Судя по всему, на предстоящем заседании, которое состоится на следующей неделе, Европейский центральный банк снова откроет «монетарные краны». Но если совет управляющих не выйдет за рамки своего обычного арсенала, дальнейшее смягчение монетарной политики вряд ли принесет реальную пользу.
Снижение процентных ставок не обеспечит стимулирование инвестиций. Несмотря на восстановление экономики и проведение стимулирующей монетарной политики с 2015 года, инвестиционная активность еврозоны, как доля валового внутреннего продукта, не дотягивает до исторических уровней.
Еще один удар по процентным ставкам не изменит ситуацию — особенно сейчас, когда коэффициенты загрузки мощностей и показатели доверия падают, а запасы постепенно увеличиваются. Компании сталкиваются с ограничением возможностей для инвестиций. Дальнейшее смягчение может в первую очередь привести к новому росту стоимости активов, что может спровоцировать появление пузырей.
Вместо того чтобы снова пытаться использовать процентные ставки, пора задействовать вертолеты. При определении целевого уровня инфляции потребительских цен нужно ориентироваться непосредственно на потребительские расходы. Таким прямым подходом и является «сброс денег с вертолета».
Как это может работать?
ЕЦБ может ежемесячно перечислять средства каждому гражданину еврозоны на расчетный счет, пока инфляция не достигнет 2%. Он мог бы использовать скользящую шкалу, которая корректируется каждый месяц, выплачивая €200 на каждый счет, если годовая инфляция составляет 1% или ниже. Этот платеж сокращался бы на €20 за каждые 10 базисных пунктов сверх 1%, достигнув нуля при инфляции на уровне 2%.
При текущем прогнозе ЕЦБ по инфляции в 1.4% в 2020 году это привело бы к тому, что среднемесячный объем сбрасываемых денег составил €120 на счет, а затем снизился. В будущем рост цен достиг бы желаемого уровня в 2023 году, и вертолеты смогли бы вернуться на место.
Негосударственная разработка и внедрение этого подхода, а также тесная связь с монетарными целями, опровергли бы аргументы о том, что это финансирование государственных расходов, которое прямо запрещено статьей 123 Договора о вступлении в ЕС.
Предположим, что сброс денег начался в октябре этого года и закончится в декабре 2022 года, тогда каждый владелец счета получил бы в совокупности €3300. Это значительная сумма. Средний годовой доход домохозяйства в еврозоне в 2017 году составил €18725, при этом для семей с одним родителем — только €13948.
Если предположить, что в еврозоне 275 млн взрослых с текущими счетами, общая стоимость программы составит €908 млрд, примерно 8% от ВВП еврозоны в 2018 году (хотя это менее половины всех государственных облигаций, купленных в рамках количественного ослабления).
Предположим далее, что граждане тратят лишь четверть прибыли, тогда среднегодовой спрос вырастет на 0.6% от ВВП. Безусловно, это сильно повлияет на спрос и, следовательно, на инфляцию. «Вертолетные деньги» позволят направлять большую часть средств непосредственно в домохозяйства и повысить склонность к расходованию, что должно обеспечить хорошую отдачу.
Плюсы и минусы данного подхода
Правда, сброс денег сопряжен с рисками. Даже если за счет этого удастся вернуть инфляцию на целевой уровень, капитал евросистемы сильно пострадает. В середине 2019 года капитал и резервы составили €107 млрд, 2% от ее активов.
Если они останутся неизменными до 2023 года, использование вертолета сократит соотношение капитала и активов евросистемы до минус 17% в 2023 году.
Но следует иметь в виду, что в отличие от коммерческих банков, Центральный банк не требует капитала, поэтому в большинство центральных банков он весьма небольшой. Например, коэффициенты достаточности капитала Федеральной резервной системы и Банка Канады близки к нулю. А в центральных банках Израиля и Чили это соотношение является отрицательным. Если за счет сброса денег с вертолета ЕЦБ удастся вернуть инфляцию на целевой уровень, отрицательная чистая стоимость не должна подорвать доверие к политике евросистемы.
Корме того, «вертолетные деньги» привлекательны и с политической точки зрения. Они помогли бы сократить число факторов, сдерживающих реформы, для правительств, которые просто рассчитывают на то, что ЕЦБ снизит для них стоимость заемных средств. Это также позволило бы противодействовать популистам-евроскептикам, считающим, что элитарный европейский проект наносит ущерб простому человеку. Наконец, использование вертолетных денег в Европе помогло бы наладить отношения с США, по сравнению с нынешним подходом.
Не стоит забывать о вспыльчивой реакции президента Трампа на речь Марио Драги в Синтре, когда глава ЕЦБ намекнул на дальнейшее снижение ставок. Наполнение счетов граждан деньгами ЦБ трудно назвать «валютной манипуляцией». Кроме того, сократились бы риски разрушительной и дефляционной трансатлантической торговой войны.
Других приемлемых альтернатив не осталось. Сброс денег с вертолета — не самый плохой вариант. Лучше попробовать что-то новое, чем продолжать все более рискованную стратегию, которая не дает результатов. И будущему президенту Кристин Лагард следует это учесть. Самое время запустить вертолет, когда в должность вступает новый президент.
По теме:
Лагард предлагает объединить европейские облигации в единый актив
Deutsche Bank: отрицательные ставки убивают экономику
Центробанки оказались заложниками валютных войн, в которых не могут победить
