На фоне массового изъятия вкладов из SVB трейдеры все чаще задумываются о том, что опасения по поводу финансовой стабильности ограничат способность и готовность Федеральной резервной системы США и дальше повышать ставки. Фьючерсные цены предполагают, что межбанковская ставка по федеральным фондам овернайт в декабре 2023 года составит 4.00-4.25%, что ниже текущего целевого диапазона в 4.50-4.75%.
Прогноз был изменен в течение трех операционных дней после 8 марта, когда фьючерсные цены косвенно указывали на то, что процентные ставки, как ожидалось, продолжат расти и в конце года достигнут 5.50-5.75%. Цены на нефть также упали, поскольку трейдеры ожидают, что потенциальное снижение экономической активности приведет к сокращению потребления нефти до конца 2023 года.
Банки пересматривают сроки погашения и трансформируют потоки ликвидности, привлекая краткосрочные депозиты и другие мобильные краткосрочные займы для предоставления более долгосрочных кредитов и покупки более долгосрочных и часто менее ликвидных активов.
Усиливающаяся инверсия кривой доходности американских казначейских облигаций, которая достигла максимума с 1981 года, ставит под удар эту бизнес-модель. Возможно, SVB был исключением из правил с точки зрения управления рисками, однако огромная инверсия держит в напряжении весь сектор. В ответ на крах SVB центральный банк пообещал предоставить дополнительную ликвидность банкам и другим депозитным учреждениям.
Центральный банк пытается успокоить вкладчиков и предотвратить массовое изъятие вкладов из других организаций и распространение инфекции по финансовой системе. Обещая покупать высококачественные активы по номинальной цене, центральный банк стремится избежать распродажи активов, которая может снизить стоимость и превратиться в самоусиливающийся процесс.
Политика и контроль
Вмешательство центрального банка показало, что между монетарной политикой и банковским надзором существует сложная взаимосвязь. Политики утверждают, что монетарная политика и финансовый контроль —разные вещи, но на практике они тесно связаны. Монетарная политика действует через инверсию кривой доходности, меняя соотношение между активами с более высоким и низким риском, увеличивая давление на заемщиков и безработицу, а все это повышает риск банкротства банков.
Ужесточение монетарной политики после периода легких денег часто приводит к банкротству одного или нескольких институтов, которые неосмотрительно выдавали кредиты или были не в состоянии достаточно быстро адаптироваться к изменяющимся условиям. В свою очередь, банкротства банков оказывают давление на чиновников, отвечающих за монетарную политику, вынуждая их снижать процентные ставки, чтобы облегчить положение других институтов и предотвратить каскад банкротств в кредитной системе.
Снижение межбанковских процентных ставок овернайт и нормализация кривой доходности — самый быстрый и комплексный способ защиты банковской системы. В результате американский ЦБ часто снижал межбанковские процентные ставки после финансового кризиса, включая крах Long-Term Capital Management в 1998 году, а также банкротство Bear Stearns и Lehman Brothers в 2008 году.
Цикл надзора
Чтобы расширить возможности в рамках монетарной политики, центральные банки пытаются ужесточить банковский надзор, чтобы банки были устойчивее к периоду высоких процентных ставок, финансовым потрясениям или спаду делового цикла. Однако трудно сохранять жесткие стандарты в течение длительного времени, так как банки начинают нарушить нормы, ограничивающие принятие рисков и получение прибыли.
Существует цикл надзора, в рамках которого нормы ужесточаются сразу после банкротства банка или другого финансового кризиса, а затем постепенно смягчаются по мере того, люди начинают об этом забывать. Взаимное влияние цикла надзора и цикла монетарной политики — основной источник финансовой и экономической нестабильности.
Обычно надзор максимально ослабевает в конце делового цикла, а монетарная политика становится максимально жесткой, что способствует финансовой нестабильности. И наоборот, надзор ужесточается после финансового кризиса, когда монетарная политика смягчается, что препятствует восстановлению экономики.
Крах SVB и ставки
До недавнего времени кампания центрального банка США по повышению процентных ставок лишь незначительно влияла на финансовые условия, хотя за год ставки выросли на 450 базисных пунктов. Несмотря на увеличение стоимости ипотечных кредитов и корпоративных займов, привязанных к долгосрочным, а не к коротким, ставкам, ужесточение стандартов кредитования и доступности кредитов были довольно умеренным.
До краха SVB Индекс национальный финансовых условий ФРБ Чикаго свидетельствовал лишь о незначительных ограничениях. Однако после массового изъятия вкладов большинство организаций, скорее всего, ужесточат стандарты кредитования и повысят ставки по депозитам в попытке укрепить балансы.
Ужесточение стандартов кредитования будет способствовать замедлению делового цикла, которое уже началось, в основном в обрабатывающей промышленности. С одной стороны, ужесточение стандартов кредитования может повысить эффективность предыдущих повышений процентных ставок.
Прогнозы относительно того, что ужесточение стандартов кредитования замедлит деловые и потребительские расходы, является одной из причин, по которой трейдеры ожидают, что центральному банку придется гораздо меньше повышать процентные ставки в будущем, чтобы взять инфляцию под контроль.
Однако с другой стороны, признаки усиления финансовой нестабильности, скорее всего, ограничат способность и готовность ЦБ повышать процентные ставки настолько, насколько это казалось вероятным. Трейдеры ожидают, что центральному банку, возможно, придется пойти на более высокий риск из-за инфляции, чтобы сохранить финансовую стабильность.
Заявление центрального банка о предоставлении дополнительной ликвидности депозитным учреждениям — это отчасти попытка создать больше возможностей для дальнейшего повышения процентных ставок без масштабного банковского кризиса. Но, учитывая последствия взаимного влияния монетарной политики и надзора, дополнительной ликвидности, вероятно, будет недостаточно, чтобы разграничить вопросы монетарной политики и финансовой стабильности.
В целом, банкротство SVB может привести к ужесточению условий кредитования, что подразумевает снижение процентных ставок в будущем, отчасти из-за потенциального спада экономической активности.Опасения по поводу снижения экономической активности объясняют падение нефтяных фьючерсов Brent с поставкой в следующем месяце в понедельник почти на $4 за баррель (5%) до самого низкого уровня за три месяца.
Если РС удастся укрепить доверие и предотвратить резкое ужесточение условий кредитования, цены на нефть могут быстро отыграть недавние потери. Но если крах SVB приведет к более масштабному пересмотру стандартов кредитования и укреплению балансов, цены на нефть, вероятно, останутся под давлением.
Подготовлено Profinance.ru по материалам агентства Reuters
MarketSnapshot — Новости ProFinance. Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Вирус из Силиконовой долины угрожает банковской пандемией всему миру
Brent падает ниже 80 долларов, так как банковские банкротства в США перепугали все рынки
