По словам Каспера Лоренцена, инвестиционного директора пенсионного фонда PFA в Дании, экономика, по существу, испытывает на себе последствия перебоев в снабжении, спровоцированных нефтяными кризисами 1970-х годов, но со знаком плюс. Согласно этой теории, благодаря дешевому импорту и более эффективным технологиям воздействие оказалось положительным, и оно будет по-прежнему определять монетарную политику в будущем.
«Это просто масштабные положительные последствия, подобные отрицательному воздействию предложения 1970-х годов, хотя и с обратным знаком», — заявил он в интервью.
Тогда «мы недооценили, насколько низкими оказались доходы, и сколько времени потребовалось, чтобы преодолеть нефтяной кризис».
«Инвесторы действительно не получали никакой прибыли в течение 12 лет в течение 70-х гг», — добавил он.
По мнению Лоренцена, «мы в целом недооценивали эффект этих положительных последствий со стороны предложения».
Рост акций
Европейские акции выросли примерно вдвое с 2008 года.
«Таким образом, мой опыт подсказывает, что положительные последствия со стороны предложения сохранятся и дальше, — сказал Лоренцен. Мы не дождемся роста инфляции».
Учитывая подобные предпосылки, стоимость акций начинает казаться разумной. Акции стоят недешево, но если посмотреть на акции и их стоимость относительно процентных ставок, может быть, все не так уж плохо.
Отрицательные ставки
Число противников отрицательных ставок растет. В США президент ФРБ Далласа Роберт Каплан не видит ничего хорошего в том, что на сегодняшний день примерно 23% мирового долга находятся в отрицательной зоне. Шведский Riksbank пытается отказаться от отрицательных ставок, а глава Банка Англии Марк Карни утверждает, что они не являются приемлемой альтернативой.
Ни в одной другой стране отрицательные ставки не существуют так долго, как в Дании — уже восемь лет. Один из крупнейших банков страны прогнозирует, что ставки не станут положительными еще в течение восьми лет.
Фонд PFA, базирующийся в Копенгагене, зафиксировал рекордную прибыль за первые девять месяцев, а его портфель акций принес 19%. И хотя непонятно, как долго может сохраняться подобная доходность, Лоренцен считает, что многие, возможно, недооценивают импульс текущего цикла.
В ожидании стимулов
По словам Лоренцена, вполне возможно, что процентные ставки будут оставаться низкими гораздо дольше. И даже если рынок окажется во власти медведей, а ситуация в экономике ухудшится, история показывает, что может возникнуть еще одна волна монетарного стимулирования. Если начинается массовая распродажа, центральные банки делают то, что должны.
Он также признает, что нынешняя ситуация со ставками в конечном счете имеет свои недостатки. И, как ни странно, они могут быть примерно такими же, как и недостатки, связанные с инфляцией.
«Инфляция уничтожает богатство. Отрицательные процентные ставки, отрицательные реальные процентные ставки, также разрушают богатство, просто в течение более длительного времени, — отметил Лоренцен. Механизм практически не отличается. Отрицательная процентная ставка или очень высокая инфляция — похожие явления».
Он задается вопросом, «что такое инфляция на самом деле. Это устаревший критерий, корзина потребительских товаров или что-то еще?» На данный момент все активы зависят от уровня процентной ставки, и пока инфляция полностью отсутствует, а центральные банки поддерживают рынки, это как раз то, что нужно для сохранения доходности.
«Процентные ставки очень низкие, и для этого есть причина, — считает Лоренцен. Инфляции же нет вообще».
По теме:
UBS: богачи готовятся к обвалу рынка акций и уходят «в кэш»
Нет акций — нет денег: разрыв между богатыми и бедными в США стремится к рекордным значениям
