Японская иена упала до 20-летнего минимума по отношению к доллару. И это может оказаться плохой новостью не только для токийских рынков.

Трейдеры по всему миру наблюдают за ростом и падением иены не только, чтобы следить за японскими рынками, но и, чтобы оценить состояние инвесторов по всему миру. Обычно, когда рынки растут, иена падает по отношению к другим валютам. Когда на рынках усиливается беспокойство, иена укрепляется.

Этой весной наблюдается обратная динамика. Иена упала на 12% по отношению к доллару в 2022 году, несмотря на снижение мировых фондовых индексов на фоне российско-украинского конфликта. Падение оказалось настолько резким, что в этом году иена демонстрирует худшие результаты среди 41 валюты, отслеживаемой The Wall Street Journal: хуже, чем российский рубль или турецкая лира.

Если бы иена была более слабой валютой, ее падение могло бы иметь меньшее значение для финансовых рынков. Однако иена играет ключевую роль в мировых финансах, занимая третье место по объему торгов в мире. Стремительный обвал иены может повлиять не только на Японию, но и на более удаленные рынки: например, американский рынок казначейских облигаций стоимостью $23 трлн.

Федеральная резервная система готова свернуть масштабную программу покупки облигаций уже в следующем месяце. Центральный банк рассчитывает, что инвесторы, такие как японские институты — крупнейшие иностранные покупатели американских казначейских облигаций, — вмешаются и помогут поглотить увеличившееся предложение казначейских облигаций на рынке.

Однако падение иены может сократить спрос на казначейские облигации со стороны Японии. Это обусловлено тем, что по мере ослабления иены японским инвесторам с долларовыми активами придется платить больше, чтобы застраховаться от рисков для доходности из-за колебаний валютных курсов.

Теоретически, относительно высокая доходность американских облигаций должна сохранить привлекательность казначейских облигаций для японских инвесторов. Доходность 10-летних американских казначейских облигаций составляет 2.905%; 10-летние японские государственные облигации имеют почти нулевую доходность на уровне 0.25%.

Тем не менее, хеджирование стало настолько дорогим, что дополнительная доходность, которую японский инвестор получил бы от владения казначейскими облигациями вместо японских государственных облигаций, практически нивелирована. Как показал анализ хеджирования Goldman Sachs Group Inc. с помощью возобновляемых операций за 12-месячный период, разница между доходностью 10-летних казначейских облигаций и доходностью 10-летних японских государственных облигаций с поправкой на исключение валютной защиты составляет всего 0.2%.

Риски для рынка

По словам Дайсуке Каракамы, главного рыночного экономиста Mizuho Bank, из-за «обеспокоенности по поводу ослабления японской иены и дорогих американских акций» японские институты, такие как страховые компании, вероятно, сосредоточат портфели на сверхдолгосрочных японских государственных облигациях, а не на американских активах.

По мнению Уго Ланчиони, главы отдела международных валют в Neuberger Berman, японские инвесторы, которые решат остаться на рынке казначейских облигаций, могут избежать более высоких затрат на хеджирование, отказавшись от защиты на случай колебаний валютных курсов.

Но это также сопряжено с риском. Как отметил Ланчиони, если иена резко вырастет по отношению к доллару, то «ваше преимущество в доходности может полностью исчезнуть за несколько дней». Трейдеры, делавшие ставки на устойчивое ослабление иены, пострадали из-за быстрого и жестокого сворачивания этих ставок во время азиатского финансового кризиса 1998 года, а также финансового кризиса 2008 года.

Судя по некоторым данным, японские инвесторы сокращают вложения в иностранные облигации. По информации Министерства финансов Японии, в течение всех месяцев с ноября, кроме одного, они были чистыми продавцами иностранных облигаций, продав в прошлом месяце иностранные облигации на 2.36 трлн иен ($18.4 млрд).

Более заметное сокращение покупок облигаций японскими инвесторами началось бы в особенно неподходящее время для их американских коллег. Инвесторы в облигации уже понесли серьезные убытки в этом году.

Также существует опасность, что продажи американских облигаций скажутся на других рынках, как в первые несколько месяцев 2021 года. Японские банки, страховые компании и другие институты распродали американские облигации на десятки миллиардов долларов перед окончанием финансового года, что усугубило резкий рост доходности облигаций, особенно во время азиатских торгов. Американские акции рухнули.

Многие связали падение акций со стремительным ростом доходности облигаций. Более высокие ставки снижают премию, которую инвесторы получают от владения более рискованными активами по сравнению с казначейскими облигациями, что снижает привлекательность акций.

В итоге акции быстро восстановились после этого эпизода 2021 года, продемонстрировав двузначный прирост за год. Однако некоторые инвесторы считают, что возможен очередной откат.

«Если начнется еще один раунд распродажи облигаций, это, вероятно, еще больше подорвет акции», — отметил Питер Буквар, инвестиционный директор в Bleakley Advisory Group.

Существует вероятность, что иена прекратит падение до того, как инвесторы столкнуться с более масштабными колебаниями на рынке. Спекулянты, которые делали ставки на падение иены, могут резко сократить позиции, что приведет к быстрому укреплению иены не только по отношению к доллару, но и к другим валютам, против которых иена активно торгуется, таким как бразильский реал и австралийский доллар.

Но пока мало признаков, что это произойдет.

Абсурдное падение

Согласно последним данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами, хедж-фонды по-прежнему делают большие ставки на дальнейшее падение иены, при этом чистые позиции по отношению к иене недавно достигли максимального уровня более чем за три года.

«Я не вижу никаких факторов, которые могли бы это остановить в данный момент, если только Япония не изменит тактику», — заявил Марк Грант, главный глобальный стратег Colliers Securities.

Еще один потенциальный аспект разворота иены: более жесткая интервенция со стороны Японии. Банк Японии может рассмотреть вопрос о повышении процентных ставок раньше, чем прогнозировалось, или же Министерство финансов может напрямую вмешаться в валютные рынки.

Тем не менее, некоторые инвесторы скептически относятся к вмешательству японских чиновников. Иданна Аппио, портфельный менеджер First Eagle Investment Management, считает, что инфляция в Японии недостаточно высока, чтобы Банк Японии считал повышение процентных ставок оправданным.

«Возможно, если бы иена сильно ослабла, или возникло политическое давление со стороны других стран, таких как США, заявивших, что Япония пытается получить преимущество, они бы вмешались. Но я не вижу, что это происходит», — добавила она.

Сейчас некоторые инвесторы заняли выжидательную позицию, вместо того, чтобы регулировать ставки с учетом движения иены.

«Доходит до абсурдно дешевого уровня», — заявил по поводу валюты Питер Кинселла, руководитель глобального отдела валютной стратегии швейцарского банка UBP.

Кинселла делал ставку на падение иены по отношению к доллару до тех пор, пока несколько недель назад не сократил торговлю, посчитав, что она зашла слишком далеко. Если иена превысит отметку 132 или около того по отношению к доллару, то он рассмотрит возможность размещения ставок на ее рост.

Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Wall Street Journal

MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram

По теме:

Японская иена может ослабнуть до 135 за доллар в «самом ближайшем будущем», говорит Wells Fargo

Трейдеры ждут падения иены до 130 за доллар

Инвесторы скупают доллар на ястребиных заявлениях ФРС; иена упала ниже 126