Валютным рынкам предстоит столкнуться с максимальными трудностями. Об этом стало известно от управляющего хедж-фондом, который 30 лет назад сделал ставку против фунта стерлингов на ожиданиях того, что Великобритания будет вынуждена выйти из европейского механизма валютных курсов.
Япония сейчас близка к достижению болевой точки. Хотя параболический рост от текущих уровней около ¥148 по отношению к доллару до диапазона ¥155-60 возможен, теперь баланс рисков стал асимметричным. К этому моменту в следующем году иена может вернуться к отметке ¥115/120.
Почему? Это связано с тем, что мировые и японские корпорации начинают инвестировать в Японию. Просто ценовой сигнал в районе ¥140-150 слишком силен.
Легко понять, что в Японии все дешевле. В Токио Биг-мак стоит ¥410 ($2.75) по сравнению с $5.15 в США, соответственно по текущему курсу за свои деньги можно получить в два раза больше. По данным ОЭСР, среднегодовая зарплата в Японии сократилась до ¥4.4 млн ($30000 по текущему курсу). Это меньше половины среднего показателя в США в 2021 году на уровне $75000.
Теперь начались покупки в Японии. Реальный вопрос больше не в том, когда начнутся покупки — ведущие компании, такие как производитель роботов Yokogawa Electric, косметическая группа Shiseido и мировой технологический лидер Google, недавно объявили о значительных планах по привлечению иностранных инвестиций. Вопрос в том, воспользуется ли премьер-министр Фумио Кисида этой уникальной возможностью. Если он поможет увеличить приток инвестиций с помощью мер, направленных на поддержку экономического роста и дерегулирование, потенциал роста в Японии повысится.
Слабость иены и инфляция уже начали воздействовать на главную структурную проблему Японии: слишком большое количество компаний-зомби. Примерно одна из 10 компаний в Японии уже три года подряд не может оплачивать расходы по обслуживанию долга за счет текущей прибыли. В этом случае обещание Кисиды по поводу нового капитализма может иметь реальный смысл. У него есть возможность навсегда распрощаться с японскими компаниями-зомби.
С момента окончания экономики мыльного пузыря в начале 1990-х годов Япония обеспечивала более или менее свободный поток капитала в попытке защитить местные компании от дефляции активов, проблем, связанных с технологиями, увеличения капитальных затрат и других факторов созидательного разрушения. Около 80% японских «зомби» взяли дополнительные долги в рамках программ поддержки в условиях пандемии.
Такие компании ослабляют промышленность, снижают макроэкономические показатели, производительность и доходы. Они слишком долго были защищены за счет повышения курса иены, что снижает реальные издержки бизнеса.
Потенциал для роста
Как это связано с иеной? Если поток глобальных инвестиций в Японию начнет расти, это станет одним из потенциальных источников спроса на валюту. Однако в итоге именно японские инвесторы всегда будут определять судьбу иены. Ведь Япония — крупнейший в мире кредитор.
В последние десятилетия японские инвесторы недостаточно инвестировали в собственные рынки. Ситуация изменится только в том случае, если японские компании представят убедительные бизнес-стратегии. Очевидно, что японские инвесторы не верят в то, что сейчас предлагает корпоративная Япония. Поэтому половина японских компаний торгуется ниже балансовой стоимости активов. Инвесторы считают, что активы недостаточно используются и приносят недостаточную прибыль.
Ценовой сигнал от валюты усиливает конкуренцию за самый ценный японский ресурс —человеческий капитал. При нынешнем валютном курсе началась утечка мозгов. Медсестры не хотят работать за маленькую зарплату при отсутствии перспектив карьерного роста. Инженеры также увольняются: они либо эмигрируют, либо их переманивают международные компании, расширяющие местное присутствие.
При этом риск ускоряющейся утечки мозгов — самая большая проблема для Японии. Чем слабее иена, тем больше вероятность того, что лучшие японские специалисты уедут. Это, в свою очередь, заставит корпоративных лидеров переосмыслить стратегии. Например, новый директор компании NTT, которая имеет один самых сильных профсоюзов в Японии, теперь вводит оплату по результатам работы, что кардинально отличается от культуры послевоенной эпохи, основанной на стаже.
Если падение иены приведет к подобным изменениям, оно не только закончится, но и очень быстро начнется обратный процесс, поскольку японские инвесторы видят реальный потенциал в национальной экономике и корпоративном секторе. В сочетании с иностранными инвестициями это может дать поразительный стимул к будущему процветанию. Конечно, все это под большим вопросом, но у оптимизма есть шанс. Как бы то ни было, началась волна новых иностранных инвестиций.
Автор является консультантом Monex Group и фонда Japan Catalyst
Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Financial Times
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Банк Японии остался единственным в мире центробанком с отрицательными процентными ставками
