После окончания холодной войны мир в значительной степени наслаждался однополярной эпохой — США были неоспоримым гегемоном, глобализация была экономическим порядком, а доллар был предпочтительной валютой. Но сегодня геополитика вновь бросает огромный вызов существующему мировому порядку. Это означает, что инвесторы должны учитывать новые риски.
Дедолларизация началась с запуска количественного смягчения после финансового кризиса, но темпы, похоже, ускоряются в последнее время © Dado Ruvic/Reuters
Китай активно пишет новый свод правил, поскольку он начинает Большую игру, создавая новый тип глобализации с помощью таких институтов, как инициатива «Один пояс — один путь» (ОПОП), группа стран с развивающейся экономикой БРИКС+ и Шанхайская организация сотрудничества, альянс коллективной безопасности восьми стран.
Пекин наладил особые отношения с находящимися в изоляции Москвой и Тегераном. Эти отношения с Россией при невольной помощи глобального потепления помогают расширить ОПОП Китая через арктические судоходные пути. А в конце прошлого года мы стали свидетелями самого первого саммита между Китаем и Советом сотрудничества стран Персидского залива и, следовательно, углубления связей Китая с ОПЕК+. Все это может в итоге привести к «одному миру, двум системам».
Если мы дрейфуем от однополярного мира к этому многополярному, и если «двадцатка» расколется на лагеря «большой семерки» плюс Австралия, БРИКС+ и неприсоединившиеся, то не может быть, чтобы эти разломы не коснулись международной валютной системы. Растущие макроэкономические диспропорции в США еще больше усугубляют эти риски.
Денежно-кредитному порядку, основанному на долларах, уже бросают вызов несколькими способами, но особенно выделяются два: распространение усилий по дедолларизации и цифровые валюты центральных банков (CBDC).
Дедолларизация — не новая тема. Это началось с запуска количественного смягчения после финансового кризиса, поскольку страны с профицитом счета текущих операций не одобряли идею отрицательной реальной отдачи от своих сбережений. Но в последнее время темпы дедолларизации, похоже, ускорились.
В прошлом году Китай и Индия расплачивались за российские товары юанями, рупиями и дирхамами ОАЭ. Индия запустила механизм расчетов в рупиях для своих международных транзакций, в то время как Китай попросил страны ССЗ в полной мере использовать Шанхайскую биржу нефти и природного газа для расчетов по сделкам с нефтью и газом в юанях в течение следующих трех-пяти лет. С выходом стран БРИКС за пределы Бразилии, России, Индии и Китая дедолларизация торговых потоков может усилиться.
CBDC могут ускорить этот переход. Китай изменил стратегию интернационализации юаня. Учитывая, что финансовые санкции осуществляются через балансовые отчеты западных банков и что эти учреждения составляют основу корреспондентской банковской системы, поддерживающей доллар, использование той же сети для интернационализации юаня может быть сопряжено с риском. Чтобы обойти это, нужна была новая сеть.
По данным МВФ, по всему миру, но особенно на востоке и юге мира, CBDC распространяются, как быстрорастущие лозы кудзу, при этом более половины мировых центральных банков изучают или разрабатывают цифровые валюты с помощью пилотных проектов или исследований. Они будут все больше взаимосвязаны. Центральные банки, связанные через CBDC, по сути, воссоздают сеть банков-корреспондентов, на которой работает долларовая система США, — вместо банков-корреспондентов подумайте больше о центральных банках-корреспондентах. Возникающая сеть на основе CBDC, усиленная линиями двустороннего валютного свопа, может позволить центральным банкам на востоке и юге мира выступать в качестве валютных дилеров для посредничества валютных потоков между местными банковскими системами, и все это без привязки к доллару или касаясь западной банковской системы.
Изменения уже идут. Профицит счета текущих операций Китая, России и Саудовской Аравии достиг рекордного уровня. Тем не менее, эти излишки в значительной степени не перерабатываются в традиционные резервные активы, такие как казначейские облигации, которые предлагают отрицательную реальную доходность при текущих темпах инфляции. Вместо этого мы наблюдаем рост спроса на золото (см. недавние покупки Китая), товары (см. запланированные инвестиции Саудовской Аравии в горнодобывающую промышленность) и геополитические инвестиции, такие как финансирование ОПОП и помощь нуждающимся союзникам и соседям, таким как Турция, Египет или Пакистан. Остаточные излишки все чаще хранятся на банковских депозитах в ликвидной форме, чтобы сохранить столь необходимые возможности в меняющемся мире.
В финансах все упирается в предельные потоки. Это имеет наибольшее значение для крупнейшего маржинального заемщика — Казначейства США. Если меньше торговых счетов будет выставляться в долларах США, а переработка излишков доллара в традиционные резервные активы, такие как казначейские облигации, будет уменьшаться, «непомерная привилегия» доллара как международной резервной валюты может оказаться под угрозой.
Золтан Позар. Автор является глобальным руководителем стратегии краткосрочных процентных ставок в Credit Suisse.
Подготовлено ProFinance.Ru по материалам The Financial Times
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
