Компания, стоящая за стейблкоином Tether, все чаще предоставляет клиентам собственные монеты USDT, а не продает их за твердую валюту. Из-за этого повышаются риски того, что у компании может не хватить ликвидных активов для выплат клиентам в кризис.
По словам Tether Holdings Ltd., кредиты предоставляются только клиентам, соответствующим требованиям, при этом заемщики должны размещать большие объемы «очень ликвидного» обеспечения, которое может быть продано за доллары в случае дефолта заемщиков.
Об этих кредитах сообщалось в течение нескольких кварталов в финансовых отчетах, которые Tether публикует на своем сайте. Согласно последнему отчету, по состоянию на 30 сентября их объем достиг $6.1 млрд или 9% от общего объема активов компании. На конец 2021 года кредиты составляли $4.1 млрд или 5% от общего объема активов.
Tether называет их «обеспеченными кредитами» и практически не раскрывает информацию о заемщиках или полученном обеспечении. Алекс Уэлч, пресс-секретарь Tether, подтвердила, что все обеспеченные кредиты, указанные в отчетах, были выданы и номинированы в Tether. Компания заявила, что кредиты являются краткосрочными и у Tether есть обеспечение.
Tether, зарегистрированная на Виргинских Островах, не публикует подтвержденную аудиторами финансовую отчетность или полные сведения о балансе, не позволяя получить цельное представление о финансовом состоянии компании.
«Раскрытие данных Tether сводится к информации, содержащейся в упомянутых отчетах», — заявила Уэлч.
Рост кредитования Tether является большим риском для криптовалютного мира. Стейблкоины, такие как Tether, являются важнейшими элементами системы. Они крайне необходимы для торговли многими криптовалютами и широко используются трейдерами. В основе Tether — и других стейблкоинов — лежит идея о том, что эмитент всегда заплатит за одну монету $1. Эмитенты прилагают все усилия, чтобы обеспечить достаточные средства для этого.
В отчетах компании указаны только суммы займов в долларах. В них отсутствует информация о том, что они были выданы в токенах Tether. В отчетах также говорится, что кредиты «полностью обеспечены ликвидными активами».
«Я настроен очень скептично и сомневаюсь, что им удастся избежать наказания за недостаточное раскрытие информации и ограниченную прозрачность, — отметил Питер Крэйн, президент компании Crane Data, которая отслеживает фонды краткосрочных инвестиций. — Если у вас действительно есть резервы, почему бы о них не рассказать?».
Считается, что и фонды краткосрочных инвестиций, и стейблкоины, такие как Tether, должны поддерживать стоимость на уровне $1.
Кредитные риски
Подавляющее большинство активов, перечисленных в отчетах Tether, выражены в денежных средствах, казначейских облигациях и других безопасных инструментах, легко конвертируемых в доллары. Бывают разные кредиты. Tether не может быть уверена, что кредиты будут возвращены, что в крайнем случае она сможет продать кредиты покупателю за доллары или что имеющееся обеспечение будет надлежащим.
Во времена финансовых потрясений подобная неопределенность может привести к тому, что инвесторы поспешат получить свои токены, так как те, кто сделает это последними, могут не сразу вернуть свои деньги. Это сродни массовому изъятию вкладов из банков.
«Клиенты, удовлетворяющие требованиям, берут взаймы USDT, — заявила Алекс Уэлч. —Кредиты обеспечены очень ликвидными активами, которые Tether допускает в качестве обеспечения в рамках своей политики осмотрительного управления рисками, при этом их стоимость больше суммы кредита».
По токенам Tether не выплачиваются проценты, поэтому Tether может с легкостью получать прибыль, инвестируя в безопасные, низкодоходные ценные бумаги, такие как казначейские облигации. Обычно кредиторы берут с заемщиков более высокие ставки, чем приносят казначейские облигации, что делает кредитование потенциально более прибыльным. Tether не раскрывает условия предоставления займов.
Выдача кредитов в токенах Tether противоречит некоторым другим сведениям, раскрытым компанией. Судя по информации на сайте, она эмитирует токены Tether только, когда покупатели предоставляют такую валюту, как доллар.
«Tether выпускает новые токены Tether только тогда, когда их запрашивают и приобретают клиенты», — говорится на сайте.
Там также указано, что все токены на 100% обеспечены резервами Tether.
Tether приняла необычные меры после краха криптобанка Celsius Network LLC в июле. Тогда она заявила, что «позиция Celsius была ликвидирована без потерь для Tether».
Хотя заявление должно было успокоить инвесторов, оно также говорит о рисках получения займов Tether. В отдельном пресс-релизе от 17 ноября компания заявила, что «смогла ликвидировать обеспечение Celsius с такой точностью, что Tether даже смогла вернуть часть обеспечения». Поскольку Tether не раскрывает данные об обеспечении в отчетах, инвесторы не могут узнать, что было продано и на каких условиях.
