Президент США 25 февраля, похоже, открыл еще один фронт в своем наступлении на мировые торговые нормы, приказав провести расследование возможных новых пошлин на импорт меди с целью восстановления производства в США металла, имеющего решающее значение для электромобилей, военной техники, энергосистем и многих потребительских товаров. Трамп подписал указ, предписывающий министру торговли Говарду Лютнику начать расследование в сфере национальной безопасности в соответствии с разделом 232 Закона о расширении торговли 1962 года. Это тот же закон, который Трамп использовал в свой первый срок для введения 25%-ных пошлин на сталь и алюминий.
До сих пор биржевая торговля в контексте угрозы тарифов сводилась к арбитражу между ценой на медь в США, на Чикагской товарной бирже (CME) и международной ценой, определяемой Лондонской биржей металлов (LME).
Но ситуация может измениться, поскольку финансовый арбитраж приводит к перераспределению потоков на физическом рынке. И оценка уровня запасов меди на Лондонской бирже металлов (LME) свидетельствует о том, что это уже происходит.
Арбитраж между спотовыми ценами на CME и LME и трехмесячными контрактами на медь между LME и CME.
Форвардный контракт на медь, который торгуется на LME — это международный продукт: покупатель для физической поставки может выбрать склад на любом из трех континентов, А вот контракт на CME — это уже растаможенная в США медь, и ее пункты физической поставки находятся только на территории Штатов.
Это делает арбитраж между двумя контрактами идеальным форумом для торговли потенциальными импортными пошлинами США.
Премия за медь на CME по сравнению с Лондоном превысила 1000 долларов за метрическую тонну, когда Трамп в январе впервые упомянул этот металл в одном ряду с алюминием и сталью для рассмотрения введения тарифов.
Поскольку на LME медь торговалась чуть выше 9000 долларов за тонну, премия CME подразумевала, что рынок закладывал в цены 10%-ную пошлину на импорт меди.
Но Трамп перестал вербально угрожать рынку меди тарифами, и премия стала сокращаться. И сокращалась до того момента, как 25 февраля президент США не заявил о том, что зависимость США от импорта меди станет предметом расследования в сфере национальной безопасности.
Неудивительно, что американская премия снова резко выросла за последние 24 часа с примерно 500 до более 800 долларов за тонну по майскому контракту CME.
Очевидно, что в США существует возможность для гораздо более высокой премии, если со следующего месяца на медь будет распространяться та же ставка таможенной пошлины в размере 25%, которая распространяется как на сталь, так и на алюминий.
Вверху график разницы между спот ценой на LME и 3-месячным форвардным контрактом, также торгующемся на LME. Внизу график запасов меди на LME и график ликвидных (on-warrant) запасов меди на LME.
Запасы меди на LME
В то время как цена на медь на CME резко выросла, цена на LME практически не изменилась, а трехмесячный контракт продолжает колебаться около уровня 9500 долларов за тонну.
Ралли, начавшееся в начале года, застопорилось из-за опасений относительно того, как более широкая тарифная политика Трампа повлияет на мировую торговлю и рост, особенно в Китае, крупнейшем в мире покупателе меди.
Однако под спокойной поверхностью скрывается немало беспокойства в виде растянутой во времени нестабильности.
Спред цен между спотом и 3-месячной поставкой изменился с комфортного контанго более 100 долларов за тонну до бэквордации в 250 долларов за тонну 14 февраля и в настоящее время торгуется близко к нулю.
Расправа над держателями коротких позиций в День святого Валентина сопровождалась сокращением ликвидности, но последующее ужесточение вызвано ликвидацией физических запасов, хранящихся на складах LME.
За последние четыре дня было списано почти 100 000 тонн меди, хранившейся на LME, в связи с подготовкой к физической поставке. Общие запасы меди, находящиеся в обращении, сократились с более чем 258 000 тонн неделю назад до всего лишь 161 225 тонн.
Импорт рафинированной меди в США по стране-производителю
Сложная арбитражная схема
Очевидно, имеет смысл поставлять как можно больше меди в Соединенные Штаты, чтобы воспользоваться преимуществами наличия металла на складах CME до введения пошлин.
Однако физический арбитраж — более сложная сделка, чем финансовый арбитраж, о чем рынок узнал, когда в мае прошлого года CME столкнулась с кризисом.
Список поставляемых на CME брендов в основном ограничен американскими, канадскими и южноамериканскими производителями, что отражает структуру импорта рафинированной меди в страну.
Напротив, запасы меди на LME в основном состоят из китайских или российских брендов, на долю которых в общей сложности приходилось 74% от общего объема ликвидных запасов на конец января.
США запретили импорт российского металла год назад, а импорт из Китая уже облагается пошлиной в размере 10% на китайские товары.
Таким образом, вместо того, чтобы металл, хранящийся на LME, напрямую направлялся в Соединенные Штаты, более вероятно, что поставки из Южной Америки в США возрастут, а металл LME будет компенсировать образовавшиеся пробелы в цепочке поставок.
Возможно, как это произошло в прошлом году, китайские производители в итоге начнут поставлять металл на склады LME в Азии, поскольку высокая премия в США создает глобальный оборот металла.
Медь возвращается в США
У министра торговли США Говарда Лютника есть 270 дней на подготовку доклада по разделу 232 о меди, но все указывает на то, что он будет подготовлен в ускоренном порядке.
Похоже, нет никаких сомнений относительно того, какими будут результаты, учитывая, что Лютник обвинил мировых игроков в «нападении на наше внутреннее производство».
«Пришло время меди вернуться домой», — заявил Лютник на пресс-конференции 25 февраля.
Крайне маловероятно, что одни лишь пошлины смогут переломить ход истории с медью, в связи с чем все больше перерабатывающих мощностей переместилось в Китай.
Но он прав, что, вероятно, много меди направятся в США. Вопрос лишь в том, откуда она берется и насколько сильной турбулентностью рынка чревата ее доставка.
Подготовлено Profinance.ru по материалам Reuters.
MarketSnapshot - ProFinance.Ru в Telegram
По теме:
