Одобрение Комиссией по ценным бумагам и биржам США увеличения капитала посредством прямого листинга с радостью будет воспринято некоторыми стартапами, но большинство компаний по-прежнему предпочтут первичное публичное размещение акций (IPO), говорят инсайдеры рынка капитала.

Украшения на елке у Нью-Йоркской фондовой биржи во время пандемии коронавирусной болезни (COVID-19) в районе Манхэттена города Нью-Йорк, штат Нью-Йорк, США, 16 декабря 2020 г. REUTERS / Carlo Allegri

На прошлой неделе финансовый регулятор дал зеленый свет запросу Нью-Йоркской фондовой биржи о разрешении компаниям, решившим дебютировать на фондовом рынке, привлекать деньги посредством прямого листинга без использования андеррайтеров, как это принято при IPO.

Этот шаг был с воодушевлением воспринят инвесторами Кремниевой долины, которые жалуются, что инвестиционные банкиры часто плохо справляются с оценкой спроса при проведении IPO и при этом получают огромные комиссионные. Они указывают на пример первичного размещения в этом месяце компании по аренде жилья Airbnb Inc и приложения для доставки еды DoorDash Inc, акции которых выросли на 92% и 142% соответственно в первый день торгов. Создатели компаний недополучили заслуженное вознаграждение в ходе этих IPO, жалуются они.

Банкиры говорят, что всплеск вызван ограниченным количеством акций, доступных для торговли после IPO, что создает большой разрыв между ценой, которую элита Уолл-стрит платит за участие в размещении, и тем, что инвесторы фондового рынка платят за покупку акций после того, как они начинает торговать.

Прямой листинг не вызовет такой проблемы, потому что инвесторам фондового рынка разрешено покупать акции, выпущенные компаниями напрямую, в первый день торгов.

«Я очень рад тому, что SEC прогрессивно подходит к этой теме. Каждый хотел бы найти больше равновесия между ценой листинга и ценой, по которой акция торгуется. Прямой листинг сделает размещение бумаг более справедливым», - сказал Джефф Ричардс, партнер GGV Capital.

Тем не менее, прямые листинги представляют собой компромисс, который по-прежнему будет делать IPO привлекательными для многих компаний, считают эксперты рынка капитала. В то время как андеррайтеры дают компаниям уверенность в том, на какой спрос они могут рассчитывать перед IPO, компании, которые стремятся к увеличению капитала посредством прямого листинга, не будут знать, сколько они получат, пока их акции не начнут торговаться.

«Решение SEC даст дополнительные преимущества, но я думаю, что многие компании по-прежнему будут выбирать IPO; им понадобятся андеррайтеры и их связи с институциональными инвесторами», - сказала Анна Пинедо, соруководитель практики международных рынков капитала юридической фирмы Mayer Brown.

Хитрости андеррайтинга

В этом году объемы IPO были на высоте, поскольку компании участвовали в ралли фондового рынка, которое последовало за спадом, вызванным коронавирусом. Общемировой объем IPO составил 220 миллиардов долларов, что на 25% больше по сравнению с прошлым годом.

Комиссией по ценным бумагам и биржам уже разрешила прямой листинг, который пока не позволяет компаниям получать деньги; и пока немногие компании выбрали этот способ привлечения капитала. Самыми яркими примерами прямого размещения в этом году были компании по анализу данных Palantir Technologies и производитель программного обеспечения для рабочих мест Asana Inc.

Одна из причин, по которой многие компании могут предпочесть традиционное IPO, заключается в том, что зрелые частные компании, как правило, не так широко известны среди инвесторов, вокруг них немного шумихи, чем вокруг раскрученных и разрекламированных стартапов, поэтому их шансы на крупный рост в первый день торговли на бирже меньше, поясняют эксперты рынка капитала.

Компаниям также нравится иметь возможность выбирать базу инвесторов во время андеррайтинга, выделяя больше акций долгосрочным инвесторам, таким как паевые инвестиционные фонды.

«Я думаю, что большинство компаний по-прежнему будут проходить традиционный процесс IPO, но с потенциальными инновациями в структуре», - сказал Нил Келл из Bank of America Corp, председатель по рынкам акционерного капитала. «Возможность управленческой команды выбрать конкретную базу акционеров в первый же день по-прежнему неоценима».

Недавние изменения в процессе IPO, внедренные такими компаниями, как DoorDash, предполагали «гибридный аукцион» во время андеррайтинга, в котором инвесторов просят указать, сколько именно они готовы заплатить за желаемые доли. Однако этого было недостаточно, чтобы устранить огромные взлеты цен в первый день, часто вызванные розничными инвесторами, торгующими через такие приложения, как Robinhood.

Еще одна причина связана с возможностью инсайдеров продавать акции. Хотя IPO обычно сопряжено с запретом, не позволяющим существующим акционерам продавать бумаги после первоначальной продажи акций, некоторые компании, такие как Airbnb, договорились об исключениях для своих сотрудников.

«Во многом из-за сложной структуры прямого листинга мы наблюдаем настоящие инновации в практике IPO», - сказал Грег Роджерс, партнер по рынкам капитала юридической фирмы Latham & Watkins LLP.

Банковские комиссии

Важной причиной стремления к прямому листингу является подозрение со стороны некоторых венчурных инвесторов в отношении инвестиционных банкиров, якобы те распределяют большую части акций в ходе IPO среди своих основных клиентов.

Хотя компании, использующие прямые листинги, не должны платить комиссию за андеррайтинг, им все же приходится обращаться к инвестиционным банкирам за советом о том, сколько они могут стоить и как продавать свои размещения. Банкиры продолжат играть важную роль и будут консультировать по вопросам увеличения капитала по мере появления новых прямых листингов.

Хотя этот вид комиссионных будет меньше, чем при IPO, он также будет разделен между меньшего количества банков, поэтому любой банк все равно сможет получить щедрую плату за предложение.

Например, сервис потоковой передачи музыки Spotify Technology SA, который в 2019 году стал публичным благодаря прямому листингу, потратил 35 миллионов долларов на консультационные услуги Goldman Sachs Group Inc, Morgan Stanley и Allen & Company.

Goldman Sachs и Morgan Stanley также участвовали в IPO компании Snowflake Inc и Airbnb, производящей программное обеспечение для бизнеса, в этом году, которые заплатили своим андеррайтерам 122 и 74 миллиона долларов соответственно, но должны были разделить эти сборы с гораздо более крупной группой банков.

Кристал Ху, Нью-Йорк © 2020 Thomson Reuters

MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram 

По теме:

Мания IPO сильно напоминает пузырь доткомов конца 1990-х

Крупнейшее в истории Китая IPO состоится не на Wall Street, а дома