Saudi Aramco опубликовала показатели прибыли, которые затмили даже главных энергетических гигантов, но у будущих инвесторов (если компания вообще станет публичной) остается целый ряд вопросов.

Чистая прибыль производителя нефти по итогам прошлого года составила $111 млрд, превысив результаты Apple и Alphabet вместе взятых, а объема наличности более чем достаточно, чтобы развеять любые сомнения по поводу способности компании профинансировать покупку нефтехимической Sabic за $69 млрд.

Однако если Aramco хочет позиционировать себя как мощного конкурента таким гигантам, как Royal Dutch Shell или ExxonMobil и при этом не оставлять своих амбиций в получении статуса публичной компании, инвесторы захотят знать больше, чем просто показатели прибыли. Им также будет интересно, каковы потребности Aramco в плане расходов, от инвестиций до государственных платежей.

В своих планах трансформировать компанию из географически ограниченного нефтепроизводителя (хотя и добывающего более 10% мировой нефти) в полностью интегрированного энергетического гиганта в контексте переработки, химической промышленности и торговли Saudi Aramco сталкивается с рядом трудностей.

Также есть вопрос касаемо дивидендов, которые компания платит правительству по очень высокой ставке, причем королевство признает, что компания останется одним из главных источников финансирования правительства. В 2017 году на Aramco пришлось 63% совокупных государственных доходов.

Что скрывается за красивой картинкой

«Неудивительно, что у Saudi Aramco один из самых сильных балансов в отрасли. Но главный вопрос в том, какой объем наличности остается у компании после уплаты налогов, дивидендов и погашения долгов на финансирование экспансии», — отмечает Норман Валентин из консалтинговой компании Wood Mackenzie.

Основные цифры показали, что Saudi Aramco находится в относительно хорошей форме. Добыча одного барреля нефти, включая капитальные затраты, обходится компании в среднем в $7.50 до уплаты налогов, тогда как международные энергетические гиганты едва добиваются уровня безубыточности в районе $30.

Операционный поток наличности в 4.5 раза превышает общий долг. Для сравнения: большинство крупнейших компаний довольствуются коэффициентом, который не дотягивает и до единицы. Совокупная добыча, включая природный газ и конденсат, может достичь 13.6 млн баррелей нефтяного эквивалента в день в сравнении с 3.7 млн баррелей в случае с Shell.

Однако с учетом налогов эффект от статуса компании в качестве «дойной коровы» для королевства становится очевиднее. В 2017 году налоговая ставка для производства нефти Aramco была понижена с 85% до 50%, тогда как в остальной отрасли средняя ставка в последние пять лет составляет в среднем всего 33.3%, о чем свидетельствуют данные Refinitiv.

Это неравенство — главная причина, по которой Saudi Aramco в прошлом году зафиксировала поток капитала от своих операций в размере $26 за баррель, тогда как в случае с Shell и французской Total этот показатель составил $38 и $31 за баррель соответственно.

Туманные дивиденды

Из-за более низких налоговых поступлений правительство, единственный акционер Aramco, стало более зависимым от дивидендных платежей, причем до конца непонятно, как они оцениваются, за исключением того, что они относятся к свободному денежному потоку компании. В 2017 году правительство получило дивиденды в размере $50 млрд, а в прошлом году, когда нефть подорожала, сумма составила $58 млрд.

В отчете также говорится, что в прошлом месяце были согласованы дивиденды в размере $33 млрд, и $20 млрд из них — в форме «специальных дивидендов», информация о которых отсутствует. Представитель Saudi Aramco не ответил на просьбу о комментарии по данному вопросу.

Компания четко дала понять, что ей не нужно обращаться на рынок облигаций, чтобы профинансировать покупку Sabic.

Мотассим Аль-Маашог, финансовый управляющий Saudi Aramco, сообщил потенциальным инвесторам в понедельник, что компания не нуждается в привлечении дополнительных финансов в силу крепкой позиции корпорации.

Тем временем своей сделкой по покупке контрольного пакета Sabic, которая принадлежит фонду Public Investment Fund, правительство просто перекладывает деньги из одного кармана в другой.

Тесная связь

Эта связь с государством — одна из причин, по которой Moody’s удерживает кредитный рейтинг Saudi Aramco на уровне A1, которым обладает и сама Саудовская Аравия, несмотря на заявления агентства о том, что без этой связи компании был бы присвоен рейтинг AAA.

В обнародованных в понедельник цифрах нет явного свидетельства того, что стоимость Aramco может с легкостью превысить $1-$1.5 трлн, как предполагают аналитики, не дотянув до $2-триллионного целевого уровня наследного принца.

По словам аналитиков, стремление компании стать мировым энергетическим гигантом с диверсификацией операций в переработке и нефтехимической промышленности походит на попытку процветать даже в условиях постепенного замедления роста спроса. Способность Aramco это осуществить — один из ключевых вопросов, который инвесторы захотят понять для себя, какими бы впечатляющими показатели прибыли ни были. И эта проблема еще омрачит будущее компании.

 «Им будет очень сложно диверсифицироваться от нефти», — уверен Оливье Якоб из Petromatrix.

 По теме:

Эта компания заработала в 2018 году столько же, сколько Apple, Google и Exxon Mobile вместе взятые

Reuters: «граждане Саудовской Аравии хотят, чтобы нефть минимум стоила $70 за баррель»

В бюджете Саудовской Аравии на 2019 год заложена цена Brent $80 за баррель

Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Financial Times