Если ФРС поднимет ставку, доллар вернется к максимумам 2022 года. Источник: Bloomberg

Ожидания скорого снижения ставок были настолько велики еще несколько недель назад, что председатель ФРС Джером Пауэлл публично предупредил, что ЦБ вряд ли сможет снизить их к марту. Менее чем через три недели трейдеры не только исключили март, но май теперь тоже кажется маловероятным, а уверенность в снижении на июньском заседании невысока. Об этом свидетельствует динамика на рынке опционов.

Теперь дискуссия на рынке вошла в новое русло. Бывший министр финансов США Лоуренс Саммерс на минувшей неделе сказал вслух то, о чем уже задумывались некоторые участники рынка: какова вероятность того, что следующим шагом станет повышение. Возможно, сейчас еще одно повышение слишком сложно представить, некоторые эксперты полагают, что Федрезерв может повторить сценарий конца 1990-х годов: снизить ставку на короткое время, а затем вернуться к повышению.

«Есть так много возможных, правдоподобных исходов», — считает Эрл Дэвис, глава отдела облигаций и денежного рынка в BMO Global Asset Management. Он по-прежнему ожидает снижения на 75 базисных пунктов в 2024 году, но добавляет: «Мне сложно говорить об этом с высокой степенью уверенности».

Что говорят в ФРС

Что касается ФРС, то за последние недели ни один из представителей не высказывался публично о том, что рассматривается дальнейшее повышение ставок. 31 января Пауэлл заявил: «Мы полагаем, что наша процентная ставка, вероятно, достигла пика в текущем цикле ужесточения». В пятницу глава ФРС Сан-Франциско Мэри Дали, сказала, что снижение на 75 базисных пунктов в 2024 году — «разумное базовое ожидание».

В то же время Федрезерв не дал того рода «перспективного руководства» в отношении среднесрочной политической структуры, которое он иногда предоставлял в прошлом — оставив инвесторам меньше ориентиров. Нестабильные экономические данные этого месяца привели к колебаниям на рынке казначейских облигаций, фьючерсов и свопов.

Подразумеваемая вероятность решений ФРС по ставкам до декабря, оцененная по опционам SOFR. Источник: Bloomberg

Доходность выросла на прошлой неделе после более высоких, чем ожидалось, показателей потребительских и производственных цен. Ключевой компонент цен на услуги в индексе потребительских цен (ИПЦ) повысился максимально за почти два года. Новых рабочих мест в январе также было создано больше, чем ожидалось, хотя падение розничных продаж противоречит идее о том, что экономика продолжает расти быстрее своего долгосрочного потенциала.

Доходности двух-, трех- и пятилетних облигаций на прошлой неделе достигли максимального уровня с начала декабря.

«Последний отрезок на пути к победе над инфляцией будет неровным», — сказала Линдси Роснер, руководитель инвестиций в облигации в Goldman Sachs Asset Management. «Похоже на игру в пинг-понг, где каждый новый набор данных заставляет менять позицию».

Риски повышения есть

Роснер согласилась с оценкой Саммерса о том, что незначительный риск повышения ставки присутствует, при этом она пришла к выводу, что «Федрезерву имело бы смысл удерживать процентные ставки на текущих уровнях дольше», чтобы убедиться в подавлении инфляции. Саммерс, профессор Гарвардского университета и эксперт на Bloomberg Television, предположил, что вероятность следующего повышения ставки ФРС составляет около 15%. Марк Нэш, управляющий макрофондами в Jupiter Asset Management, оценивает вероятность в 20%.

Даже те, кто ожидает снижения ставок, советовали подстраховаться. Дэвис из BMO с декабря шортил двухлетние казначейские облигации, хотя и покрыл половину этой позиции. В Societe Generale SA главный стратег по валютам Кит Юкс сообщил клиентам в прошлогоднем отчете, что если «экономика США вновь ускорится, ФРС придется снова ужесточить политику, и доллар вырастет», возможно, вернувшись к максимумам 2022 года.

Трейдеры пересмотрели ожидания по ставкам. Источник: Bloomberg

Анализ Bloomberg Intelligence краткосрочных опционов на процентные ставки показал, что после публикации данных по инфляции во вторник на прошлой неделе трейдеры начали учитывать некоторую вероятность повышения ФРС в течение следующего года. Спрос на опционы аутсайдеров также обусловлен тем, что это недорогой способ защитить портфели, созданные в расчете на базовый сценарий, говорит Дэвид Робин, стратег из TJM Institutional, который не один десяток лет работает на рынках долговых деривативов.

«Люди пытаются понять, где у портфелей слабое место, и подстраховаться», — сказал Робин, который ожидает два или три сокращения ФРС в этом году.

Стратеги Citigroup Inc считают, что необходимо еще застраховаться на случай, если ФРС ненадолго смягчит политику, а затем снова поднимет ставки. Банк, экономисты которого ожидают первого снижения ставки ФРС в июне, видит некоторый потенциал для повторения ситуации конца 1990-х годов в ближайшие несколько лет.

«Всего месяц назад не было никаких страховок на случай возможного повышения ставок, а теперь, по крайней мере, некоторые инвесторы, хеджируют этот риск. Теперь распределение возможных исходов уже не такое однозначное. Длинный хвост в сторону более низких ставок сохраняется, но этот сдвиг нужно учитывать», — отметила Ира Джерси, главный стратег по процентным ставкам в США в Bloomberg Intelligence.

В 1998 году чиновники трижды быстро снизили ставки, чтобы предотвратить финансовый кризис, вызванный дефолтом по российскому долгу и почти крахом хедж-фонда Long Term Capital Management. Затем в июне 1999 года ФРС начала цикл повышения ставок для сдерживания инфляционного давления.

Помимо нестабильных внутренних экономических данных, есть международные соображения, пояснила экономист Pacific Investment Management Co. Тиффани Вилдинг. В их число входят конфликт в Красном море и замедление работы Панамского канала из-за засухи, которые нарушили морские перевозки и повысили транспортные расходы.

«Все это может привести к „прерывистой“ политике смягчения», — сказала Вилдинг. «Риск есть, и его очень трудно предсказать».

В итоге на рынке процентных ставок в 2024 году, по словам Дэвиса из BMO, «будет экстремальная волатильность в обоих направлениях».

Подготовлено Profinance.ru по материалам агентства Bloomberg

MarketSnapshot - ProFinance.Ru в Telegram 

По теме:

Что будет с рынком, если Федрезерв не снизит ставку в этом году

ФРС может повысить процентные ставки — бывший министр финансов США Ларри Саммерс