На графике представлена собственная оценка автора статьи степени влияния на курс рубля различных факторов

Год начался спокойно как для рубля, так и для Банка России, который увидел инфляцию на нижнем уровне своих прогнозов. Но некоторое ослабление после внесения в американский конгресс нового законопроекта о санкциях показывает, что валюта все еще остается барометром геополитического риска. Дальнейшее ослабление рубля может усилить ценовое давление и заставить монетарные власти вновь ужесточить политику.

Новый поворот в истории с давним сенатским законопроектом возвращает на первый план угрозу санкций США. На данный момент есть несколько источников риска. Негативные заголовки зачастую выглядят более угрожающе, чем сами действия. Тем не менее они могут подтолкнуть рубль вниз и взвинтить инфляцию, повысив вероятность очередного повышения ставки.

Барометр риска

Рубль подскочил на 6% по отношению к доллару в январе, но в основном это нивелировало снижение, которое произошло в конце 2018 года. Без учета этой волатильности обменный курс колебался в районе 66–67 рублей за доллар с сентября, когда Банк России успокоил финансовые рынки упреждающим ужесточением монетарной политики. Примечательно, что цены на нефть упали за тот же период.

Настроения, которые чувствительны к перспективам ужесточения санкций, стали доминирующим фактором для валюты. Цены на сырую нефтьпо-прежнему имеют значение: в прошлом году на нефть и газ приходилось почти 60% экспорта и чуть меньше половины федерального дохода. Но правительство помогло изолировать экономику и рубль от колебаний цен с помощью бюджетного правила, которое направляет избыточные доходы от нефти и газа в валютные резервы.

Что движет рублем? Новые угрозы

Довольно устойчивый обменный курс в последние недели, наряду со снижением доходности облигаций, отражал мнение трейдеров о том, что геополитический риск снизился. В какой-то степени это так. Но угроза санкций не исчезла, и на этой неделе она вернулась на первый план, опустив рубль на ступень ниже. Сенаторы, в том числе республиканец Линдси Грэм и демократ Боб Менендес, вновь внесли законопроект (S. 482, текст на рассмотрении) о введении ограничений на российские банки, новый суверенный долг и энергетические проекты, среди прочих мер. Документ будет иметь большое значение.

Ранее на этой неделе Financial Times сообщила, что США и ЕС были близки к соглашению о санкциях в отношении России за захват (буквальный перевод — прим. ProFinance.ru) украинских военных кораблей в Керченском проливе. Эта новость не несла угрозы для экономики.

Стоит также отметить предупреждение Организации Объединенных Наций относительно эскалации конфликта с поддерживаемыми Россией сепаратистами на востоке Украины — потенциальная горячая точка для более широкого геополитического риска.

Как видно из приведенной ниже таблицы, сохраняется угрозы санкций и по другим направлениям. Администрация Трампа, вероятно, продвинется вперед со вторым раундом ограничений, направленных на наказание России за предполагаемое использование химического оружия в прошлом году в Солсбери, Великобритания.

Несколько вероятно введение санкций по нескольким направлениям?

Только за последние несколько дней рубль упал более чем на 1% по отношению к доллару. Это взвешенный ответ, который, по нашему мнению, был обусловлен новостям из Конгресса.

Последний законопроект Сената очень жесткий — «самым жесткий из когда-либо введенных», по словам Грэма, — но в прошлом году подобные усилия потерпели неудачу в связи с опасениями по поводу побочного ущерба. На этот раз ястребы в Сенате могут найти более сговорчивых коллег из Палаты представителей, возглавляемой демократами. Но, возможно, даже в этом случае не наберут большинства в пользу драконовских санкций. Попытки заблокировать снятие Минфином санкций с ранее подконтрольных Олегу Дерипаске компаний не увенчались успехом.

На данный момент действия Конгресса станут, скорее, источником плохих заголовков, чем жесткими действиями. Санкции, связанные с нападением в Солсбери на бывшего агента ГРУ Сергея Скрипаля с использованиемнервно-паралитического газа «Новичок», в ближайшей перспективе гораздо более вероятны. Мы ожидаем, что администрация Трампа выберет относительно мягкое наказание, чтобы не связывать себе руки, когда речь заходит о внешней политике с Россией.

Джокером окажутся санкции, подобные тем, что были введены против Дерипаски, согласно действующим законам и распоряжениям. Тем не менее отсрочка, предоставленная таким компаниям, как United Co. Rusal и En + Group Plc, показывает, что в этом сценарии есть свет в конце туннеля.

Последствия для ДКП

Укрепление рубля ослабило инфляционный риск, так же как повышение налога на добавленную стоимость с 1 января привело к росту цен. До настоящего времени влияние НДС было слабее, чем мы ожидали, поскольку инфляция удерживалась на нижнем уровне прогнозов Банка России. В докладе, опубликованном на этой неделе, денежные власти указали на эффекты обменного курса в качестве объяснения этого.

Мы ожидаем, что рост налогов окажет больше воздействия на потребительские цены, что приведет к дальнейшему ускорению инфляции. Трудно сказать, будет ли этого достаточно, чтобы побудить денежные власти к ужесточению политики — центральный банк оставил двери открытыми. Но, на наш взгляд, риски перекошены к еще одному повышению ставки. Устойчивая слабость рубля сделает этот сценарий еще более вероятным.

Скотт Джонсон, лондонский экономист, работает в России по поручению Bloomberg Economics.

По теме:

Переосмысление перспективы ужесточения санкций США дает рублю надежду

Курс рубля не реагирует на новость о смягчении «новых» старых санкций США

Альфа-банк назвал равновесный курс рубля

Америка хочет устроить России «Ад»: насколько сильной будет паника в рубле?

Эксперты рассказали, что будет с рублем, российскими бондами и акциями на фоне санкционных рисков

Курс рубля рухнул: США вновь хотят наказать Россию, но на этот раз гораздо более жестко