Tether раскрывает амортизированную стоимость кредитов — финансовый термин, который включает резервы под возможные убытки по кредитам. Амортизированная стоимость может быть выше рыночной стоимости кредитов: это сумма, которую Tether может получить за кредиты при продаже.
Обвал на криптовалютных рынках, усилившийся после недавнего заявления о банкротстве криптобиржи FTX, означает, что некоторое обеспечение, которое имеется у Tether, может стоить меньше, чем на момент выдачи кредитов. Согласно заявлению Tether, Celsius использовал биткоин в качестве обеспечения для получения кредита от Tether. Биткоин упал в этом году на 63%. Tether не сообщает, какова рыночная стоимость кредитов и включает ли обеспечение криптовалюты.
Алекс Уэлч из Tether заявила, что рыночная стоимость кредитов, «по оценкам, не сильно отличается от амортизированной стоимости». Она отказалась рассказать, включает ли обеспечение криптовалюты.
«Tether не раскрывает и никогда не раскрывала эту информацию», — добавила она.
Тревожный сигнал
Также неясно, выдавала ли Tether кредиты ассоциированным сторонам, что может быть тревожным сигналом для инвесторов. В отчетах Tether обычно сообщалось, что ни один кредит не был предоставлен аффилированным лицам. Однако компания отказалась от этой формулировки, начиная с отчета за второй квартал 2022 г. Алекса Уэлч не объяснила, почему Tether сделала это, и отказалась рассказать, сколько кредитов было предоставлено ассоциированным сторонам по состоянию на 30 сентября, при их наличии.
Tether обещает безопасность подобную банку или фонду краткосрочных инвестиций: компания заявляет, что всегда будет выдавать клиентам $1 за монету, если они решат их выкупить. Тем не менее, банки обязаны иметь большие запасы капитала, чтобы покрыть убытки в случае резкого снижения стоимости активов. Фонды краткосрочных инвестиций должны владеть краткосрочными активами с минимальным кредитным риском. По данным Crane Data, по состоянию на 31 октября ни один актив из $5 трлн, принадлежащих налогооблагаемым американским фондам краткосрочных инвестиций, не являлся кредитом.
Согласно последнему отчету Tether о резервах, опубликованному 10 ноября, по состоянию на 30 сентября совокупные активы составили $68.06 млрд, а совокупные обязательства — $67.81 млрд. В результате остался небольшой запас капитала около $250 млн, что эквивалентно всего 0.4% активов, по сравнению с $137 млн, или 0.2% активов, по состоянию на 31 декабря. Большинство активов оказались высоколиквидными и имели справедливую рыночную стоимость.
Поскольку кредиты Tether номинированы в токенах Tether, их рыночная стоимость колеблется в зависимости от стоимости Tether, как и рыночная стоимость резервов компании.
«Если Tether упадет, и у них будут кредиты, которые можно погасить в Tether, то по определению они не обеспечены долларом», — отметил Уильям Ванденбург, профессор бухгалтерского учета Чарлстонского колледжа, Южная Каролина, который пишет о Tether и внимательно следит за монетой.
Это может не вылиться в проблему, пока Tether торгуется близко к своей привязке на уровне $1. Тем не менее, 10 ноября один Tether упал до 97.7 цента. 12 мая он опускался до 95.6 цента. Сейчас Tether стоит $1.
Снижение стоимости кредитов Tether на 4% сократило бы резервы компании на $250 млн. Подобное сокращение рыночной стоимости не стало бы чем-то необычным. В последнее время является нормой, когда банковские кредиты торгуются со скидкой по отношению к балансовой стоимости.
Согласно данным, предоставленным S&P Global Market Intelligence, 36% американских банков, зарегистрированных на крупных биржах, сообщили, что рыночная стоимость их кредитов более чем на 4% ниже балансовой стоимости по состоянию на 30 сентября.
В отчете Tether, помимо кредитов, по состоянию на 30 сентября указаны $2.6 млрд «других инвестиций», в отношении которых она не представила сопутствующие данные о рыночной стоимости. В отчете от 31 декабря Tether указала «другие инвестиции (включая цифровые токены)» на сумму $5 млрд без разбивки.
«Они должны указывать справедливую стоимость всех базовых активов, — заявил Ванденбург. — Мы не знаем, смогут ли они обеспечить выплаты из расчета один к одному по всем претензиям, если начнется массовое изъятие вкладов».
Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Wall Street Journal
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Стейблкоин Tether утратил свою привязку к доллару на фоне краха FTX
Крипторынок на грани краха, но Tether по-прежнему тянет с аудитом
