Победители и проиграшвие на фондовом рынке США. Источник: The Financial Times
Мало кто удивился, когда американские акции подскочили после уверенной победы Дональда Трампа на президентских выборах. Многие опасались длительного периода неопределенности, и однозначный результат вполне закономерно вызвал первоначальное ралли облегчения. Куда интереснее то, что произошло потом. Избранный президент назначил ряд жестких сторонников на высшие должности, сигнализируя о своем намерении продвигать радикальную повестку по введению масштабных тарифов и депортации миллионов нелегальных иммигрантов. Большинство экономистов уверены, что это приведет к спиральному росту инфляции и дефицита.
Тем не менее фондовый рынок — экономический барометр, за которым наиболее пристально следит широкая общественность и на который часто ссылается сам Трамп — похоже, не проявил особых признаков беспокойства.
Текущая ситуация на рынке
S&P 500, эталонный индекс Уолл-стрит для крупных акций, вырос примерно на 3% после голосования, даже с учетом небольшого отката. Основной индекс акций малой капитализации вырос почти на 5%.
Относительная стоимость заимствований для крупных компаний упала до многолетних минимумов, а спекулятивные активы, такие как биткоин, резко подорожали.
Если копнуть глубже, станет ясно, что не все сегменты фондового рынка выиграли. Например, созданный Citi индекс акций, которые могут быть уязвимы к сокращению государственных расходов, упал на 8% после выборов, а акции здравоохранения пострадали после назначения скептика вакцинации Роберта Кеннеди-младшего главой департамента здравоохранения.
Перспектива инфляции, возникающей из-за тарифов и более жесткого рынка труда, также напугала многих на рынке казначейских облигаций объемом $27 трлн, причем некоторые известные группы предупреждают о чрезмерном оптимизме.
Ключевые вопросы и мнения экспертов
Противоречивые сигналы поднимают ключевые вопросы как для трейдеров, так и для политиков: рискуют ли инвесторы в акции все потерять, игнорируя перекупленность и потенциальные недостатки «трампономики», или они окажутся правы, а мрачные экономисты снова будут вынуждены отказаться от своих неутешительных прогнозов?
«Всякий раз, когда рынки оценены выше справедливой стоимости, нужно беспокоиться о чрезмерной беспечности», — говорит Сонал Десаи, главный инвестиционный директор Franklin Templeton по рынку ценных бумаг с фиксированным доходом.
По ее словам, реальность такова, что в таких условиях, как правило, нужно активно искать триггеры для распродаж, но сейчас... базовая экономика сильна, и политика новой администрации вряд ли что-то существенно.
Оптимистичный сценарий
Ознакомиться с оптимистичной версией сценария можно было на минувшей неделе, на курорте Wynn в Лас-Вегасе, где более 800 инвесторов, банкиров и руководителей собрались на ежегодную конференцию Goldman Sachs для «инновационных частных компаний».
Процентные ставки снижаются, и специалисты по рынкам капитала уже готовились к восстановлению активности в сфере листинга акций, слияний и поглощений, но результат выборов подлил масла в огонь.
Учитывая, что республиканцы контролируют обе палаты Конгресса в дополнение к Белому дому, инвесторы предполагают, что администрации Трампа будет легко выполнить обещания по снижению корпоративных налогов и сокращению регулирования. В то же время более спорные предложения, такие как введение тарифов, участники часто отвергали как «тактику переговоров».
Дэвид Соломон, генеральный директор Goldman, сказал на конференции: «Рынок рассчитывает, что новая администрация вернет регулирование в более разумное русло».
Настроения участников рынка
Один менеджер хедж-фонда, присутствовавший на конференции, более прямо описывает атмосферу: «Здесь много взволнованных инвесторов, которые в предвкушении целей для поглощений. Слияния и поглощения теперь стали реальной возможностью благодаря новой администрации. Это был самый захватывающий [элемент предложений Трампа]... Я думаю, настроение лучше, чем было за последние четыре года».
Секторальные изменения
Акцент на налоговых послаблениях и дерегулировании четко виден при анализе секторов, ставших крупнейшими победителями в недавнем ралли рынка: это финансовые услуги и энергетика.
Финансовый субиндекс S&P 500 вырос почти на 8% после голосования, а энергетический субиндекс — почти на 7%. Руководители энергетических компаний приветствовали обещания избранного президента выйти из Парижского климатического соглашения и открыть федеральные земли для гидроразрыва в стремлении к «энергетическому доминированию» США.
Индекс Russell 2000, оценивающий компании малой капитализации, также рос быстрее, чем S&P, благодаря большому весу финансовых акций и убеждению, что меньшие компании, ориентированные на внутренний рынок, получат больше выгоды от снижения корпоративных налогов. Крис Шипли, со-директор по инвестициям Fort Washington Investment Advisors, управляющей около $86 млрд, считает, что рынок действовал рационально после выборов, ссылаясь на концентрацию прибыли в областях, которые могут выиграть от таких тенденций, как дерегулирование и слияния и поглощения.
Международный контекст
Даже политики, которые большинство экономистов считают в целом негативными — например, резкое повышение тарифов — могут парадоксальным образом повысить относительную привлекательность американских акций, ударив по другим странам еще сильнее. Например, общеевропейский индекс Stoxx 600 снизился после выборов: инвесторы считают, что зависимый от экспорта регион сильно пострадает от любого усиления торговой напряженности. В то же время евро упал до двухлетнего минимума по отношению к доллару.
«Политика ’Америка прежде всего’,что неудивительно, будет хороша в первую очередь для США», — говорит Кей Херр, главный инвестиционный директор JPMorgan Asset Management по глобальным фиксированным доходам, валютам и сырьевым товарам.
