Финансовые рынки втянуты в перетягивание каната между сохраняющейся инфляцией и опасениями по поводу рецессии, поскольку они пытаются угадать следующий шаг Федеральной резервной системы. Это означает, что инвесторы потенциально игнорируют гораздо более опасный исход: стагфляцию.
Сочетание замедления экономического роста с сохраняющейся инфляцией потенциально может разрушить надежды на разворот агрессивной кампании ФРС по сдерживанию инфляции с помощью повышения процентных ставок. Это выявило бы множество ошибочных рыночных оценок, что привело бы к росту цен на акции, кредиты и другие рискованные активы в этом году.
Это то, что некоторые экономисты называют «облегченной стагфляцией», и это представляет собой тревожный макроэкономический фон для управляющих фондами, все еще зализывающих раны после жестокого падения цен на акции и облигации в 2022 году.
Исторические примеры экономики, погрязшей в стагфляции, ограничены, поэтому в этом типе экономики мало что может служить руководством для инвестирования. Для многих управляющих фондами предпочтительными сделками являются высококачественные облигации, золото и акции компаний, способных пережить экономический спад.
«В этом году должно наблюдаться что-то вроде стагфляции — липкая инфляция и замедление роста — пока что-то не сломается и ФРС не будет вынуждена снизить ставки», — сказала Келли Вуд, финансовый менеджер Schroders Plc. «Мы по-прежнему считаем, что облигации станут основным классом активов в 2023 году. Более высокая доходность в течение длительного времени, пока что-то не сломается, — это не очень привлекательная среда для рискованных активов и хорошая среда для получения прибыли от фиксированного дохода».
Bloomberg Economics видит растущие риски стагфляции, называя это «облегченной стагфляцией», и первоначальная оценка правительством экономического роста в первом квартале подтверждает их точку зрения. Валовой внутренний продукт вырос в годовом исчислении на 1,1% в период с января по март, сообщило Бюро экономического анализа 27 апреля. Это превысило среднюю оценку экономистов в опросе Bloomberg и ознаменовало замедление по сравнению с ростом на 2,6% в предыдущем квартале. Между тем предпочтительный базовый показатель инфляции ФРС, который исключает продукты питания и энергоносители, вырос до 4,9% в первом квартале.
Это сохраняющееся инфляционное давление означает, что политики, вероятно, снова повысят ставки 3 мая, даже несмотря на то, что недавний банковский стресс ужесточает условия кредитования таким образом, что угрожает усугубить усилия ФРС по сокращению спроса. Базовый сценарий Bloomberg Economics заключается в том, что ФРС возьмет длительную паузу после повышения ставки на этой неделе, но они предупреждают о растущем риске того, что центральному банку, возможно, потребуется сделать больше.
Это подчеркивает риск неправильной оценки на рынке краткосрочных процентных ставок, которые предполагают снижение ставки на одну-две четверти пункта к концу этого года.
«Стагфляционная среда, которую я наблюдаю в своем прогнозе на конец этого года, а также на 2024 год, будет примерно такой, при которой рост составит от нуля до 1%, ближе к нулю, и все же инфляция будет выше 3%», — говорит Анна Вонг, главный экономист Bloomberg Economics по США.
Кривая доходности остается сильно перевернутой — исторический предвестник рецессии. Базовая доходность 10-летних облигаций на уровне около 3,5% примерно на 61 базисный пункт ниже доходности 2-летних облигаций.
Тем не менее кривая вновь становится круче, а разрыв сокращается с тех пор, как 8 марта он достиг целых 111 базисных пунктов — самая глубокая инверсия с начала 1980-х годов, — поскольку банкротства некоторых региональных банков усиливают беспокойство по поводу рецессии в США и подпитывают ожидания снижения ставок ФРС.
Хедж-фонды увеличили ставки против акций США, что является признаком того, что они считают, что фондовый рынок недооценен после сильного начала года. Они также делают большие ставки против казначейских облигаций — фонды с привлечением заемных средств по состоянию на 25 апреля сделали почти самые большие за всю историю ставки на снижение фьючерсов на 10-летние облигации.
