Сейчас в индустрии активно обсуждается тема запуска биткоин-фьючерсов на платформе Bakkt. Так что же на самом деле происходит, и связаны ли эти два события? Подсказка: никто не знает наверняка, что движет токенами, но можно хотя бы попытаться выяснить это.

Наверное, многие помнят, что произошло во время последнего запуска фьючерсов на биткоин. Это было в декабре 2017 года, когда Чикагская товарная биржа запустила фьючерсные контракты на BTC, став первой регулируемой площадкой, ступившей на территорию производных инструментов криптовалютного рынка.

Тогда многие уповали на взлет биткоина за счет привлечения институциональных инвесторов и крупных хедж-фондов посредством деривативов. Но этого не произошло. Как правило, «умные деньги» не стремятся к незахеджированным прямым ставкам, так что представление о том, что крупные инвесторы ринутся открывать длинные позиции по биткоину, оказалось ошибочным.

Более того, запуск фьючерсов способствует облегчению процесса ценообразования. Таким образом, на рынке, где части используются схемы в стиле «накачай и сбрось», сделки для отмывания денег, и работают нерегулируемые биржи, биткоин обвалился с уровнем выше $19,000 до $12,000 буквально за пять дней, и с тех пор так и не смог вернуться к рекордным максимумам.

В начале этой недели Межконтинентальная биржа (ICE) запустила собственные фьючерсы на биткоин. Но в данном случае важно отметить одно ключевое различие. В отличие от фьючерсов на CME, расчеты по которым осуществляются наличными, новые контракты являются поставляемыми. Это, как отметил в своем блоге Streetwise Professor Крейг Пирронг, послужило одной из причин, по которым на разработку продукта ушло два года — ICE пришлось создать специальный депозитарий Bakkt Warehouse, что было сопряжено с рядом регуляторных барьеров, включая получение одобрения Департамента финансовых услуг штата Нью-Йорк.

Это первый случай, когда расчет по фьючерсам на BTC осуществляется через саму криптовалюту, а значит, ICE составляет достойную конкуренцию не только продукту CME, но и криптовалютным биржам.

Первые поставочные фьючерсы

В более широком контексте стоит отметить, что поставляемые фьючерсы во многих случаях считаются наилучшим механизмом ценообразования в случае с фьючерсами с денежными расчетами. Последние, как писал Пирронг в конце 2017 года, гораздо больше подвержены манипуляциям из-за своей зависимости от бенчмарков спотовых цен, предоставляемых менее надежными источниками в остальных случаях.

Фьючерсы с физической поставкой являются гораздо более качественным и надежным механизмом определения цен и обеспечения конвергенции, нежели контракты с денежными расчетами.

В случае с криптовалютами может быть иначе, поскольку механизм денежных расчетов на CME основан на ценах, определенных на нескольких криптобиржах, по аналогии с тем, как механизм денежных расчетов по S&P 500 основан на ценах, установленных на централизованных аукционных рынках.

Но криптобиржи это не NYSE или Nasdaq. Они не внушают такого доверия и часто мелькают в новостных заголовках о манипулировании и раздувании торговых объемов.

Фьючерсы на CME и CBOE, возможно, и начали свой путь как дисциплинарная сила на рынке, но вполне возможно, что установленные ценовые бенчмарки были «подтасованы» крупными игроками, которые могут присутствовать как на регулируемых, так и на нерегулируемых рынках.

Запуск поставочных фьючерсов вряд ли поможет установить дисциплину, усложнив правила такой игры.

Торговые объемы на Bakkt сейчас еще слишком малы, чтобы оказать заметно влияние на рынок. Но, возможно, эти и неважно. Если цена на рынке сильно искажена, для того, чтобы подтолкнуть котировки в противоположном направлении, больших объемов не требуется.

Прелесть Bakkt в том, что в случае дисбаланса между покупателями и продавцами, этот дисбаланс в конечном итоге должен отразиться на базовой цене биткоина в долларовом выражении на бирже. Единственное препятствие — случаи, когда цена фьючерсов не дает возможности для арбитража против внебиржевой цены, поскольку кредитный профиль операторов внебиржевого рынка гораздо ниже, чем в первом случае.

Эквивалент эффекту Кушинга

В итоге может появиться биткоиновый эквивалент эффекту Кушинга. Это сценарий на нефтяном рынке, при котором цена WTI стала торговаться с большим дисконтом к мировым ценам из-за проблем физическими поставками по фьючерсам в Кушинге, Оклахома, из-за дефицита мощностей и невозможности найти альтернативные пункты поставок.

Если Bakkt станет площадкой для демпинга из-за нехватки покупателей на бирже, только участники с отличным кредитным профилем будут иметь доступ к продукту с целью использования арбитражных возможностей, доступных на других мировых внебиржевых площадках.

Перспектива покупки «дешевых монет» за реальные доллары на Bakkt и их обмена на Tethers на менее надежных площадках, необязательно привлечет внимание крупных институциональных игроков, которым важно соблюдение регуляторных требований, а также обстановка с контрагентскими и кредитными рисками.

Сейчас, если верить, что запуск Bakkt действительно послужил причиной распродаж на рынке криптовалют, кто-то принимает на себя этот риск, судя по конвергенции цен. Другой вопрос — как будет развиваться ситуация в дальнейшем. Присутствует вероятность того, что открытый арбитраж повлечет за собой трансформацию долларовых балансов в Tether. Но много ли институтов готовы поучаствовать в такой игре?

Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Financial Times

По теме:

Нью-йоркская фондовая биржа запускает 23 сентября фьючерсы на биткоин