Как написал поэт Т. С. Элиот, апрель — самый жестокий месяц. Но акционеры могли бы с этим поспорить. Для них такой месяц — сентябрь. В остальное время года акции, как правило, чаще растут. С 1928 года соотношение ежемесячной прибыли и убытков в американском индексе S&P 500, исключая сентябрь, составляло примерно 60/40. Но, похоже, осеннее похолодание каким-то образом влияет на психику рынка. В сентябре индекс падал в 55% случаев. В последние недели он снижается после нестабильного августа, что вполне ожидаемо.
Такой календарный эффект противоречит идее об эффективности финансовых рынков. В конце концов, стоимость активов должна изменяться только в ответ на появление новой информации (например, будущие денежные потоки). Трейдеры должны определять другие колебания, особенно предсказуемые, использовать их и устранять в арбитражном порядке. Тем не менее, в этом сентябре все совершенно ясно: инвесторы узнали или, скорее, осознали что-то новое. Высокие процентные ставки, особенно в Америке, но также и в других странах, сохранятся надолго.
Спад связан с чередой заявлений по монетарной политике, которая началась с заявления Федеральной резервной системы США, опубликованного 20 сентября, и завершилась сообщениями еще 11 центральных банков. За исключением Банка Японии, который сохранил краткосрочную процентную ставку на отрицательном уровне, все крупные игроки повторили послание о том, что «более высокие ставки сохранятся в течение более длительного срока». Ранее Хью Пилл из Банка Англии сравнил ставки с горой Столовой, возвышающимся над Кейптауном, которая имеет плоскую вершину, в отличие от Маттерхорна, имеющего треугольный пик. Президент Европейского центрального банка Кристин Лагард повысила ставки и заявила, что «мы участвуем в длительной гонке». Руководство ФРС в среднем считает, что базовая ставка, которая сейчас составляет 5.25%-5.50%, будет выше 5% к концу 2024 года.
Облигации и валюта
Что касается рынка облигаций, то он лишь подтвердил ожидания, формировавшиеся все лето. Доходность двухлетних казначейских облигаций, особенно чувствительных к краткосрочным ожиданиям в отношении монетарной политики, выросла с 3.8% в начале мая до 5.1% на сегодняшний день. Долгосрочные ставки также растут, и не только в Америке, где доходность десятилетних казначейских облигаций достигла 16-летнего максимума на уровне 4.5%. Доходность немецких десятилетних облигаций составляет 2.8%, что является максимумом с 2011 года. Доходность британских облигаций находится совершила поразительный скачок с уровня, достигнутого прошлой осенью на фоне распродаж и обвала рынка.
В то же время доллар продолжил укрепляться благодаря устойчивости американской экономики и ожиданиям относительно того, что ставки в США достигнут более высокого уровня, чем в других странах. Индекс Dxy, показатель стоимости доллара по сравнению с шестью другими основными валютами, вырос на 7% по сравнению с июльским минимумом.
Фондовый рынок
В отличие от рынка облигаций и валют рынок акций долго не мог смириться с длительной перспективой высоких процентных ставок. Правда, его рост обусловлен не только расходами по займам. Инвесторов охватила эйфория по поводу потенциала искусственного интеллекта и кажущихся неисчерпаемыми ресурсов американской экономики. Иными словами, перспектива быстрого роста доходов может поддержать фондовый рынок даже в условиях ужесточения монетарной политики.
Тем не менее, похоже, что инвесторы были оптимистично настроены в отношении процентных ставок, и не только потому, что недавнее падение цен спровоцировано заявлениями центральных банков. Поскольку акции являются более рискованными, чем облигации, они должны предлагать более высокую ожидаемую доходность в качестве компенсации. Измерить эту дополнительную ожидаемую доходность сложно, однако определить косвенный показатель можно, сравнив доходность фондового рынка (ожидаемая прибыль на акцию, поделенная на стоимость акции) с доходностью более безопасных государственных облигаций.
Если сравнить индекс S&P 500 с десятилетними казначейскими облигациями, обнаружится, что «разрыв в доходности» между ними сократился всего до одного процента, что является самым низким показателем со времен пузыря доткомов. Возможно, инвесторы настолько уверены в прибыли акций, что практически не требуют дополнительной доходности, чтобы компенсировать риск того, что эти акции могут разочаровать. Но это был бы странный вывод на фоне экономического роста, который, хотя и является устойчивым, по-видимому, не полностью избежал воздействия делового цикла, как показывают неутешительные данные по потребительскому доверию и жилищному строительству. Еще более странный вывод можно было бы сделать в отношении потенциальной прибыли от искусственного интеллекта, все еще развивающейся технологии, влияние которой на итоговую прибыль компаний в целом остается неясным.
Альтернатива в том, что до сих пор инвесторы просто не верили, что процентные ставки будут оставаться высокими так долго, как ожидает рынок облигаций, и на чем настаивают центральные банки. Если это действительно так, и сейчас они начинают колебаться, то следующие несколько месяцев могут быть еще более жесткими.
Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Economist
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Рынки акций и облигаций расплачиваются за свое самодовольство
В следующем году индекс S&P 500 установит новый рекорд — JPMorgan Wealth Management
График дня: ETF облигаций США переживает самый крупный обвал за всю историю
