Процентные ставки
Представьте, что вы инвестор из Парижа. Вам нужно решить, какие облигации купить: европейские или американские. Вы сравниваете предлагаемую доходность. Десятилетняя облигация, выпущенная на этой неделе американским Казначейством, предлагает 3%; немецкие облигации дают только 1.2%. Но покупая американские бумаги, придется учитывать риски, связанные с колебаниями валютного курса. Вам нужны доходы в евро. Облигации, выпущенные в Вашингтоне, будут привлекательными для вас только в том случае, если дополнительная доходность превысит любые ожидаемые потери из-за колебаний евро/доллара.
Это явление, известное как «непокрытый процентный паритет» (UIP), объясняет, почему доллар в последнее время так сильно укрепился по отношению к евро. Американская валюта достигла паритета с евро 12 июля — впервые с 2002 года. UIP указывает на то, что изменения процентных ставок диктуют динамику валютных курсов.
Если доходности по казначейским облигациям США растут по сравнению с доходностью по европейским бумагам, то доллар будет укрепляться до тех пор, пока инвесторы не начнут «ждать» снижения в течение срока действия облигаций, которое уничтожит дополнительную прибыль от покупки казначейских облигаций.
Ожидается, что Федрезерв поднимет ставку выше 3.5% в 2023 году. Ставка ЕЦБ будет в два раза ниже. Доллар также вырос на 20% по отношению к иене в 2022 году. Возможно, эта динамика связана с тем, что от Банка Японии не ждут повышения ставки выше 0.2% в ближайшие три года.
Паритет покупательной способности
Однако на курс валюты влияет не только монетарная политика. Другая теория, паритет покупательной способности (ППС), говорит, что валюты и цены должны корректироваться до тех пор, пока корзина товаров и услуг не будет стоить примерно одинаково везде. У издания The Economist есть собственный критерий ППС: индекс Биг-Мака. Его обновили 20 июля. Вместо корзины товаров и услуг, он использует разницу в цене вездесущего бургера McDonald ’s, чтобы определить, насколько переоценены или недооценены валюты.
Этот критерий говорит о том, что слабый евро вполне оправдан. Базовый индекс, который предполагает, что Биг-Маки должны стоить одинаково везде, указывает на справедливый курс евро/доллара на уровне 1.11. Но вторичный индекс, учитывающий разницу в ВВП, предполагает, что евро должен спуститься чуть ниже паритета. Скорректированный по ПВП индекс учитывает различия в ценах на затрачиваемые ресурсы, такие, как земля и рабочая сила, которые трудно или невозможно сопоставить с заграничными. Таким образом, этот индикатор отражает внутренние факторы. При паритете доллар-евро, Биг-Мак в США на 11% дороже. Но поскольку Америка богаче Европы, эта разница вполне оправдана.
Таким образом, для евро/доллар обе теории о стоимости валюты согласуются. Для иены все не так. По индексам Биг-Мака она на 40% недооценена по отношению к доллару. С января курс иены снизился еще сильнее на фоне укрепления доллара и роста инфляции в США. Биг-Мак в Японии, включая налоги, стоит ¥390, его стоимость не менялась с 2018 года. В Америке бургер стоит $5,15, за тот же период он подорожал на 11.5%, при этом на 2.2% только с января 2022 года.
Неудивительно, что UIP объясняет динамику валюты лучше, чем ППС. Когда обменные курсы рассинхронизируются с процентными ставками, возникает возможность для арбитража: чтобы заработать, трейдерам достаточно нажать кнопку. Различная покупательная способность побуждает людей и компании менять место производства, наращивать или сокращать импорт и экспорт. На это нужно время. И не всегда практически возможно: вряд ли стоит заказывать международную доставку Биг-Маков.
ППС дает сбой даже в пределах валютных зон. Новый индекс The Economist включает в себя изменение источника цен для американского Биг-Мака. Раньше издание учитывало среднюю цену в ресторанах четырех городов: в Атланте, Чикаго, Нью-Йорке и Сан-Франциско. Это довольно дорогие регионы. Сейчас учитывается средняя цена по всей стране. Она получается ниже. Поэтому доллар уже не кажется переоцененным.
Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Economist
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Валюты Юго-Восточной Азии справляются с потрясениями лучше, чем их международные аналоги
Розничные инвесторов увлеклись валютным трейдингом на фоне падения евро к паритету
