Скользящая 12-месячная сумма чистых покупок японских гособлигаций. Источники: Bloomberg, Банк Японии, Министерство финансов

 «Это станет одним из мегатрендов и суперциклом на ближайшие 5-10 лет», — считает Ариф Хусейн, глава отдела фиксированного дохода в T. Rowe Price, имеющий почти 30-летний опыт инвестирования. «Будет устойчивый, постепенный, но масштабный поток капитала обратно в Японию из-за рубежа».

 Японские инвесторы вложили в зарубежные активы $4.4 трлн — это больше, чем вся экономика Индии — поэтому скорость и масштаб любого оттока ударят по глобальным рынкам. Даже несмотря на то, что разрыв в ставках между Японией и другими странами сузился, приток средств до сих пор был скорее тонкой струйкой, чем лавиной, которой опасались некоторые инвесторы. 

Зарубежные инвестиции японцев сравнивали с гигантской сделкой carry trade, где инвесторы извлекали выгоду из сверхнизких процентных ставок, доступных дома, для финансирования покупок за рубежом.

Масштаб потоков будет зависеть от темпа и траектории ставок в Японии. Управляющий Банка Японии Кадзуо Уэда подчеркнул, что политики будут осторожнее в планах повышения ставок, однако стратеги почти единогласно прогнозируют укрепление японской валюты в следующем году, исходя из мнения, что политика неизбежно нормализуется.

Доходность по эталонным 30-летним японским государственным облигациям выросла примерно на 40 базисных пунктов до уровня выше 2%, поскольку BOJ повысил ставки в этом году. Показатель приближается к точке, где некоторые из крупнейших страховых компаний захотят увеличить свои вложения в местный долг.

T&D Asset Management Co заявила, что доходность 30-летних JGB выше 2.5% побудит капитал вернуться домой. Dai-ichi Life Insurance Co сообщила в апреле, что доходность выше 2% по этим облигациям была бы относительно привлекательной. Japan Post Insurance Co все еще инвестирует за рубежом, но отмечает, что «инвестировать в иеновые активы стало легче», — сказал Масахидэ Комацу, старший генеральный менеджер отдела глобальных кредитных инвестиций компании. «Мы хотим диверсифицировать наши инвестиции».

Японские инвесторы контролируют рынки иностранных активов

Ставки высоки: японские инвесторы являются крупнейшими иностранными держателями государственных облигаций США и владеют почти 10% долга Австралии. Они также контролируют сотни миллиардов долларов в акциях от Сингапура до Нидерландов и США, владея от 1% до 2% рынков. Их охват распространяется на высокорисковые инвестиции, такие как криптовалюты и рискованные долги, которые обрушились в Европе.

Они накопили активы в годы отрицательных ставок дома и скупили все, от бразильских облигаций с доходностью более 10% до акций технологических гигантов и пакетов рискованных кредитов в США. Одним из ярких примеров стремления выйти за рубеж является Norinchukin, крупнейший сельскохозяйственный банк Японии, который инвестировал значительную часть своего портфеля ценных бумаг на сумму 60 трлн иен в государственный долг США и Европы. Сейчас он намерен репатриировать примерно 10 трлн иен, поскольку рост процентных ставок увеличил стоимость финансирования и создал убытки для банка. San-in Godo Bank Ltd., региональный банк, базирующийся в западной Японии, также планирует увеличить свои вложения в JGB, продавая при этом казначейские облигации США.

Кошмарным сценарием для рынков была бы еще более экстремальная версия хаоса 5 августа, когда опасения по поводу повышения японских ставок и замедления экономики США привели к быстрому сворачиванию стратегий carry trade глобальными хедж-фондами и другими зарубежными спекулянтами. Nikkei 225 пережил самое большое падение с 1987 года, индекс волатильности акций на Уолл-стрит подскочил, а иена укрепилась. Даже золото, убежище в стрессовые времена, упало.

Японские инвесторы — включая некоторые из крупнейших в мире пенсионных фондов и страховых компаний — в основном оставались пассивными, подчеркивая потенциал для более тектонических сдвигов.

Высокая волатильность также побудила Банк Японии заявить, что он будет учитывать рыночные условия перед повышением ставок и воздержится от новых шагов, если рынки будут нестабильны. Кроме того, Федеральная резервная система снизила ставки на 0. 5% в сентябре, чтобы сохранить силу экономики США.

«Август дал нам представление о том, как может развиваться репатриация», — комментирует Чару Чанана, глобальный рыночный стратег в Saxo Markets. «Стремление ФРС достичь мягкой посадки снизило вероятность рецессии. Это означает, что будущая репатриация может быть не такой резкой».

 Японские вложения в процентном отношении к рыночной капитализации

Источники: Bloomberg, Банк Японии, Министерство финансов Японии

Хотя политика нормализуется, японские ставки остаются на сотни базисных пунктов ниже, чем в США и Европе. Это значит, что офшорные активы все еще привлекательны для инвесторов, жаждущих доходности и готовых терпеть валютный риск. Государственный пенсионный инвестиционный фонд Японии, один из крупнейших пенсионных фондов в мире, держит примерно половину своих вложений в иностранных облигациях и акциях. Эти позиции помогли ему компенсировать убытки по внутреннему долгу в течение последнего отчетного периода.

Японские инвесторы «понимают, что рынки США все еще невероятно ликвидны, очень велики, предлагают наибольшую диверсификацию», — сказал Андерс Перссон, глобальный руководитель отдела фиксированного дохода в Nuveen LLC. «Они ищут возможности с более высокой доходностью».

По оценкам JPMorgan Chase & Co, августовский кризис свернул около трех четвертей carry trade. Этот анализ рассматривал глобальные сделки, финансируемые заимствованиями в валютах с низкими ставками. С базовой ставкой Банка Японии в 0, 25% иена все еще соответствует этому критерию. По мере изменения ситуации у японцев будут появляться новые стимулы вернуть деньги домой.

«Инвесторы недооценивают риск масштабной репатриации в долгосрочной перспективе», — сказал Шоки Омори, главный стратег стола в Mizuho Securities Co. в Токио. «Японцы сами являются крупными carry-трейдерами. Тренд уже сформировался — следите за этой сферой».

Подготовлено Profinance.ru по материалам Bloomberg

MarketSnapshot - ProFinance.Ru в Telegram 

По теме: 

Инвесторы обращаются к торговле волатильностью, чтобы получить прибыль от напряженных выборов в США

Как решение Банка Японии повлияет на курс иены — комментарии аналитиков