На фото: Глава ЕЦБ Марио Драги

Главное достижение нынешних экономических лидеров Европы, к коим относится не только Драги и его окружение, но также канцлер Германии Ангела Меркель, состоит в том, что им удалось сохранить целостность Еврозоны в период самого серьезного кризиса за всю 20-летнюю историю существования зоны обращения евро. Для этого пришлось коренным образом изменить систему функционирования Центробанка, трансформировать его из института, построенного по аналогии с Бундесбанком и одержимого удержанием инфляции под контролем.

«Под его руководством ЕЦБ расширил набор своих инструментов, который теперь сопоставим с арсеналом Федрезерва», — говорит председатель Комиссии по экономической политике Европейского Парламента Роберто Гуалтиери, который имеет в виду покупки облигаций на триллионы евро, отрицательные процентные ставки и использование доверия к Центробанку для сигналов о том, что заимствование в евро будет оставаться дешевым в ближайшие годы.

Драги передает бразды правления своему преемнику в период, когда экономика Еврозоны снова выглядит уязвимой. Рост замедляется по всему региону, а угроза рецессии растет. Учитывая, что инфляция находится в районе 1.5% при нулевых ставках, присутствует даже риск стагнации в стиле Японии, который преследовал экономику страны во время кризиса.

Эти риски вынудили Драги сменить планы постепенного сворачивания стимулов и предложить местным банкам новые займы, проведя последние два года в попытках преодолеть зависимость от политики легких денег.

Изобретательный преемник

И пока обозреватели рынка оценивают достижения Драги, одновременно всплывают вопросы о том, справится ли его последователь (которого еще предстоит выбрать) с долгосрочным замедлением роста. Ставки находятся на рекордных минимумах, а возможности для покупки гособлигаций становятся все скуднее. В этих условиях новому главе Центробанка придется проявить изобретательность на случай новых шоков в регионе.

«Мы заметили, что в прошлом, когда случались внезапные шоки, которые зачастую провоцируются политическими рисками, нужен человек, способный действовать оперативно», — подчеркнул Гуалтиери.

Сейчас это звучит странно, но на самом деле Драги возглавил ЕЦБ случайно. Изначально предполагалось, что эту должность займет Аксель Вебер, председатель Бундесбанка. Но в 2011 году, когда его позиция в отношении греческого кризиса разошлась с мнением коллег, Вебер решил не становиться преемником Трише, а вскоре покинул пост в Бундесбанке.

Тернистый путь

Так открылась возможность для Драги. Несмотря на то, что он пришел в ЕЦБ из Банка Италии, он не был карьеристом. Опыт работы в Goldman Sachs и итальянском минфине дал ему отличное понимание того, как работают рынки и политика.

К концу 2011 года Вебер и Юрген Старк, еще один представитель управляющего совета ЕЦБ, ушел в отставку, обнажив масштаб задачи перед Драги, которому предстояло убедить консервативный политический и экономический истеблишмент Германии принять ответ банка на финансовый кризис в регионе.

В интервью самому читаемому немецкому изданию Bild Драги убедил журналистов в том, что ЕЦБ, как и Бундесбанк, сможет защитить валюту от инфляции. Но ключевой момент для Драги наступил летом 2012 года, когда он пообещал «сделать все возможное», чтобы оградить единую валюту от спекулятивных потоков на фоне обострения европейского кризиса.

Вес Германии

Когда на рынках началась паника по поводу распада Еврозоны, стоимость заимствования в странах с высоким уровнем задолженности, включая Италию и Испанию, резко взлетела, поставив Рим и Мадрид под угрозу дефолта. Эффект от обещания Драги покупать облигации в неограниченных количествах оказался внушительным. Несколько месяцев спустя стоимость кредитования в периферии приблизилась к показателям основных стран региона, включая Германию, которая начала проявлять недовольство планами нового главы Центробанка.

Однако впоследствии реакция Драги все же получила поддержку со стороны Меркель.

«Когда Драги сказал, что сделает все возможное, это было необдуманно. У него не было готового текста перед глазами. Но ключевой момент в том, что Меркель поддержала его. А вот следующему главе Центробанка в аналогичной ситуации уже может не повезти», — отметил Давид Марш, занимающийся историей евро.

В определенный момент Меркель покинет пост канцлера Германии, а в условиях роста популистских и антиевропейских партий ситуация в регионе может поменяться после майских выборов в Европарламент.

Драги также удалось изолировать главу Бундесбанка Вайдмана в управляющем совете, завоевав поддержку члена совета от Германии Йорга Асмуссена. В конечном итоге это привело к расколу в немецкой экономической элите.

