коронавирус вдохнет в них новую жизнь, учитывая масштабные планы по эмиссии облигаций для финансирования ответных мер. Только в апреле Великобритания возьмет в долг £45 млрд, что примерно в три раза превышает предыдущий график на этот месяц. И даже одержимая сбалансированными бюджетами Германия решилась взять в долг еще €150 млрд.
Меры ЦБ
Между тем, на рынке сохраняется волатильность: в прошлом месяце произошел резкий обвал, когда инвесторы ликвидировали даже самые качественные облигации, чтобы получить наличные деньги.
Тем не менее, центральные банки сумели восстановить спокойствие за счет огромных пакетов помощи — в частности, Федеральная резервная система пообещала покупать американские казначейские облигации в неограниченных объемах. Расходы по займам в крупных развитых экономиках вновь оказались вблизи рекордных минимумов, что говорит о том, что давление было подавлено.
«Казалось, что [линчеватели облигаций] активизировались в последние пару недель, — отметил Эд Ярдени, американский экономист, известный тем, что ввел этот термин в начале 1980-х годов. Но внедрение программы QE4 без каких-либо ограничений положило этому конец».
Ярдени предполагает, что инвесторам в США и Европе нужно следить за Японией в ожидании того, что будет дальше. В течение десятилетий Токио испытывал серьезный бюджетный дефицит: долг страны вырос до 240% от объема экономического производства, но там по-прежнему одни из самых низких расходов по займам в мире. Это в основном объясняется тем, что Банк Японии пошел дальше других ЦБ, покупая столько долгов, сколько необходимо для поддержания доходности ниже определенных пороговых значений в рамках политики, известной как «контроль кривой доходности».
Доходность 10-летних японских государственных облигаций (JGB) постоянно снижалась, упав с почти 2% в 2006 году до менее 0.02% на сегодняшний день. Бессмысленная торговля за счет ставок на облигации стала «опасным занятием».
ФРС, похоже, близка к тому, чтобы взять кривую доходности под контроль. По словам Ярдени, «ФРС фактически превратилась в Банк Японии».
Стоит ли ждать роста доходности
«Можно ли рассчитывать на взрывной рост казначейских облигаций и JGB? Это может произойти, но я не собираюсь тратить время на такую торговлю прямо сейчас», — заявил Дэнни Йонг, партнер-основатель хеджевого фонда Dymon Asia Capital.
Некоторые думают, что линчеватели могут нанести удар в будущем. По словам Сонал Десаи, руководителя отдела ценных бумаг с фиксированным доходом в компании Franklin Templeton, как только экономика начнет восстанавливаться, огромные программы покупки активов могут стать неприемлемыми, так как будут стимулировать инфляцию.
«Все покупают оптом считая, что пандемии носят дефляционный характер, — отметила она. Возможно, они и правы на первых порах, но что будет, когда все вернутся на работу?»
Объем выпуска облигаций может в конечном счете заставить инвесторов потребовать повышения расходов по займам, говорит Десаи, тогда как инфляционное давление вынудит центральные банки свернуть программу покупок. Это может привести к «огромному излишку задолженности».
«Нужно выбрать определенную позицию», — отметил Дэнни Йонг из Dymon. Он считает, что такие страны, как Италия и Испания, которые не могут непосредственно контролировать свою монетарную политику, способны обеспечить лишь «единичные» возможности, в то время как ставка на облигации развивающихся рынков «вполне оправдана. У них нет кредита доверия, чтобы печатать [деньги]».
Другие фондовые менеджеры сходятся во мнении, что с облигациями придется подождать.
«Я не верю, что мы навсегда погрязли в процентных ставках, и дефицит больше не будет иметь значения, — заявил Стивен Ох, руководитель глобального подразделения по кредитам и ценным бумагам с фиксированным доходом в PineBridge Investments. В какой-то момент за это придется заплатить. Но находясь в кризисной ситуации, которая может привести к катастрофе, можно просто не обращать на это внимания».
Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Financial Times
По теме:
ФРС за неделю купила облигации на сумму в $587 млрд
Иена и облигации падают, акции восстанавливаются
Доходность 10-летних облигаций Германии готова установить рекордные минимумы
Goldman Sachs утверждает, что рекордный за всю историю минимум доходности облигаций США еще впереди
