Непропорционально сильные позиции США на рынках капитала, в торговле и на долговых рынках укреплпяют статус-кво и гарантируют доллару лидирующие позиции. Если мировая экономика не подвергнется полной перестройке, доллар останется на вершине.
Мировая экономика вне всякого сомнения работает на долларе, и этот факт беспокоит многих иностранцев. Чрезмерная зависимость от американской валюты может привести к нестабильности на развивающихся рынках, ослабить торговые потоки и вызвать глобальные побочные эффекты, как, например, в случае с обвалом финансовых рынков в марте 2020 года.
Так было с тех пор, как после Второй мировой войны доллар был коронован в качестве ведущей резервной валюты. В 1971 году министр финансов США Джон Коннелли произнес свою знаменитую фразу: «Доллар — наша валюта, но это ваша проблема». В 2019 году, почти 50 лет спустя, глава Банка Англии Марк Карни поддержал это мнение.
Претенденты на трон
В настоящее время на этот статус мировой резервной валюты претендуют китайский юань и цифровые валюты. Народная Республика уже давно продвигает свою валюту на международном уровне. Ее последний гамбит — предложить экспортерам нефти оплату в юане, чтобы расширить сферу его применения. Тем временем некоторые центральные банки пропагандируют цифровые валюты как способ создания более сбалансированной мировой экономики, в которой ни одна страна не будет доминировать.
Соединенные Штаты охотно используют свою валюту в качестве оружия против своих противников, чем побуждают другие страны активнее искать альтернативы. После начала военного конфликта между Россией и Украиной Америка и ее союзники заморозили почти половину валютных резервов РФ на сумму около $640 млрд. США также прикарманили доллары, принадлежащие Афганистану, Ирану и Венесуэле, а банки, которые обходят американские санкции, подвергаются крупным штрафам.
Сторонники смены валютного режима указывают на постоянное снижение доли доллара в валютных резервах центральных банков. По данным Международного валютного фонда, в 2022 году эта доля составляла около 59%, тогда как в 1999 году она превышала 70%. Между тем, согласно подсчетам Федеральной резервной системы, доля США в мировом экономическом производстве упала с 32% в 1980 году до 24% в 2020 году, а доля страны в мировой торговле снизилась с 14% до 11% за тот же период.
Необоснованные преимущества
Тем не менее, в других отношениях позиции доллара столь же сильны, как и прежде. По данным Банка международных расчетов, в апреле прошлого года доллар был участником 88% всех валютных сделок. По оценкам ФРС, в период с 1999 по 2019 год на доллар приходилось 96% торговых счетов в Северной и Южной Америке, 74% в Азиатско-Тихоокеанском регионе и 79% в остальном мире. Банки использовали доллар примерно для 60% всех международных депозитов и кредитов.
Способствуют этому и структурные факторы. Американские рынки капитала достаточно глубоки и ликвидны, чтобы поглотить сбережения развивающихся и развитых стран. Поэтому доходы от международного «перенасыщения сбережениями» рециркулируются в американские активы.
Имперский круг
Функция доллара как топлива для глобальной экономической деятельности имеет еще один важный эффект: укрепление доллара сдерживает глобальную торговлю. Исследования Валентины Бруно из Американского университета и Хен Сонг Шина из БМР показывают, что при повышении курса американской валюты торговля для компаний в других странах становится более дорогой. Это более чем нивелирует традиционный эффект ослабления национальной валюты, способствующий росту экспорта.
Это усиливает так называемый "«имперский круг». Когда доллар укрепляется, торговля и глобальный рост замедляются. Поскольку экономический рост США в меньшей степени зависит от остального мира, это повышает привлекательность долларовых активов для иностранных инвесторов, что, в свою очередь, усиливает доминирующее положение доллара в мировой экономике и повышает стоимость валюты.
Этот цикл, как правило, запускается повышеним процентной ставки по федеральным фондам. Завершается он за счет того, что в конечном итоге слабость в производственном секторе на мировом уровне отражается и на американских производителях. Повышение ставок также приводит к ужесточению финансовых условий для компаний и домохозяйств, что замедляет экономику США. Однако центральная роль доллара на рынках капитала препятствует бегству инвесторов из США, гарантируя, что цикл вскоре начнется снова.
Период между декабрем 2015 года, когда Федрезерв повысил ставки, и декабрем 2018 года, когда официальная стоимость заимствований достигла максимума в 2,25%-2,50%, иллюстрирует этот феномен. В период с середины 2015 года по начало 2017 года доллар вырос примерно на 10% по отношению к другим основным валютам. В этот период рост промышленного производства в США — измеряемый индексами менеджеров по закупкам — опережал темпы роста в остальном мире, в то время как условия финансирования за рубежом ужесточались. К середине 2017 года круг замкнулся: рост производства в США замедлился, внутренние финансовые условия ужесточились, а доллар ослаб.
Медленные, но неотвратимые процессы
Конечно, Америка не может воспринимать свою ключевую роль в глобальном капитализме как нечто само собой разумеющееся. Использование доллара в качестве политического оружия, геополитическая напряженность в отношениях с Китаем и собственные политические неудачи США — от оспаривания избранными представителями результатов президентских выборов 2020 года до споров по поводу потолка долга — усиливают желание найти альтернативы.
Однако для того, чтобы эти факторы представляли серьезную угрозу для доллара, они должны спровоцировать изменение потоков капитала. Китаю придется перераспределить свои сбережения внутри страны, где впервые с 1993 года наблюдается дефицит текущего счета. А японским инвесторам придется вывести на родину хотя бы часть своих казначейских облигаций США на сумму $1,3 трлн. Центральные банки, тем временем, должны будут найти безопасную и ликвидную альтернативную валюту или криптоактивы, в которых можно хранить свои резервы.
В прошлом такие финансовые революции обычно совпадали с другими потрясениями, такими как мировые войны. В отсутствие такого сейсмического сдвига король-доллар останется на своем троне.
9 декабря президент Китая Си Цзиньпин заявил лидерам стран Персидского залива, что его страна будет работать над тем, чтобы покупать нефть и газ в юанях, что стало последней попыткой Пекина ослабить хватку доллара США в мировой торговле. Саудовский источник, выступая перед визитом Си, сказал Reuters, что решение о продаже Китаю небольших объемов нефти в юанях может иметь смысл, но «сейчас еще не время».
Подготовлено Profinance.ru по материалам агентства Reuters
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Почему доллар подешевел после 4-х недель роста?
