Япония уже много лет является одним из крупнейших в мире покупателей американских казначейских облигаций, помогая снизить стоимость кредитов для американского бизнеса и потребителей. Теперь ситуация меняется.
Судя по некоторым признакам, правительство Японии продает краткосрочные американские облигации, чтобы укрепить собственную валюту. В то же время некоторые японские институциональные инвесторы сокращают вложения в иностранные облигации, включая казначейские.
Данный сдвиг — еще один пример того, как инфляция и растущие ставки меняют устоявшееся мнение инвесторов. Повышение процентных ставок Федеральной резервной системой ослабило иену и повысило стоимость хеджирования от колебаний валютных курсов при покупке активов в США для японских инвесторов. В результате, вместо того, чтобы и дальше делать ставку на спрос японских инвесторов на казначейские облигации, инвесторы все больше обеспокоены потенциально дестабилизирующим изменением глобальных потоков капитала.
Интерес Японии к американским облигациям уже давно играет важную роль для экономики и финансовых рынков. По данным Министерства финансов, третья по величине экономика мира является крупнейшим иностранным кредитором американского правительства, которому по состоянию на август принадлежали казначейские облигации стоимостью около $1.2 трлн. В последние годы частные японские инвесторы вложили сотни миллиардов долларов в облигации США и других стран, стремясь получить более высокую доходность, чем в Японии.
Однако в последние месяцы этот поток иссяк, и многие аналитики сомневаются, что он вскоре восстановится.
«Неясно, будут ли в будущем новые покупки со стороны Японии», — отметил Брэд Сетсер, старший научный сотрудник Совета по международным отношениям и бывший советник Торгового представительства США.
Спрос в Японии снижается в тот момент, когда американский рынок облигаций переживает один из худших периодов в истории на фоне непрекращающейся инфляции и роста ожиданий относительно того, насколько сильно ФРС придется повысить ставки. Поскольку облигации упали, доходность казначейских облигаций выросла до максимума более чем за десятилетие. Это привело к увеличению стоимости кредитов и спровоцировало резкую распродажу акций.
Давление нарастает
Брэд Сетсер и другие специалисты считают, что снижение спроса в Японии продолжит оказывать влияние на маржу, способствуя росту доходности казначейских облигаций. Однако многие из аналитиков опасаются, что это может быть сопряжено с еще большим ущербом. Япония может в какой-то момент не только прекратить покупать казначейские облигации, но и начать продавать их более быстрыми темпами, что усилит потрясения на рынке.
Инвесторы уже нервничают. 22 сентября доходность американских 10-летних казначейских облигаций зафиксировала второй по величине скачок за год после того, как правительство Японии объявило о покупке иен за доллары из валютных резервов впервые с 1990-х годов.
При этом правительство в какой-то степени подогрело первоначальные опасения инвесторов, опубликовав данные, которые предполагают, что оно переключилось на ценные бумаги, чтобы получить необходимые доллары, вместо того, чтобы использовать банковские депозиты. По мнению аналитиков, это означает, что оно продало краткосрочные казначейские облигации, потому что продажа долгосрочных облигаций привела бы к еще большей дестабилизации рынка.
Возможно, пока что правительство не продало достаточно облигаций, чтобы оказать серьезное влияние на их стоимость. Тем не менее, инвесторы опасаются, что им придется продолжать продажи только для того, чтобы сохранить стабильный уровень иены в районе тридцатилетнего минимума по отношению к доллару. Это породило опасения по поводу то, что в итоге ему придется продать долгосрочные казначейские облигации, если краткосрочные облигации закончатся.
Проблемы отчасти связаны с тем, что слабость иены обусловлена большим разрывом между политикой процентных ставок в США и Японии, который в ближайшие месяцы почти наверняка только увеличится.
ФРС пытается бороться с инфляцией, повысив краткосрочные ставки с нуля до почти 4%, а Банк Японии по-прежнему поддерживает практически нулевую доходность, включая даже японские 10-летние государственные облигации. Это отражает фундаментальные различия между экономикой США и Японии: в США инфляция колеблется в районе 8%, а в Японии она составляет всего 3%.
Инвесторы обеспокоены
Тем не менее, американских инвесторов также беспокоит, что произойдет, если Банк Японии повысит процентные ставки. Японского правительства может вмешаться в ситуацию на рынке, поскольку власти испытывают неудобства из-за ослабления иены, что способствовало значительному росту цен на импортируемые продукты питания и топливо — предметы первой необходимости для домохозяйств.
Председатель Банка Японии Харухико Курода неоднократно заявлял, что банк не планирует менять политику. Тем не менее, некоторые аналитики с Уолл-стрит считают, что сдвиг может произойти в следующем году, особенно если инфляция останется выше целевого показателя Банка Японии в 2% дольше, чем ожидает ЦБ, а ФРС продолжит оказывать давление на иену, повышая ставки и дальше.
При таком сценарии проблема заключается в том, что японские институциональные инвесторы увеличили бы продажи казначейских облигаций, чтобы нарастить запасы внутренних облигаций.
Такие инвесторы уже ушли с глобального рынка облигаций.
Они долгие годы скупали американские облигации не только потому, что они предлагали более высокую доходность по сравнению с японскими облигациями, но и потому, что доходность долгосрочных казначейских облигаций была выше доходности краткосрочных казначейских облигаций. Это позволило им получать хорошую прибыль, занимая доллары по краткосрочным ставкам, а затем покупая долгосрочные облигации, что также обеспечивало защиту от колебаний валютных курсов.
Сейчас это не работает, поскольку краткосрочные ставки в США приблизились к долгосрочной доходности.
По данным японского правительства, скомпилированным Exante Data, в целом, с апреля по сентябрь одни только японские компании по страхованию жизни и пенсионные фонды сократили вложения в иностранные облигации почти на $40 млрд. При этом они увеличили инвестиции примерно на $500 млрд с начала 2016 года, когда доходность японских облигаций упала ниже нуля из-за политики Банка Японии.
Тосио Фудзимура, глава отдела инвестиционного планирования в Sumitomo Life Insurance Co., заявил, что его фирма сократит запасы иностранных облигаций, застрахованных от колебаний валютных курсов, «на несколько сотен миллиардов иен», что эквивалентно нескольким миллиардам долларов США, одновременно увеличивая объем внутренних облигаций.
По словам аналитиков, японские государственные облигации привлекают инвесторов в Японии даже сейчас, несмотря на низкую доходность, которая колеблется примерно в районе 1.85% по 40-летним облигациям, так как их можно купить без риска неблагоприятных валютных колебаний или изменения суммы расходов на хеджирование.
Компании могут сократить запасы американских облигаций, не покупая новые облигации, когда срок погашения старых истечет, вместо того, чтобы просто избавляться от казначейских облигаций, что смягчит последствия для рынка.
Как отмечают аналитики, продажа облигаций, которые упали в цене, является более трудным решением, поскольку означает регистрацию убытков. Но это более оправдано по мере повышения ставок ФРС, при этом увеличивается стоимость продления краткосрочных кредитных контрактов. И такая вероятность растет по мере повышения доходности японских облигаций.
Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Wall Street Journal
MarketSnapshot — Новости ProFinance. Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Японские компании ждут резкого снижения курса доллара к иене к концу марта
Япония потратила рекордные $42,8 млрд на октябрьские интервенции, чтобы поддержать иену
