В итоге индекс S&P 500 опустился бы ниже 3500 или приблизился к тому уровню, существовавшему до начала пандемии Covid-19 два года назад. Американский эталон закрылся в среду на отметке 4350.
По словам Дженсена, реальность такова, что у политиков мало оснований останавливать распродажу, которая охватила самые спекулятивные акции и повысила волатильность акций до 12-месячного максимума. При этом инфляция в США находится на самом высоком уровне за последние сорок лет, на рынке труда дефицит, а компании увеличивают запасы из-за угроз в цепочках поставок.
«С точки зрения ФРС, было бы неплохо, если бы активы несколько подешевели, поэтому они позволят этому произойти», — заявил 47-летний Дженсен. При таких уровнях потребовались бы гораздо более серьезные изменения, чтобы заставить «ФРС вложить» деньги. Они далеки от этого».
Он считает, что центральный банк начнет беспокоиться только в случае снижения еще на 15%-20%, и даже в этом случае все будет зависеть от того, как быстро пошатнется рынок. Пока что падение в последние несколько недель в целом оказалось «полезным», так как это помогло «сдуть некоторые пузыри», например, криптовалюты.
Дженсен, который является содиректором по инвестициям вместе с основателем Bridgewater Рэем Далио и Бобом Принсом, высказал мнение крупнейшего в мире хедж-фонда, чьи активы насчитывают около $150 млрд. В ходе анализа многих из последних событий Bridgewater руководствовался простыми расчетами: активы были завышены из-за вливания «избыточной ликвидности». Теперь, когда политики отменяют монетарные стимулы, «покупателей недостаточно, чтобы компенсировать разницу».
В результате возникает «недостаток ликвидности», что влияет и на акции, и на облигации.
По мнению Дженсена, люди, ожидающие, что ФРС будет закрывать глаза на происходящее, как это было после последней распродажи перед пандемией в конце 2018 года, не разбираются в экономике. Тогда все было иначе. Инфляция была ниже целевого показателя ФРС в 2%, а крупные компании выкупали акции вместо того, чтобы наращивать мощности, накапливать запасы и повышать зарплату.
Переломный момент
Как отметил Дженсен, председатель ФРС Джей Пауэлл придерживается традиционного подхода, который восходит к Алану Гринспену:
«С 1980-х годов проблемы всегда решаются за счет смягчения. Это оправдано в фискальном и монетарном плане, и страны, которые сильнее смягчили политику, добились большего успеха, чем страны, которые придерживались более жесткой позиции. Сейчас наступил переломный момент, и все будет совсем по-другому».
Впервые со времен ФРС Пола Волкера начала 1980-х годов инфляция растет так быстро, что это стало политической проблемой. Выступая перед журналистами после заседания ФРС в среду, Пауэлл признал, что центральному банку, возможно, придется повысить стоимость заимствований быстрее, чем ожидал рынок, чтобы остановить рост цен.
Дженсен считает, что ФРС нужен не обвал рынка, а просто снижение до того уровня, когда он будет в большей степени отражать денежные потоки в «реальной экономике» и больше не будет способствовать инфляционному давлению. Он ожидает, что политики будут внимательно следить за тем, повлияет ли падение активов на создание рабочих мест.
В частности, Дженсен задается вопросом, кто купит все те облигации, которые ФРС поглощает в процессе количественного смягчения. В дополнение к повышению ставок в марте политики намерены завершить программу покупки активов, из-за которой баланс центрального банка увеличился на триллионы долларов.
По его оценкам, частные инвесторы будут готовы поглотить весь государственный долг, выпущенный ФРС, только если доходность 10-летних казначейских облигаций достигнет 3.5% или даже 4% по сравнению с менее чем 1.9% на сегодняшний день.
При таком сценарии, если казначейские облигации продолжат снижаться, облигации не смогут обеспечить страховку от акций, а традиционный сбалансированный портфель 60/40 будет бесполезен в качестве инструмента диверсификации. Более вероятен сценарий «стагфляции», как в 1970-х гг., и тогда инвесторам необходимо увеличить запасы сырьевых товаров, отказаться от американских акций в пользу международных акций и обеспечить безубыточность для борьбы с инфляцией.
«Те, кто рассчитывают, что условия останутся такими же, как в последние пару десятилетий, сильно ошибаются», — добавил Дженсен.
Подготовлено Profinance.ru по материалам агентства Bloomberg
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Снижение рынка акций сильно огорчит простых американцев
