Накануне в пятницу 22 марта были опубликованы индексы деловой активности PMI в. обрабатывающей промышленности в разных странах, включая США, Германию и Еврозону в целом. Мартовские значения не дотянули до прогнозных оценок. В качестве реакции на рынке облигаций казначейства США сложилась уникальная ситуация: спрэд доходности между 3-месячными и 10-летними казначейскими бумагами стал отрицательным.
Уже в понедельник доходность 10-летних бондов упала до 2.377% — самого низкого значения с декабря 2017 года. Многие эксперты посчитали эти события предвестниками рецессии. В последнее время все чаще в стане участников финансового сообщества слышны разговоры о том, что ФРС США полностью завершила цикл повышения ставок и теперь следует задуматься о снижении ставок для поддержания экономики. Однако Кэмерон Райз, макроэкономический стратег, который пишет для Bloomberg, утверждает, что планка, с которой ФРС может начать снижение ставок должна быть значительно выше и, исходя из истории нескольких последних десятилетий, мы еще не очень близки к этому моменту.
«Только время покажет, был ли понедельник кульминацией недавнего безумия ФРС, но это было ужасно похоже. Спрос на фиксированную доходность по любой цене, особенно на коротком конце кривой — это именно то, что приходится наблюдать, когда что-то взрывается. Как бы это ни было заманчиво для рыночных наблюдателей верить, что цены на финансовом рынке всегда отражают коллективное убеждение его участников, иногда приходится торговать потому, что ты должен, а не потому, что ты хочешь», — отметил Кэмерон Райз в авторской аналитической записке (PDF-документ есть в распоряжении редакции).
Он подчеркнул, что рынок — это не экономика, хотя это вовсе не означает, что «эти двое никогда друг о друге не слышали». Оценивая факторы, которые обычно заставляют ФРС совершить изменение процентных ставок, следует признать, что с годами режим изменился. Так, до того момента, как ФРС возглавил Алан Гринспен, Центробанк США «работал в тени», не объявлял о сдвигах в политике. Это породило сообщество наблюдателей ФРС. Они внимательно мониторили складывающиеся на финансовых рынках условия, чтобы по ним определить грядущие изменения в денежно-кредитной политике.
За последние 30 лет было пять циклов снижения ставок. Текущая ситуация сравнивается с теми моментами, которые предшествовали снижению ставок в прошлом. Кэмерон Райз оценил 6 различных факторов, которые предшествовали первому шагу в направлении снижения ставок:
- Индекс деловой активности ISM в производственном секторе,
- Изменение индекса S&P 500 за 6 месяцев,
- Изменение кредитных спрэдов за тот же срок (использовался индекс Moody’s BAA),
- «Положение ФРС» (реальная ставка по федеральным фондам сравнительно нейтральной ставки по Лаубаху-Вильямсу),
- Отрезок кривой доходности 3 месяца — 10 -лет, которому последнее время уделяется большое внимание,
- 4-недельная скользящая средняя показателя заявок на пособие по безработице.
- Текущее положение не выглядит типичным для начала циклов снижения ставок за последние 30 лет.
Эффективность фондового рынка сейчас хуже, чем средний показатель, предшествовавший шагам в направлении ослабления монетарной политики. Показатели кредитных спрэдов и динамики отрезка кривой доходности сопоставимы со своими средними значениями на период старта снижения ставок.
Однако политика и экономика являются главными препятствиями цикла снижения ставок. ФРС не начала цикл смягчения денежно-кредитной политики, когда индекс ISM был на максимумах с 1987 года. С 1971 года, когда Центробанк начал публиковать целевые показатели, он ни разу не начал смягчающий цикл при таком низком показателе заявок на пособие по безработице. Резкое снижение инфляции может способствовать соответствующей реакции на этот факт сокращением ставок, однако Кэмерон Райз предлагает обратить внимание на цены на нефть, намекая на то, что они значительно выросли, а это потенциально может внести вклад в усиление инфляционного давления.
Трейдеры, естественно, могут предугадывать тенденции в экономике, принимая соответствующие рыночные решения. За это они получают вознаграждение в виде прибыли от сделок на финансовых рынках, подчеркивает эксперт. Но в конечном счетe ФРС более чувствительна к экономическим тенденциям, а не к мольбам игроков финансовых рынков, которые «застряли» в длинных позициях по фьючерсам, войдя на плохих уровнях.
