Из-за коронавирусного кризиса бычий фондовый рынок, просуществовавший в США рекордный период, достиг драматического финала — всего за несколько недель до своего 11-летия.

Обвал фондовых индексов, начавшийся в середине февраля, был столь стремительным, что основной индекс S&P 500 за короткое время упал на 20% по сравнению с недавними максимумами.

Отскок был таким же быстрым. Индекс S&P 500 восстановился на 30% после мартовского минимума, соответственно формально медвежий рынок закончился, даже несмотря на усиление экономического кризиса, вызванного пандемией.

Сколько будет длиться ралли? Чтобы ответить на этот вопрос, нужно сравнить нынешний кризис с прошлыми катастрофами.

Категории медвежьих рынков

С 1880 года в США было около 27 медвежьих рынков, 12 из них — в послевоенный период. Но между ними есть отличия. Их можно разделить на три категории. Во-первых, «структурные» медвежьи рынки, появляющиеся при взрыве финансовых пузырей, зачастую когда коллапсы в банковском секторе и в сфере недвижимости приводят к сокращению доли заемных средств в балансах частного сектора.

Во-вторых, «циклические» медвежьи рынки — наиболее распространенный тип в послевоенную эпоху — которые, как правило, связаны с ростом инфляционных ожиданий и процентных ставок. В-третьих, «событийно-ориентированные» медвежьи рынки, вызванные особыми обстоятельствами, такими как война, резкое изменение цен на нефть или кризис на развивающихся рынках.

У каждого из них есть свои особенности. Структурные медвежьи рынки в среднем предполагают падение почти на 60%. Они длятся три с половиной года, а возврат к начальной точке в номинальном выражении занимает примерно десять лет.

Циклические медвежьи рынки являются более мягкими: среднее падение составляет примерно 30%, длятся они от двух до двух с половиной лет, а восстановление занимает четыре года.

Масштабы падения на медвежьих рынках, связанных с определенными событиями, аналогичны циклическим рынкам — действительно, очень похоже на перепад между максимумом и минимумом в этом году — но корректировки происходят в течение более короткого периода, длящегося в среднем девять месяцев. Восстановление также обычно происходит быстрее, в среднем в течение 15 месяцев.

Что происходит сегодня?

Это похоже на событийно-ориентированный медвежий рынок с точки зрения причин, но не имеет исторической параллели с точки зрения влияния. Например, катастрофа 1987 года также была вызвана определенными шокирующими событиями, но не имела ничего общего с нынешними обстоятельствами.

Экономические потрясения, вызванные пандемией, стали самыми серьезными за всю историю, но и ответные меры носят такой же масштабный характер. Огромная поддержка со стороны монетарной политики открыла новые возможности для покупки активов. Кроме того, быстро были приняты решительные и нетрадиционные ответные меры в области фискальной политики.

Эти действия помогли снизить предполагаемые риски сильных отклонений для инвесторов, ограничив последствия со стороны второго и третьего раунда экономической изоляции. Умеренные темпы распространения вируса также позволили точнее определить вероятную продолжительность ограничений. Совокупность этих факторов способствовала впечатляющему росту рисковых активов.

Хотя это ралли может оказаться слишком сильным и слишком быстрым, учитывая тяжелый путь к нормализации, маловероятно, что акции пробьют предыдущие минимумы. Теперь всех больше волнует вопрос, чего можно ожидать от выхода из этого кризиса.

Необычные особенности

Скорее всего, будут некоторые необычные особенности. Уровень государственного долга будет намного выше. Во многих странах соотношение валового долга и валового внутреннего продукта, вероятно, будет таким же высоким, как и после Второй мировой войны.

Большой долг представляет собой своеобразный кредит из будущего для поддержания нынешнего роста. Как показывает опыт, это означает, что на обслуживание долга придется направить более высокую долю национального дохода. Сейчас это сопряжено с меньшим риском, учитывая уровень процентных ставок. Но поскольку многие компании столкнулись со вторым кризисом, угрожающим их существованию, чуть более чем за десятилетие, они, вероятно, будут осторожнее и будут больше экономить, как и многие домохозяйства. Это свидетельствует о замедлении долгосрочного роста и низких процентных ставках.

Возможно, правительства не станут применять жесткие меры экономии, чтобы сократить долг, а скорее повысят корпоративные налоги — компании, вероятно, постараются диверсифицировать цепочки поставок, и, возможно, появятся новые формы протекционизма. Обе тенденции будут способствовать снижению доходности корпораций. Общая цель в борьбе с кризисом может заставить компании уделять больше внимания экологическим, социальным и управленческим вопросам.

Выводы

Можно сделать три вывода в области инвестиций. Фондовые управляющие будут отдавать предпочтение все более редкой группе быстрорастущих компаний. Они будут поощрять компании, которые приносят стабильные дивиденды — еще одна сокращающаяся группа. А из-за более высокого уровня долга инвесторы будут склоняться в сторону компаний с сильным балансом. В США это привело к тому, что на долю пяти крупнейших компаний, технологических гигантов, приходятся рекордные 20% фондового рынка.

В Европе все тоже меняется. Технологии обошли нефтяной сектор по рыночной стоимости и имеют примерно такой же вес, как и банки. Меняются и сами рынки с учетом тех факторов, которые определяют движение экономики.

Автор — главный стратег по глобальным инвестиционным стратегиям в Goldman Sachs и автор книги, посвященной анализу рыночных циклов, «The Long Good Buy: Analysing Market Cycles»

Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Financial Times

По теме:

Nordea ждет рекордного роста рынка акций в 2021 году

Фондовый рынок лжет насчет того, когда кончится кризис

Исповедь миллионера: богатые станут еще богаче, а остальных затянет трясина долгов