Поприветствуем короля (доллар)
Доллар США демонстрирует признаки оживления. Прошедшая неделя была лучшей с тех пор, как банкротство SVB Financial в марте положило начало нынешней волне беспокойства по поводу американского банковского сектора. Впервые за два месяца индекс доллара торгуется выше своей 50-дневной скользящей средней, что говорит о краткосрочном восходящем тренде.
Его общая траектория демонстрирует устойчивую слабость с тех пор, как в октябре тенденция к снижению ставок в США, по-видимому, изменилась на понижательную. Кратковременный отскок в начале этого года был вызван повышением ставок, поскольку экономика выглядела более сильной, а Федеральная резервная система — более ястребиной, чем ожидалось. Однако этот последний всплеск произошел на фоне все более высокой веры рынка в то, что ФРС прекратила повышать ставки и снизит их трижды до конца года. Это ралли доллара связано не с доходностью. Так что же движет долларом?
Банковские проблемы?
Трудно сказать, что это связано с тем, что банковский кризис закончился. Цены акций банков остаются под давлением, в то время как некоторые из самых крупных «региональных» учреждений страдают от дальнейших распродаж. Стоимость страхования от дефолта US Bancorp, пятого по величине банка США, если судить по котировкам кредитных дефолтных свопов (CDS) в настоящее время является самой высокой с 2011 года. На этом графике показана динамика цен на акции MetLife, одного из крупнейших в стране страховщиков, и US Bancorp с начала прошлого года (капитализация 94 миллиарда долларов на начало 2022 года, а сейчас только половина от этой суммы).
Обеспокоенность в отношении US Bancorp связана скорее с будущей прибылью, чем с каким-либо риском дефолта, в то время как внезапное падение MetLife было вызвано ее крупными активами в коммерческой недвижимости, которая широко рассматривается как уязвимая. Ни один из них не находится в экзистенциальном кризисе, но подобные колебания цен свидетельствуют о продолжающемся усилении беспокойства. Когда Джейми Даймон, самый влиятельный человек в банковской сфере США, бьет в барабан, требуя запретить короткие продажи банковских акций, а это не то средство, которое помогало в прошлом, значит, беспокойство по поводу банков не закончилось.
Потолок госдолга?
Возможность того, что тупиковая ситуация между Белым домом и республиканским руководством в Палате представителей закончится дефолтом по казначейскому долгу, на первый взгляд стала бы мощным сдерживающим фактором для покупки долларов. Если это так, то самый большой политический риск на данный момент не помогает валюте.
Если сравнить стоимость страхования от дефолта государственных облигаций таких стран, как Мексика, Греция, Австралия, Южная Африка и Колумбия, удивительно, но дефолт в течение следующего года в настоящее время считается более вероятным в США, чем в любой из этих стран.
Дебаты по поводу потолка госдолга начинают распадаться на два вопроса. Политический вопрос заключается в том, можно ли заставить республиканцев проголосовать за повышение лимита, и вмешательство бывшего президента Дональда Трампа на прошлой неделе, призвавшее их к принудительному дефолту, сделало это гораздо более сомнительным. Второй вопрос заключается в том, могут ли различные средства правовой защиты (чеканка монеты стоимостью в триллион долларов или обращение к 14-й поправке, чтобы разоблачить блеф Конгресса) ослабить угрозу.
В любом случае это не самый приятный разговор. Вполне возможно, что восприятие более высокого риска формирует эффект Павлова, подталкивая инвесторов к поиску убежища в долларах. Аналогичная динамика наблюдалась и после большой проблемы с потолком госдолга в 2011 году. Но по-прежнему трудно увидеть какую-либо вескую причину для энтузиазма по поводу активов США в этой печальной саге.
Потребители?
Самым сильным моментом, который был в пользу «быков» с тех пор, как в начале прошлого года произошел поворот в цикле ставок, была непреклонная сила американского потребителя. Это во многом связано с деньгами, которые все еще прожигают дыры в их карманах от стимулирующих выплат в эпоху пандемии. Теперь есть признаки того, что это, наконец, может ослабнуть. Некоторые из них появились в данных второго уровня на прошлой неделе.
Начнем с того, что Национальная федерация независимого бизнеса, чей опрос руководителей малого бизнеса долгое время был отличным опережающим индикатором, обнаружила резкое падение доли предприятий, которые позитивно оценивают будущие продажи. Последний уровень показывает возобновившийся нисходящий тренд. Если не считать наихудшего мирового финансового кризиса и карантина из-за Covid, эта мера выглядела не так плохо, как в прошлом году.
Между тем опросы потребительских настроений, проводимые Мичиганским университетом и Conference Board, пользующимися большим уважением, также показывают резкое падение потребительских ожиданий до уровней, ранее наблюдавшихся только в худшие периоды мирового финансового кризиса.
