Если представители Федеральной резервной системы хотят, чтобы финансовые условия в США ужесточились настолько, чтобы охладить экономику и инфляцию, не вызывая при этом глубокую рецессию, прямо сейчас они получают сильную руку помощи от доллара. Доллар находится на шестимесячном максимуме и с середины июля вырос на 5,5%. Этот рост был вызван ростом доходности облигаций США, что сделало доллар гораздо более привлекательным по сравнению с другими валютами.
Индекс финансовых условий, рассчитываемый Goldman Sachs.
С тех пор как 14 июля индекс доллара достиг 15-месячного минимума и начал текущий рост, индекс финансовых условий Goldman Sachs в США вырос на 52 базисных пункта. Валютный курс, взвешенный по объему торговли, был крупнейшим компонентом этого показателя, составляя 22 б.п., что даже больше, чем вклад в 21 б.п. от скачка доходностей длинных облигаций, который, вероятно, привлек больше внимания средств массовой информации и рынка.
Индекс финансовых условий: изменение по компонентам за период с 14 июля по 7 сентября 2023 года.
ФРС, вероятно, будет приветствовать это на макроуровне, хотя ведутся споры о том, насколько более сильный обменный курс может охладить инфляцию, которая в основном генерируется внутри страны в сфере услуг и жилья.
Но продолжающееся укрепление доллара может еще больше ужесточить финансовые условия без необходимости повторного повышения ставок ФРС.
Восходящая динамика доллара кажется оправданной: экономические данные США отказываются демонстрировать минорные результаты, остальной мир кажется более хрупким, чем США, преимущество доллара по курсу и доходности остается значительным, а рыночное позиционирование все еще недостаточно длинное по доллару.
На этом фоне команда валютной стратегии HSBC в четверг изменила свое мнение о долларе и теперь прогнозирует рост курса американской валюты.
«В последнее время доллар дорожает, но мы видим еще больший потенциал роста. Мы меняем нашу точку зрения и теперь ожидаем укрепление доллара в 2024 году», — считают эксперты HSBC.
У хеджфондов есть возможность еще больше сократить свои медвежьи ставки по доллару в ближайшие недели.
Последние данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами показывают, что спекулянты сократили свою чистую короткую позицию в долларах вдвое до $10,9 млрд с $21,3 млрд в конце июля. В последний раз они держали чистую длинную позицию по доллару в ноябре.
Динамика индекса доллара и нетто-позиции по доллару по данным CFTC.
В периоды устойчивого укрепления доллара, когда ФРС повышает процентные ставки, вклад обменного курса в ужесточение финансовых условий США невелик. Но когда доллар растет, а ставки не растут, его влияние гораздо сильнее.
В период с января по сентябрь прошлого года, когда доллар укрепился более чем на 20%, а ФРС повышала процентные ставки на 75 базисных пунктов, индекс финансовых условий Goldman в США вырос примерно на 350 б.п.
На долю валютного курса, взвешенного по объему торговли, приходилось лишь около 65 б.п., что составляет менее четверти от общего роста, и с точки зрения общего воздействия он уступал росту длинных ставок и падению акций.
Конечно, более сильный доллар способствовал бы медвежьему нарративу на рынке акций, поскольку более высокий обменный курс сокращает прибыль, полученную от деятельности за рубежом.
И наоборот, индекс финансовых условий Goldman вырос на 90 б.п. в период с июля 2014 года по март 2015 года, в период, когда доллар вырос на 25%, а процентные ставки оставались зафиксированными на нулевой нижней границе. В этом примере все ужесточение финансовых условий было обусловлено долларом.
Святым Граалем для председателя ФРС Джерома Пауэлла и его коллег из Федерального комитета по открытым рынкам является плавное возвращение инфляции к целевому уровню и достижение «мягкой посадки» экономики.
С марта прошлого года ФРС повысила ставки на 525 б.п. Вероятно, воздействие этого ужесточения ощущается не в полной мере, хотя среди экспертов продолжаются споры о том, насколько продолжительным является лаг между фактом повышения ставки и реальным воздействием этого решения на экономику.
Экономисты ФРС в июне запустили индекс финансовых условий под названием «FCI-G». Он должен измерять влияние изменения финансовых условий на активность и рост.
Авторы индекса обнаружили, что во второй половине прошлого года и в этом году доллар превратился во встречный ветер экономического роста. ФРС будет довольна, если это продолжится, пока это не перерастет в шторм или что-то еще более проблемное.
Подготовлено ProFinance.Ru по материалам Reuters.
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Курс доллара снижается после новостей из США
Доллар будет блистать в 2023 и угаснет в 2024 году — опрос Reuters
Евро сбит с толку разговорами о паузе ЕЦБ, а доллар осторожен перед Пауэллом
