1. Инверсия кривых доходности в США.
Это ситуация, когда долгосрочные облигации стоят дороже, чем краткосрочные, то есть доходность долгосрочных ниже доходности краткосрочных бумаг. Она говорит о том, что спрос на длинные облигации растет с опережением, поскольку покупатели начинают ожидать общее снижения ставок в будущем и хотят получить более высокую доходность на более длительный период. Ожидания снижения ставок формируются как функция ожиданий развития рецессии в экономике. Если экономика росла на протяжении нескольких лет — как в США сейчас — неизбежно, что на достигнет своего потенциала, упрется в него и немного скорректируется, сдаст назад. В обычной ситуации все наоборот, длинный долг стоит дешевле короткого, и доходность десятилеток выше доходности коротких бумаг.
Что означает инверсия для рубля. Рубль — это актив ЕМ, защищенный высокой доходностью, номинальной и реально, политической стабильностью, профицитом текущего счета, профицитом федерального бюджета, взвешенной политикой правительства, бюджетным правилом. Но все же это актив ЕМ. Что с ними будет в кризис, нам подробно рассказали ведущие аналитики. Инверсия кривых доходности2-летних /10-летних облигаций Казначейства США «негативно повлияет на аппетит к риску» и, вероятно, укрепит иену, швейцарский франк и евро, заявил Ханс Редекер, глава FX-стратегии в Morgan Stanley.
«В такие моменты начинаются медвежьи рынки», — сказал он. «Высокая доходность EM, скорее всего, будет снижаться при инверсии кривой», — добавил он.
Редекеру нравится евро, потому что он использовался для финансирования покупок активов EM и мог бы выиграть, поскольку эти сделки будут закрываться, а взятый ранее в кредит евро — возвращаться. В общем рублю грозит по этому пункту бегство капитала в качество. Сейчас доля нерезидентов на рынке ОФЗ — порядка 30%.
2. Нефть.
Нефть — залог профицита текущего счета России, о котором сказано в предыдущем пункте. Нефть во время рецессии не реагирует на факторы предложения, она реагирует только на факторы спроса. Саудиты в панике уже начали резать производство, потому что цены уже не первый месяц реагируют падением на замедление темпов роста мировой экономики, грозящее падением спроса на топливо. Нефть — это прямой целеуказатель для рубля. Когда упадет нефть, материализуется и обвал рубля. Иными словами, пока нефть не рухнет ниже 50, обвала рубля ждать не стоит. Небольшое падение до 68. А вот при падении нефти ниже 40 рубль начнет защищать бюджетное правило. Минфин ежемесячно начнет продавать валюту из ФНБ, и это должно сдержать рубль от панических распродаж, если дело вообще дойдет до такого. Но финансовые кризисы имеют свойство повторяться с той или иной периодичностью, когда механизм рыночной экономики в той или иной части мира начинает давать сбой.
3. Политика.
Это неизвестная переменная, но сбрасывать ее со счетов нельзя. Совершенно непонятно, как дальше будет развиваться ситуация с санкциями, какими будут дела во внутренней политике. Произойдет ли отставка правительства вследствие начала рецессии в российской экономике, если таковая начнется. Сейчас российскую экономику — систему, которая сама председатель Банка России именует как государственный капитализм — спасают так называемые национальные проекты, или стройки века. В условиях мирового замедления это подушка безопасности, но если нефть вернется к 30, тут уж ничего не попишешь.
Дмитрий Полин
Долговой рынок США подает сигналы бедствия