Экономические опасения
Экономисты и многие инвесторы на рынке облигаций полагают, что политика Трампа может создать более глубокие экономические проблемы, которые фондовому рынку будет трудно игнорировать.
Некоторые политики Трампа, такие как снижение корпоративных налогов, могут стимулировать внутренний рост. Но поскольку экономика уже находится в удивительно устойчивом состоянии, несмотря на годы беспокойства о потенциальной рецессии, некоторые эксперты, включая бывшего главного экономиста МВФ Оливье Бланшара, опасаются «перегрева», который приведет к возрождению инфляции и последующему замедлению.
Инфляционные риски
Инфляция, спровоцированная спросом, может усугубиться давлением со стороны предложения, если Трамп выполнит некоторые из своих более масштабных политических обещаний.
В ходе предвыборной кампании Трамп предложил базовый импортный тариф в 10% на все товары, произведенные за пределами США, и 60%, если они произведены в Китае. Экономисты в целом согласны с тем, что стоимость тарифов в значительной степени ложится на плечи потребителей в стране, которая их вводит. Walmart, крупнейший ритейлер в США, предупредил на этой неделе, что может быть вынужден поднять цены, если будут введены тарифы.
Депортация миллионов нелегальных иммигрантов, между тем, удалит огромный источник рабочей силы с американского рынка труда, что приведет к росту заработной платы и снижению способности американских компаний поставлять товары и услуги.
Экономисты Morgan Stanley и Deutsche Bank на этой неделе предсказали, что политика Трампа будет тормозить рост ВВП к 2026 году и помешает Федрезерву вернуть инфляцию к целевому показателю в 2%.
Мнение ФРС
Том Баркин, президент ФРБ Ричмонда и член Федерального комитета по открытым рынкам с правом голоса, понимает опасения бизнес-сообщества по поводу того, что тарифы вновь разгонят инфляцию. Он отметил, что США были «несколько более уязвимы к ценовым шокам», чем в прошлом.
Реакция рынка облигаций и процентные ставки
Представители ФРС спешат подчеркнуть, что они не будут предвзято оценивать потенциальную политику до ее официального объявления, но инвесторы в облигации уже снизили прогнозы относительно того, насколько центральный банк сможет снизить процентные ставки в следующем году. Фьючерсы на процентные ставки сейчас прогнозируют снижение ставок ФРС примерно до 4% к концу 2025 года с текущего уровня 4,5-4,75%. В сентябре инвесторы делали ставку на то, что к тому времени они упадут ниже 3%.
Между тем, доходность 10-летних казначейских облигаций, которая растет при падении цен, выросла примерно на 0,8 процентных пункта с середины сентября до 4,4%. Как следствие, средняя ставка по 30-летней ипотеке также растет, приближаясь к 7%.
«Рынок облигаций был очень сосредоточен на дефиците и фискальной экспансии, а рынок акций, похоже, сосредоточился на дерегулировании и аспекте роста», — отметил Херр из JPMorgan. Но «в какой-то момент более высокая доходность казначейских облигаций станет проблемой для акций».
Риски для рынка
Отчасти риски связаны с тем, что более высокая доходность облигаций представляет собой альтернативный источник привлекательной доходности при гораздо меньшем риске, чем акции. Но еще важнее будет предупреждающий сигнал, который укажет на дальнейшее повышение доходности. Рост доходности вызван опасениями как по поводу инфляции, так и по поводу более высокого уровня государственного долга, считает Кристина Хупер, главный рыночный стратег Invesco.
«2024 год знаменует первый год, когда США тратят больше на обслуживание своего долга, чем на весь оборонный бюджет. И это, по моему мнению, неустойчиво в долгосрочной перспективе, поэтому мы должны беспокоиться о возможности момента Лиз Трасс в миниатюре».
Сравнение с кризисом Трасс
Попытка бывшего премьер-министра Великобритании Трасс ввести налоговые льготы на миллиарды фунтов без обеспечения финансированием и увеличить заимствования в 2022 году вызвала массовую распродажу британского государственного долга, которая перекинулась на валютные рынки и рынки акций. Структура и масштаб рынка казначейских облигаций США делают такой исход менее вероятным, подчеркивают стратеги и инвесторы, но многие компании начали уделять больше внимания такой возможности.
Позиция Трампа и его советников
Трамп и его советники отвергли опасения по поводу своей экономической программы, утверждая, что такая политика поощрения внутреннего энергетического сектора поможет удержать инфляцию на низком уровне, а рост — на высоком. Даже если этого не произойдет, несколько инвесторов в Лас-Вегасе на этой неделе предположили, что личная озабоченность избранного президента фондовым рынком поможет удержать его от потенциально наиболее разрушительной политики.
«Я думаю, что Трамп и все его доноры измеряют свой успех и счастье тем, где находится американский фондовый рынок», — поясняет менеджер хедж-фонда. «Это одна из причин, почему я довольно оптимистичен, несмотря на текущее положение рынка».
Заключение
Экономисты также постоянно недооценивали устойчивость американской экономики в последние годы. Сочетание внимательности Трампа и плохих прошлых прогнозов экономистов означает, что даже скептически настроенные инвесторы остерегаются делать ставки против американского рынка.
«Риски существуют», — говорит Колин Грэм, руководитель мультиактивных стратегий в Robeco. «Если некоторые наиболее радикальные политики, упомянутые во время предвыборной кампании, будут реализованы, наш базовый прогноз на следующий год окажется неверным».
«Но в чем наш самый большой риск? Упустить рост. Импульс очень силен».
Подготовлено Profinance.ru по материалам The Financial Times
MarketSnapshot - ProFinance.Ru в Telegram