Некоторые инвесторы обращаются к драгоценным металлам как к убежищу. Мэттью Макленнан из First Eagle Investments, сказал, что около 15% глобальных портфелей компании сосредоточено в слитках и золотодобытчиках в качестве потенциального средства защиты от инфляции и падения курса доллара на фоне опасений «более широкого системного кризиса» на рынках.
Убежище в золоте
Золото «обеспечит устойчивость наших портфелей», — сказал Макленнан.
Исторически золото рассматривалось как привлекательная инвестиция во время роста инфляции, включая стагфляцию в экономике США в 1970-х и начале 1980-х годов. К концу 1970-х годов стоимость металла утроилась, поскольку рост потребительских цен в США приблизился к пику почти в 15%. Доходность казначейских облигаций США в номинальном выражении за этот период составила около 50%, поскольку более высокие ставки способствовали притоку средств в инструменты с фиксированным доходом.
Сырьевые товары в целом демонстрировали хорошие показатели при прошлых стагфляционных режимах, при этом сырьевой индекс Bloomberg подскочил более чем в семь раз в период с конца 1970 по декабрь 1980 года. Недвижимость также преуспела: общая доходность индекса REITS FTSE NAREIT All-Equity составила около 188% с конца 1971 по конец 1980 года.
Конечно, сегодняшние условия сильно отличаются от 1970-х годов, эпохи, когда политикам и бизнесу было труднее вносить коррективы из-за большей жесткости экономики, включая систему фиксированных обменных курсов. Так что рискованно ожидать, что рынки будут развиваться точно так же, хотя могут быть отголоски того, что происходило в ту эпоху.
Майкл Келли глава портфельной торговли из PineBridge Investments готовится к рецессии в США на горизонте, несмотря на то, что инфляция остается высокой. У него в портфелях пониженная доля акций США, но более высокая доля в казначейских облигациях. Он отдает предпочтение развивающимся рынкам, особенно Китаю.
«Если ФРС действительно хочет справиться с постоянной инфляцией, им нужно снова повысить ставки, а затем придержать их — даже если ситуация ухудшается», — сказал Келли.
Опасения по поводу стагфляции, возможно, усиливают общую нервозность на рынке казначейских облигаций. В то время как предполагаемые опционами показатели будущей волатильности ставок несколько снизились после резкого роста в марте, когда разразились проблемы банковского сектора, большинство рассматривает это просто как затишье перед очередной бурей. В течение всего года доходность росла необычайно стремительно, даже когда экономические данные не оправдывали таких изменений.
«Надвигается стагфляция», — сказал Брюс Лигель, бывший менеджер макрофонда Millennium Partners LP, который работает на финансовых рынках с начала 1980-х годов. Он посоветовал покупать краткосрочные казначейские облигации, такие как 2-летние ноты. Доходности сейчас высокие и останутся высокими после погашения, поэтому инвесторы могут в это время брать новые долговые обязательства по еще более высоким ставкам. Он также ожидает, что ценные бумаги также будут опережать темпы роста в течение этого времени.
«У нас будут более высокие ставки и более высокая инфляция, по крайней мере, в течение трех-пяти лет», — сказал Лигель. «Рост, который мы наблюдали в прошлом, был основан на низких процентных ставках и кредитном плече. И теперь мы сворачиваем все это, что будет препятствовать росту в течение многих лет».
MarketSnapshot — Новости ProFinance. Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Рынок акций США может снизиться на 30%, а доллар подешевеет — Дэвид Розенберг
JPMorgan не нравится, что покупатели акций потеряли страх
Предстоящая борьба за повышение лимита госдолга США может навредить акциям и укрепить доллар
JPMorgan предупреждает, что акции находятся в состоянии «затишья перед бурей»
Стратег Morgan Stanley считает рост акций технологических компаний США чрезмерным