Политический контекст

«Если сравнить программу покупок облигаций Трише с OMT (прямые монетарные транзакции) в 2012 году, успех последней и провал первой связан с изменением политического контекста. Драги показал высокий уровень политической чувствительности. Его главное преимущество — политические навыки и эффективная коммуникация», — отмечает Лукреция Райхлин, профессор экономического факультета Лондонской школы бизнеса.

После интервенции экономика и инфляция продолжили стагнировать, вынудив ЕЦБ стать первым крупным Центробанком, который решился на эксперимент с отрицательными процентными ставками. В 2015 году банк последовал примеру ФРС и Банка Англии, запустив программу количественного смягчения объемом в 2.6 трлн евро.

Но регулятор тут же столкнулся с сопротивлением со стороны «ястребов» в стане управляющего совета, что привело к ухудшению отношений между двумя кандидатами на смену Драги — Вайдманом и Нотом. При этом совет, включая «ястребов» признал программу количественного смягчения законной, хотя и нежелательной. Спустя три года большинство считает, что эти меры помогли стимулировать экономический рост.

«Если взглянуть на внушительное снижение уровня безработицы за последние несколько лет, то становится очевидно, что это произошло благодаря масштабному стимулированию в виде отрицательных ставок и QE», — говорит Ричард Барвелл, глава отдела макроэкономических исследований в BNP Paribas Asset Management.

Разброс вариантов

Назначение Вайдмана сторонники Драги будут расценивать как угрозу для его наследия. Глава Бундесбанка был единственным членом совета, который выступал против плана «сделать все необходимое» и до сих пор придерживается этой позиции.

И если ранее Вайдман считался фаворитом в качестве кандидата на смену Драги, то впоследствии его шансы снизились, не в последнюю очередь на фоне стремления Берлина захватить один из других ключевых постов в Европе — должность президента Еврокомиссии или главы Европейского совета.

Другие кандидаты, включая двух французов Бенуа Кера и Франсуа Виллероя (действующий глава Банка Франции), а также Эркки Лииканена, бывшего главу Банка Финляндии, в самом Центробанке рассматриваются как более безопасные варианты. Решение о выборе нового главы регулятора будет приниматься на саммите ЕС 20-21 июня.

Один из способов влияния на будущее направление политики ЕЦБ — тщательный выбор главного экономиста Центробанка. Эта должность, которую на сегодняшний день занимает Питер Прэт, освободится в июне. Драги предлагает кандидатуру Филипа Лейна, возглавляющего Центральный банк Ирландии.

На должности старшего экономиста лежит большая ответственность. Он представляет экономические прогнозы Центробанка в начале каждого заседания по монетарной политике.

В зависимости от того, кто займет кресло Драги, функция главного экономиста может приобрести еще большую важность. Он может стать главной движущей силой в монетарной политике, ответственной за «сложные вопросы, поднимаемые потенциальными новыми кризисами», предупреждает Мелвин Краусс из института Грувера при Стэндфордском университете.

Непростое наследие

Кто бы ни стал преемником Драги, он не будет иметь широких возможностей для корректировки монетарной политики. Как ФРС и Банк Англии, ЕЦБ использует так называемое «упреждающее заявление» для влияния на политику, которое подразумевает сигнал рынкам о том, что стоимость заимствования в регионе будет оставаться низкой, а займы — в изобилии еще какое-то время.

После изменений в сопроводительном заявлении на прошлой неделе, ЕЦБ теперь планирует удерживать ставки без изменений как минимум до конца 2019 года, а также продолжать процесс реинвестирования облигаций на 1.6 трлн евро, купленных в рамках QE, в течение «длительного периода» и предложил новую порцию более долгосрочных займов. Так что, по сути, ключевые решения нового главы банка на первый год уже предопределены.

Наследие Драги будет формироваться отчасти тем, что будет происходить в мировой экономике в ближайшие годы. И это обстоятельства играют не в его пользу. Он, возможно, надеялся завершить свой срок повышением ставок, но столкнулся с торговой войной и замедлением роста в Китае, что оказывает существенное влияние на экономику Германии.

Тот факт, что Драги уйдет, не нормализовав политику, может оставить его преемника без необходимой амуниции на случай спада.

Драги и его ближайшее окружение творили чудеса в монетарной политике, но большая часть инструментов уже задействована. И теперь рынок задается вопросом: пообещает ли новый глава банка сделать все возможное, чтобы выполнить мандат Центробанка...

По теме:

Решение ЕЦБ: признак паники или попытка сыграть на опережение

Эксперт наперекор большинству указывает на риск падения евро до 2-летних минимумов

Европа — слабое звено в мировой экономике

Подготовлено Profinance.ru по материалам The Financial Times