На фото глава Федеральной резервной системы США Джером Пауэлл
Только во время пандемии Федеральная резервная система купила казначейские облигации на огромную сумму в $3.3 трлн, а также ипотечные ценные бумаги на $1.3 трлн, чтобы снизить стоимость кредитов. Обратный процесс — количественное ужесточение (QT), когда центральные банки сокращают балансы, встречается гораздо реже. ФРС — единственный центральный банк, который действительно предпринял такую попытку, но ему пришлось внезапно остановиться в 2019 году из-за беспорядков на рынке. Поэтому план по сокращению активов, представленный в протоколе мартовского заседания, который был опубликован 6 апреля, приведет ЦБ на относительно неизведанную территорию.
Чиновники любят преуменьшать значение QT. Будучи председателем ФРС, Джанет Йеллен сравнила этот процесс с наблюдением за тем, как сохнет краска. Джером Пауэлл, ее преемник, считает, что QT будет работать в фоновом режиме. В действительности, это напоминает демонтаж вспомогательного экономического механизма, когда есть только смутные представления о последствиях.
Как отметила 5 апреля член правления ФРС Лаэль Брейнард этот раунд QT будет более агрессивным, чем предыдущие шаги ФРС. На фоне стремительного роста инфляции и напряженной ситуации на рынке труда ЦБ хочет быстро охладить экономику. Скорее всего, QT в совокупности с повышением процентных ставок затормозит экономический рост.
До настоящего времени ФРС реинвестировала доходы от погашения облигаций, чтобы поддерживать запас активов. Согласно протоколу заседания, баланс может сократиться не за счет активных продаж, а за счет отката некоторых облигаций с наступающим сроком погашения из-за отсутствия реинвестирования. Откат может начаться в мае. В июле, если все пойдет хорошо, ФРС достигнет максимума в $95 млрд в месяц: $60 млрд — казначейские облигации и $35 млрд — ипотечные облигации. Когда кампания выйдет на полную мощность, ФРС сможет сократить баланс более чем на $1 трлн за 12 месяцев, что в два раза быстрее, чем при первой попытке QT.
«Даже если это будет вполне предсказуемо, это приведет к сильной корректировке рынка», — заявил Брайан Сэк из инвестиционной фирмы D.E. Shaw.
Многочисленные раунды покупки облигаций центральными банками после финансового кризиса 2007-2009 годов позволили получить некоторое представление о том, как работает количественное смягчение. Оно говорит о приверженности сверхнизким процентным ставкам. Оно позволяет ограничить долгосрочные ставки. А также поддерживает ликвидность, гарантируя бесперебойную работу рынков.
Как работает количественное ужесточение
QT — это QE наоборот. Вместо того, чтобы создавать резервы (принадлежащие частному сектору) за счет покупки облигаций, ЦБ сокращает резервы, отказываясь от реинвестирования по мере погашения облигаций. Три канала, по которым осуществляется QE, также работают в обратном направлении. Во-первых, QT посылает сигнал о приближающемся повышении ставки. Примечательно, что рыночные ставки резко выросли именно в начале января, когда ФРС обсуждала более быстрый подход к QT, чем многие ожидали.
Второй канал — непосредственное влияние QT на доходность — включает предположительные расчеты. Некоторые аналитики полагают, что ФРС сократит баланс на $3 трлн в течение следующих трех лет (доведя его примерно до уровня в 20% ВВП по сравнению с нынешними 36%). Марк Кабана из Bank of America считает, что это сопоставимо с повышением ставок где-то между четвертью пункта и 1.25%: на удивление широкий диапазон.
Пауэлл также отметил неопределенность в отношении QT: «Честно говоря, мы гораздо лучше понимаем, как на финансовые условия влияет повышение ставок».
При повышении процентных ставок ФРС поднимает ставки по кредитам овернайт, которые затем распространяются вдоль кривой доходности. В случае с QT влияние в основном оказывается на долгосрочную доходность. По мнению некоторых экономистов, таких как Кристин Форбс из Массачусетского технологического института, это означает, что QT может быть более мощным инструментом, чем повышение ставок, поскольку оно будет направлено на горячие сегменты кредитного рынка, такие как ипотека. В ФРС заявили, что основным инструментом будет повышение ставок. Однако, если QT действительно повлияет на более долгосрочную доходность, для борьбы с инфляцией может потребоваться меньшее повышение ставок.
Последний канал — ликвидность. Поскольку ФРС покупает меньше облигаций, в целом может быть меньше сделок. Действительно, индекс Bloomberg, который отражает удобство торговли казначейскими облигациями, недавно откатился до уровней, которые в последний раз были зафиксированы в начале пандемии. Это напоминает о неудачном прошлом раунде QT, который закончился кризисом ликвидности на рынке кредитов овернайт. Но на этот раз ФРС подготовилась лучше. Для начала, на рынке гораздо больше денег. Также ФРС создала механизм кредитования овернайт, который позволит банкам получать средства в случае необходимости.
«Риск резкого повышения ставок, как в сентябре 2019 года, гораздо, гораздо ниже», — считает Билл Дадли, бывший президент ФРБ Нью-Йорка.
Однако возникнут новые проблемы. Ипотечные облигации ФРС рассчитаны на длительный срок, поэтому пассивное сокращение займет десятилетия. Центральному банку, возможно, придется проводить активные продажи, чего он хочет избежать. Еще одна проблема —- краткосрочные казначейские векселя ФРС на сумму $326 млрд. Некоторые наблюдатели полагают, что это приведет к их падению, увеличив масштабы QT; другие опасаются, что это приведет к росту волатильности. Но самые большие опасения связаны с тем, будет ли QT работать так, как задумано, охлаждая экономику и не нанося чрезмерного вреда.
Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Economist
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
В США подорожали займы от ипотеки до автокредитов
Бойня в облигациях — эпическая» из-за ошибки ФРС, и спрятаться практически негде
