На фото Центробанк Бразилии. Источник: The Financial Times
Доллар может укрепиться при Дональде Трампе, разрушив доходность облигаций развивающихся рынков. По словам инвесторов, это спровоцирует дальнейший отток средств из сектора, уже пострадавшего от длительного периода высоких процентных ставок в развитых экономиках. С начала ноября инвесторы вывели почти $5 млрд из фондов, инвестирующих в облигации развивающихся рынков в долларах и местных валютах. В результате, по данным JPMorgan, общий чистый отток в этом году превысил $20 млрд. В 2023 и в 2022 годах отток составил $31 млрд и $90 млрд соответственно.
В последние недели на глобальных рынках доминировали так называемые «сделки Трампа». Инвесторы позиционировались с учетом того, что политика снижения налогов и тарифов разгонит инфляцию, толкая доллар и доходность казначейских облигаций выше. Аналитики и инвесторы предупреждают, что американские тарифы приведут к падению спроса на экспорт развивающихся рынков и, как следствие, к девальвации национальных валют, уничтожая доходность инвесторов в облигации в долларовом выражении.
«Все это будет негативным для развивающихся рынков», — сказал Пол Макнамара, управляющий долгом развивающихся рынков в инвестиционной компании GAM. «Я не думаю, что эти последствия уже полностью заложены в ценах».
На рынках облигаций в местной валюте доминируют такие страны, как Мексика, Бразилия и Индонезия, которые в последние десятилетия в значительной степени перестали занимать в долларах США. Снижение барьеров в мировой торговле принесло пользу их экономикам и сделало их более надежными заемщиками.
Диссонанс ставок
В этом году инвесторы делали ставку на то, что многие такие страны готовы снизить ставки раньше ФРС США, что, вероятно, поддержало бы цены облигаций. Их центральные банки начали повышать ставки раньше, чем их коллеги из развитых стран, когда глобальная инфляция резко выросла после пандемии коронавируса. Но эта стратегия перевернулась с ног на голову после победы Трампа на выборах в начале этого месяца. Рынки начали учитывать в ценах вероятность того, что процентные ставки в США будут оставаться выше дольше, если тарифы и планируемые налоговые сокращения при Трампе разожгут инфляцию в США.
Доходность 10-летних казначейских облигаций выросла с 4,29% до 4,39% после победы Трампа на выборах, в то время как доходность 30-летних облигаций поднялась с 4,45% до 4,58%.
Тем временем доллар вырос более чем на 4% по отношению к корзине валют. Южноафриканский ранд упал почти на 4% по отношению к доллару, в то время как мексиканское песо и бразильский реал снизились примерно на 2%. Высокие ставки в США сделают инвестиции в более рискованные рынки за рубежом относительно менее привлекательными, заставляя их центральные банки повышать собственные ставки для привлечения капитала.
Центральный банк Бразилии ускорил темп повышения ставок в этом месяце, а Резервный банк Южной Африки на этой неделе снизил ставки с двадцатилетнего максимума в реальном выражении, но занял осторожную позицию. «Если протекционизм во всем мире действительно станет инфляционным центральные банки, скорее всего, отреагируют глобально», — сказал Лесетья Кганьяго, глава банка, на пресс-конференции после принятия решения.
По словам Габриэля Стерна, руководителя исследований глобальных развивающихся рынков в Oxford Economics, нас ждет не откровенный кризис, а просто уход инвесторов: «Доллар будет укрепляться и снизит доходность облигаций развивающихся рынков в местной валюте». Индекс доходности облигаций развивающихся рынков в местной валюте, рассчитываемый JPMorgan, ушел в минус за этот год и снизился примерно на 1%.
Слабый доллар в долгосрочной перспективе
Однако некоторые экономисты утверждают, что платформа новой администрации США в конечном счете приведет к ослаблению доллара в долгосрочной перспективе.
«Предпочтения в фискальной политике, денежно-кредитной политике, торговой политике и валютных результатах несовместимы», — сказал Картик Санкаран, старший научный сотрудник Института ответственной государственной политики Куинси и ветеран валютного рынка.
«Мы уже бывали в ситуациях, когда доллар торговался как валюта развивающихся рынков — тогда доходность американских облигаций росла, а доллар падал».
Но, добавил Санкаран, доллар начнет слабеть не так быстро, чтобы позволить развивающимся рынкам избежать давления на обменный курс.
«Проблема в том, что во многих этих странах обменный курс существенно влияет на финансовые условия, причем в плохом смысле».
Pimco, один из крупнейших в мире управляющих долгом развивающихся рынков, недавно заявил, что дни, когда инвесторы постоянно зарабатывали деньги на крупных макроставках на высокодоходные страны, закончились. Облигации развивающихся рынков должны использоваться в первую очередь как инструмент диверсификации — а не как источник поиска высокой доходности, говорится в документе, опубликованном в прошлом месяце.
Проблема плавающих курсов
Компания сомневается в том, что, учитывая высокую волатильность, развивающиеся экономики и инвесторы в долгосрочной перспективе выиграли от политики плавающих валютных курсов по отношению к доллару.
Наряду с классическими политиками, одобренными МВФ, такими как таргетирование инфляции и фискальные правила для контроля долгов, свободный валютный курс в течение десятилетий рассматривался инвесторами развивающихся рынков как благоприятный фактор, в отличие от фиксированной привязки или управляемого коридора, которые подавляют движения против доллара через интервенции.
«Возникает вопрос о том, как режим гибкого обменного курса влияет на такие рынки, как Мексика и Бразилия», — сказал Прамол Дхаван, глава команды Pimco по развивающимся рынкам. «То, что работало в начале 2000-х, не работало последние 15 лет и не будет работать снова в будущем».
Подготовлено Profinance.ru по материалам
MarketSnapshot - ProFinance.Ru в Telegram
По теме:
Доллар готовится к самому длительному росту за год на фоне спроса на защитные активы
