Рост валют развивающихся стран на фоне одного из самых агрессивных циклов повышения ставок крупнейшими центральными банками может показаться парадоксальным. Но именно это и происходит, и, скорее всего, бычий рынок продолжится.
Убеждения относительно динамики EM-валют отражают два распространенных заблуждения. Во-первых, на восприятие влияют такие истории, как обвал турецкой лиры или трехзначная инфляция в Аргентине. Это, несомненно, важные события в крупных развивающихся странах, но за последние несколько лет они мало отражали основные тенденции в развивающихся странах. Еще важнее то, что они составляют незначительную долю в портфелях наиболее активных инвесторов.
Во-вторых, динамика валют и более широкие индексы EM-валют обычно определяются по отношению к доллару. Поскольку доллар, безусловно, сильно укрепился в течение последних двух лет, то при сравнении динамика EM-валют, как и почти любой другой валюты, выглядит не столь привлекательно. Но эта характеристика скорее связана с долларом.
Скорректировать подобные заблуждения несложно. Если взять корзину из примерно 15 наиболее ликвидных валют развивающихся стран, которые входят в большинство портфелей активных EM-инвесторов — Китай, Индия, Индонезия, Южная Корея, Тайвань, Сингапур, Малайзия, Филиппины, Польша, Венгрия, Чехия, ЮАР, Израиль, Бразилия, Мексика и Чили, — получается совсем другая картина.
Равновзвешенная корзина из этой группы упала по отношению к доллару в 2021 и 2022 годах, но оба года росла по отношению к евро или иене. Иными словами, значение имеет эталон или элемент сравнения: хотя обойти доллар, когда он находится на подъеме, сложно, EM-валюты опережают большинство других валют развитых стран.
При этом ситуация кажется еще более оптимистичной, если учесть выгоду от сделок «кэрри-трейд», которые обеспечивают более высокую доходность от инвестирования в краткосрочные долговые инструменты в EM-валютах по сравнению с аналогичными инструментами в валютах развитых стран. По совокупному доходу EM-валюты выросли на 10% по сравнению с валютами развитых стран (за исключением доллара) в 2021-22 гг. и еще на 5% в 2023 году.
Секрет успеха
Как объяснить подобную бычью динамику, которая кажется особенно удивительной на фоне высоких процентных ставок и волатильности рынка акций? Основная причина в том, что политики в этой группе развивающихся стран начали агрессивно повышать процентные ставки еще в 2021 году при первых признаках инфляции.
Бразилия запустила цикл повышения процентных ставок в развивающихся странах, подняв ставки на 0.75% в марте 2021 года, и некоторые центральные банки последовали ее примеру. Это примерно на девять месяцев раньше первого повышения ставки Банком Англии в конце того же года, на год раньше Федеральной резервной системы США и почти на 15 месяцев раньше Европейского центрального банка.
Учитывая историю высокой инфляции и менее стабильные инфляционные ожидания, у руководителей центральных банков этих стран было мало сомнений по поводу того, будет ли инфляция временной или более устойчивой. И действительно, учитывая повсеместное снижение инфляции в развивающихся странах в последние пару месяцев, инвесторы теперь задаются вопросом, могут ли такие страны, как Бразилия, где общий уровень инфляции опустился ниже 4%, даже начать снижать процентные ставки.
Приведет ли снижение ставок к разрушению «бычьего рынка» валют развивающихся стран? Необязательно. EM-валюты могут и дальше обеспечивать положительную общую доходность. Поскольку развитые экономики находятся на пути медленного, но нерециссионного роста наряду с постепенной дезинфляцией, крупнейшие центральные банки достигли последнего этапа ужесточения монетарной политики, поэтому любая нормализация ставок в развивающихся странах, вероятно, будет оправдана на фоне роста ставок в крупных развитых экономиках, при этом сохранится значительная разница в процентных ставках.
Кроме того, в развивающихся странах резкое снижение, уже учтенное в ожиданиях рынка в ближайшей перспективе, означает, что даже когда ставки нормализуются, у центральных банков будет возможность удивить рынки ужесточением. Наконец, в условиях снижения инфляции в большинстве развивающихся стран повышение реальных ставок должно и дальше поддерживать валюты даже при нормализации номинальных ставок.
Реальная проблема для EM-валют в последующие месяцы связана с тем, что они могут стать жертвой собственного успеха. По мере того как все больше инвесторов осознают размеры потенциальной доходности, оценочная стоимость может стать сдерживающим фактором и потребовать более гибкого подхода к инвестициям. Но пока до этого не дошло.
Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Financial Times
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Юань падает после снижения ставок, а шведская крона достигла минимума с 2009 года
Волатильность валют развивающихся рынков упала к уровням до СВО
