Доллар США вырос почти на 14% по сравнению с прошлогодним минимумом в торгово-взвешенном выражении. Это привело к огромному шоку условий торговли (цена экспорта по сравнению с ценой импорта), который затронул любую страну, импортирующую много энергии и торгующую в долларах. Вдобавок ко всему, в Европе и Великобритании, по крайней мере, очень нежелательно инфляционное воздействие быстро падающей валюты на уровень инфляции, уже достигший многолетних максимумов.
Старые трейдеры начали говорить о возможности интервенции центрального банка, чтобы сдержать широкую силу доллара. Кое-кто даже начинает задаваться вопросом, может ли такая интервенция быть скоординирована, как отголосок Plaza Accord в 1985 году, когда тогдашняя Большая пятерка крупнейших центральных банков (США, Германия, Франция, Великобритания и Япония) согласилась увеличить стоимость своих валют по отношению к доллару. Они были настолько успешными, что в 1987 году во Франции состоялась встреча, получившая название Луврского соглашения, для стабилизации доллара, который к тому моменту потерял четверть своей стоимости.
Все основные валюты обесценились по отношению к доллару США с середины 2021 года. Источник: Блумберг.
Несмотря на то, что негодование по поводу усиления доллара, вероятно, будет усиливаться, и могут быть различные ситуативные интервенции со стороны центральных банков развитых стран, я очень сомневаюсь, что мы увидим что-либо скоординированное в течение длительного времени по трем основным причинам.
Во-первых, многим странам в развитом мире не нужно было так поздно повышать процентные ставки и делать это в такой анемичной манере, когда они это сделали. Такие банки, как Банк Англии или Европейский центральный банк, должны были гораздо быстрее и агрессивнее ужесточать денежно-кредитную политику. Япония ничего не сделала для того, что кажется вечным. Вряд ли они будут жаловаться, если участники рынка найдут другие, лучшие места, чтобы вложить свои деньги.
Проблема сейчас в том, что даже если кто-то из них попытается застать валютные рынки врасплох, изменив ставку и, по-видимому, став более агрессивным, их предыдущая лень делает маловероятным то, что рынки будут долго верить в какую-либо дамасскую конвертацию. Все трое дали понять, что опасения по поводу экономического роста важнее опасений по поводу инфляции. И я сомневаюсь, что с учетом замедления темпов роста в Азии в целом и Китая, находящегося в трудной ситуации, рыночные расчеты изменятся. Таким образом, любой рост их валют в результате немного большей монетарной агрессии, скорее всего, будет недолгим, даже если он будет подкреплен несколькими залпами интервенций.
Что подводит нас ко второму пункту. С экономической точки зрения сильный доллар подходит США в большей степени, чем в 1985 году. Головокружительный рост доллара в конце 1970-х и начале 1980-х годов был вызван тем, что Федеральный резерв вел войну с инфляцией посредством очень резкого ужесточения денежно-кредитной политики. Помимо разрушительной двойной рецессии начала 1980-х, часто забывают, что эта политика также привела к долговому кризису в Латинской Америке. Этот кризис был спровоцирован резко возросшими процентными ставками и более слабыми валютами на фоне огромной кучи кредитов в иностранной валюте, в основном от крупных американских банков, которые быстро стали неплатежеспособными.
Однако к середине 1980-х темпы инфляции резко снизились. США стремились к более мягкой денежно-кредитной политике и ослаблению доллара, чтобы помочь как своим экспортерам, так и развивающимся странам. Понятно, что США сейчас далеки от того, чтобы думать о том и другом. Сильный доллар помогает в борьбе с внутренним инфляционным давлением — и, в конце концов, он уже не такой сильный, каким был до Plaza Accord. Поэтому неудивительно, что из Вашингтона почти не слышно ни звука о силе доллара.
Есть и третья, более геополитическая причина молчаливого одобрения администрацией Байдена укрепления доллара. Насколько я понимаю, США, по сути, превращают доллар в оружие, а целью является Китай. Думайте о Китае как о Латинской Америке в начале 1980-х годов и о США, воспользовавшихся подобными недостатками. Как показывают практически любые данные, исключая собственные китайские, экономика КНР находится в ужасающей форме после того, как за долгие годы погрязла в долгах. Один аналитик, которого я знаю и уважаю, подсчитал, что в этом году китайские компании, занимающиеся недвижимостью, должны пролонгировать обязательства на сумму более 60 триллионов юаней (8,55 триллиона долларов). Пролонгировать долг на внутреннем рынке достаточно сложно. Как показала Латинская Америка 1980-х годов, пролонгация кредитов в иностранной валюте в целом весьма опасна для жизни. Чем выше будет курс американской валюты, тем болезненнее для китайских компаний становится погашение долга, номинированного в долларах. Это, конечно, суть.
По оценкам Банка международных расчетов, только банки Китая должны иностранным банкам 800 миллиардов долларов. Эндрю Хант, независимый экономист, говорит, что это сильно заниженная оценка, поскольку Банк Китая сам должен столько. Общая сумма задолженности крупнейших банков Китая, по словам Ханта, составляет около 3,5 трлн долларов. Что еще хуже для китайских заемщиков, иностранные банки сокращают свои зарубежные кредиты. И не только крупные американские, которые уже несколько лет сокращают свои офшорные долларовые позиции и являются основными поставщиками офшорных долларов. Как и их японские и европейские аналоги. Это давление, вероятно, только усилится по мере приближения конца года. Как и спрос на доллары, как бы ни блеяли другие страны.
Ричард Куксон © 2022 Bloomberg
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Иена подскочила после первой с 1998 года интервенции Японии на валютном рынке