Если вы хотите превратить это в повествование о «стагфляции» (снижении темпов роста на фоне сохраняющейся высокой инфляции), то Мичиганское исследование дает вам некоторые аргументы. Ожидания в отношении инфляции на период от пяти до 10 лет с сегодняшнего дня выросли и являются такими же высокими, как и после кризисного 2008 года — тревожное развитие событий, когда инфляция сейчас снижается. На фоне этого обратите внимание на приведенную ниже диаграмму, что прошлые ожидания, сформированные в результате этого опроса, были совсем не похожи на самореализующиеся. За пять лет до прошлогоднего пика инфляции ИПЦ ожидания были близки к низкому уровню:
Говоря о другом возможном проявлении стагфляции, обратите внимание, что продажи без учета продуктов питания демонстрируют особенно слабый рост, что позволяет предположить, что инфляция цен на продукты питания оказывает существенное влияние на другие виды потребления.
Сопоставьте эти фрагменты информации из США с глобальными признаками неустойчивого спроса, наиболее ярко проявляющимися в падении цен на сырьевые товары, и вы можете практически утверждать, что деньги поступают в доллар, несмотря на опасения по поводу экономики США, потому что инвесторы хотят укрыться от глобального спада. Как показывает этот график, подготовленный командой по обмену иностранной валюты Barclays, во всем мире наблюдаются признаки замедления, особенно если исключить худшие годы, связанные с Covid.
В подтверждение этому существует теория «улыбки доллара», которая предполагает, что американская валюта чувствует себя лучше всего, когда экономика либо очень сильна, либо очень слаба, и, как правило, теряет в цене, когда ее рост не является исключительным выходом из ситуации. До сих пор замедление не было резким, и это согласуется с ослаблением доллара. Вполне возможно, что перспективы сейчас настолько плачевны, что они снова заставят доллар улыбнуться. Как выразилась команда Barclays, «более затяжной экономический спад, который распространится на остальной мир», действительно может «снова подтолкнуть рынки к левому краю долларовой улыбки». Трудно сделать это базовым сценарием, но в ближайшие недели мы будем уделять больше внимания потоку данных, чтобы увидеть, есть ли еще доказательства этого.
Для более правдоподобного объяснения укрепления доллара предыдущая распродажа зашла слишком далеко, и теперь мы наблюдаем отскок в качестве коррекции. По словам Марка Чандлера из Bannockburn Global Forex, ни драма с потолком госдолга, ни давление на акции банков, ни агрессивное снижение ставок, которые оценивает рынок, быстро не исчезнут в этом году. Чендлер говорит, что «дефолт США не кажется наиболее вероятным сценарием, но балансирование на грани требует перехода через край». Так что лучше не ожидать дальнейшего укрепления доллара до тех пор, пока не закончится неразбериха с потолком госдолга, но любые свидетельства, подтверждающие, что у американского потребителя заканчиваются силы и деньги, могут еще больше укрепить его в долгосрочной перспективе.
Турецкий Рахат-лукум
На момент написания статьи все выглядит так, как будто Реджеп Тайип Эрдоган, могущественный лидер Турции на протяжении последних двух десятилетий, возможно, с небольшим отрывом не смог добиться переизбрания в первом туре общенациональных выборов и ему придется столкнуться со вторым туром. Следите за новостями, поскольку ситуация становится более ясной, но это явно его худшие показатели с момента достижения президентского поста.
Турция — большая и увлекательная страна, балансирующая между Европой и Азией. Проблемы Эрдогана кроются не только в экономике. Однако, похоже, что то, как президент управляет экономикой, нанесло ему большой политический ущерб. Есть неприятные уроки для других избранных лидеров, которые хотят вмешаться в работу своих центральных банков, чтобы сохранить процентные ставки на низком уровне.
Эрдоган известен своим неортодоксальным мнением о том, что повышение ставок приведет к росту инфляции. Таким образом, он вмешался, проложив себе путь через нескольких глав центральных банков и министров финансов, чтобы гарантировать, что при инфляции, приближающейся к 20%, Турция снизит свои целевые ставки как раз в тот момент, когда все остальные вступают в цикл повышения. Вот как это получилось.
Однако в настоящее время все выглядит так, как будто экономический эксперимент Эрдогана разворачивается более или менее точно так, как предсказал бы каждый экономист с академическим образованием на планете. Люди разочарованы в экономистах, и это вполне обоснованно, потому что они часто ошибаются. Но, как правило, они не сумасшедшие. Давление на независимые банки, чтобы они делали деньги дешевле, чем им хотелось бы, не обязательно приводит к успеху. Другие принимают это к сведению.
Автор статьи: Джон Аутерс — старший редактор Bloomberg Opinion, бывший главред колонки Lex в Financial Times и автор книги «Ужасный рост рынков».
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Доллар стабилен, поскольку трейдеры делают ставку на паузу ФРС
