Выплата дивидендов
Важный довод в отношении стоимости акций сводится к следующему: все согласны, что акции, особенно в США, стоят дорого, и все согласны, что облигации стоят еще дороже. Вопрос в том, насколько второе оправдывает первое. (И, что вызывает еще более серьезные опасения, так это то, что произойдет, если последнее перестанет быть правдой).
Если взять реальную дивидендную доходность акций, то S&P 500 выглядит просто ужасно по историческим меркам (как и по многим другим показателям). За последние 12 месяцев она резко упала. Это связано не только с ростом цен, но и с тем, что компании не стремятся увеличивать выплаты.
Как и по многим другим показателям, фондовый рынок кажется крайне завышенным, но все же не настолько, как на пике Интернет-мании в начале 2000 года. Если посмотреть на доходность облигаций, то этот показатель также изменится. Судя по спреду между дивидендной доходности S&P 500 и выплатами по 10-летним казначейским облигациям, они почти равны. Как правило, доходность облигаций обычно намного выше.
Международный масштаб
Однако отсюда не обязательно следует, что американские акции выглядят привлекательно. Билал Хафиз из Macro Hive рассчитал доходность 10-летних облигаций и дивидендную доходность для ряда крупных стран. В течение примерно 50 лет, вплоть до мирового финансового кризиса, считалось, что доходность облигаций должна быть выше дивидендов, чтобы компенсировать отсутствие роста для бумаг с фиксированным доходом. Теперь же ситуация изменилась, и не только в США.
Китай и США относятся к группе, которая дает более низкую доходность по акциям, чем по облигациям, что подтверждает господствовавшую до кризиса тенденцию. Индия, где самая низкая дивидендная доходность среди крупнейших экономик, выглядит очень непривлекательно. Однако практически вся Западная Европа сейчас предлагает гораздо более высокую доходность по акциям, чем по облигациям. Проблемы экономик ЕС и Великобритании хорошо известны, но возможность получить хорошую прибыль в районе 4% за счет дивидендов выглядит весьма привлекательно в этих условиях.
На фоне дефляции инвестиции в Европу сопряжены с риском. Но можно выбрать инфляцию в крупных развивающихся странах, чьи авторитарные правительства и сомнительное корпоративное управление сделали их непопулярными среди инвесторов. В России, Турции и Бразилии есть определенные политические риски. Но, судя по всему, рынок, учитывает эти риски. Возможно, стоит хорошо подумать прежде, чем решить, действительно ли правительства и компании в этих странах смогут выплачивать предлагаемые доходы и в будущем.
Перспективы получения дохода
Как уже отмечалось, падение доходности в США связано не только с ростом акций. Компании неохотно выплачивают деньги в эпоху пандемии. Это приводит к резкому разрыву между прибылью и общей суммой, которую они тратят на выкуп акций и выплату дивидендов.
Со временем денежные средства, выплачиваемые акционерам, как правило, довольно сильно влияют на чистую прибыль, что вполне логично. Однако резкий рост прибыли после пандемии не сопровождается увеличением дивидендов. Означает ли это, что в ближайшее время произойдет отскок?
Когда мировая экономика закрылась в 2020 году, прибыль S&P 500 снизилась на −20%. В ответ компании сократили дивиденды и объемы выкупа акций на −27%. В последнее время прибыль подскочила на +32%, однако дивиденды и выкуп акций выросли всего на +1%. Ожидается, что в течение следующих 1-2 лет компании откажутся от бережливости, поддерживая высокие цены на акции. Хотя коэффициенты выплаты дивидендов обычно указываются в процентах от прибыли, они выплачиваются из свободного потока денежных средств (FCF). В последние кварталы FCF рос быстрее, чем прибыль, что позволило еще больше увеличить дивиденды и объемы выкупа акций.
Компании действительно зафиксировали большие свободные потоки денежных средств по сравнению с прибылью.
К сожалению, есть и обратная сторона медали. Эндрю Лэпторн, стратег Societe Generale SA в Лондоне, отмечает, что более высокие цены на акции увеличивают стоимость обратного выкупа (кроме того, покупка переоцененных акций — сомнительный способ потратить деньги акционеров). Возможно, объем денежных средств довольно велик по отношению к прибыли, но он остается низким по отношению к рыночной капитализации, за исключением Японии. В США выкуп акций по этому показателю обходится компаниям почти так же дорого, как и 20 лет назад.
Подготовлено Profinance.ru по материалам агентства Bloomberg
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
На долговых рынках воцарилось зловещее спокойствие, как в канун кредитного кризиса 2007 года
Компании США продали рекордный объем акций
JPMorgan: розничные инвесторы купили рекордный объем акций американских компаний в июле
