Возвращение инфляции означает, что сверхнизкие ставки ушли в прошлое. И сейчас рынки отражают сценарий, при котором даже нейтральная процентная ставка, которая балансирует экономику в долгосрочной перспективе, с учетом инфляции, получившая название «R-Star», растет, говорят экономисты.
Трейдеры ожидают, что в конце десятилетия процентная ставка в США составит около 4%, что намного выше долгосрочных ожиданий политиков на уровне 2,6%. Ставки еврозоны оцениваются примерно в 2,5%, что выше уровня, преобладавшего на протяжении большей части истории блока.
Тем не менее принятие правильного решения о том, где стабилизируются ставки, является огромной проблемой для политиков и инвесторов: многие экономисты считают, что R-star ниже, чем до великого финансового кризиса, но расходятся во мнениях относительно того, как его рассчитать, его текущий уровень и растет ли он.
Главный экономист BNY Mellon Investment Management Шамик Дхар, который считает, что R-star поднялась, «нервничает из-за того, что не был полностью учтен на рынках акций и недвижимости».
Вот пять факторов, которые будут определять процентные ставки в долгосрочной перспективе.
1 фактор
Огромные потребности в инвестициях, будь то климатические или военные, а также растущие процентные ставки будут поддерживать высокий уровень государственных заимствований.
Экономисты обсуждают последствия роста долга, но некоторые ожидают, что потребности в расходах приведут к росту ставок.
По оценкам МВФ, дефицит бюджета стран с развитой экономикой, составляющий 5,6% от объёма производства в 2023 году, почти вдвое превысил 3% в 2019 году и останется повышенным на уровне 3,6% в 2029 году.
Руководитель отдела анализа ставок Aviva Investors Эд Хатчингс заявил, что более высокий дефицит приведет к увеличению премии, которую инвесторы требуют для владения государственными облигациями.
Но рост производительности замедлился, а потенциальный рост выглядит сдержанным по обе стороны Атлантики, факторы, которые, по мнению экономистов, ослабляют инвестиции.
«Это будет аргументом в пользу меньшего повышения нейтральных процентных ставок», — сказала портфельный менеджер First Eagle Investment Management Иданна Аппио, бывший экономист ФРС.
Высокие расходы — ключевой фактор, который оказывает повышательное давление на процентные ставки.
2 фактор
Демография является одной из самых больших неопределенностей, с которыми сталкиваются долгосрочные ставки, сказал Дхар из BNY Mellon, бывший экономист Банка Англии.
Существует мнение, что избыток сбережений, которому способствуют предпенсионные накопления в богатых странах, привел к снижению процентных ставок.
Это может продолжаться. По прогнозам ООН, в 2050 году 16% населения мира будет старше 65 лет по сравнению с 10% в 2022 году. Вероятно, наиболее сильно это будет ощущаться в Европе.
Однако соотношение иждивенцев, включая пенсионеров, к числу работающих растет. Это приведет к росту ставок, поскольку связанные с возрастом расходы сокращают сбережения, утверждают экономисты Чарльз Гудхарт и Манодж Прадхан.
По оценкам Nomura, покрытие дефицита пенсий за счет заимствований также окажет повышательное давление на ставки.
Количество детей и пенсионеров растет относительно числа работающего населения. Худшие перспективы в этом плане у Европы.
3 фактор
Еще одной большой проблемой является оценка экономического воздействия изменения климата.
«Зеленый» переход требует огромных инвестиций, которые могут поднять ставки, говорит Изабель Шнабель из Европейского центрального банка, сравнивая масштабы средств с тем, что было необходимо для восстановления Европы после Второй мировой войны.
Физические последствия изменения климата также могут привести к росту инфляции и волатильность цен.
Но к 2050 году они могут сократить мировой объем производства на 17%. Ущерб угрожает производительности и может привести к снижению R-star, говорится в документе ЕЦБ.
По мнению МВФ, более дорогая чистая энергия может в конечном счёте снизить инвестиционный спрос и, следовательно, ставки.
Соерен Радде, руководитель отдела европейских экономических исследований хедж-фонда Point72, назвал влияние изменения климата на ставки «большой открытой дискуссией».
«У нас есть негативные потрясения, которые, по сути, разрушают спрос. Неясно, повысит ли это рейтинг R-star», — сказал он.
Объем необходимых инвестиций рассматривается как фактор, оказывающий повышательное давление на долгосрочные процентные ставки.
4 фактор
О том, насколько технологическая революция может повысить производительность и темпы роста, горячо спорят.
По прогнозам Goldman Sachs, повышение производительности за счет искусственного интеллекта может повысить экономический рост в США на 0,4 процентных пункта и на 0,3 пункта в других развитых странах к 2034 году. В Goldman видят повышательное давление на ставки, особенно если внедрение искусственного интеллекта происходит очень активно.
Если влияние искусственного интеллекта будет таким же, как влияние электричества, экономический рост компенсирует демографическое давление, считают эксперты Vanguard. Но внедрение ИИ может и разочаровать, если процесс в целом будет схож с появлением компьютеров и интернета, которые уже весьма широко используются.
Экономическое воздействие искусственного интеллекта крайне неопределенно, и оценки сильно различаются.
5 фактор
Пандемия Covid-19, военные конфликты на Украине и в секторе Газа, а также торговая напряженность между США и Китаем указывают на более серьезные риски шока предложения в будущем.
«Если центральным банкам придется действовать против них… это также может в среднем поднять уровень процентных ставок», — сказал Радде из Point72.
Также риск повышения ставок связан с «френдшорингом», когда западные страны и компании стремятся больше торговать с союзниками, а не с Китаем.
«Все это приведет к еще большей инфляции, поскольку это не самое дешевое место для производства», — сказал глава подразделения анализа инструментов с фиксированным доходом Columbia Threadneedle Роман Гайзер.
Мексика, например, сейчас является крупнейшим источником импорта США.
Изменение (в процентных пунктах) доли стран — крупнейших импортеров в США в импорте в эту страну за период 2017–2022.
Подготовлено ProFinance.ru по материалам Рейтер.
MarketSnapshot - ProFinance.Ru в Telegram
По теме:
Вероятность снижения ставки ЕЦБ выросла — экономист Центробанка
Председатель ФРС Джей Пауэлл заявил, что процентные ставки будут высокими еще долго
Bloomberg: ключевая ставка в России не упадет ниже 10% до 2026 года
Иена падает после того, как Банк Японии сохранил процентные ставки на уровне, близком к нулю
Индонезия повышает процентные ставки, чтобы поддержать падающую рупию
