Чистые позиции по иене. Источник: Bloomberg
Японские розничные инвесторы, а также фонды с левереджем и управляющие активами за пределами страны увеличили короткие позиции по иене до 13,5 млрд долларов в ноябре с 9,74 млрд долларов в октябре. На это указывают данные Ассоциации финансовых фьючерсов Японии, Токийской финансовой биржи и Комиссии по торговле товарными фьючерсами США.
Ожидается, что в следующем году медвежий настрой усилится из-за большого разрыва в процентных ставках, увеличения государственных заимствований в США и низкой волатильности на валютных рынках. Эти условия делают более привлекательным заимствование в Японии с последующим размещением средств на рынках с более высокой доходностью по всему миру.
«Очень большая абсолютная разница в ставках против иены означает, что она всегда будет рассматриваться как валюта финансирования», — сказал Элвин Тан, глава стратегии по валютам Азии в Royal Bank of Canada в Сингапуре. «Единственное, что мешает использовать ее в этом статусе в рамках стратегии керри-трейда — это волатильность».
Стратеги из Mizuho Securities Co. и Saxo Markets считают, что объемы керри-трейда вернутся к уровням, наблюдавшимся ранее в этом году, до того как инвесторы внезапно вышли из этой стратегии после июльского повышения ставки Банком Японии. Но есть нюанс: возвращение Дональда Трампа к власти может привести к шокам на валютных рынках. Популярность этой инвестиционной стратегии может повлиять на рынки по всему миру. Массовый исход из керри-трейда этим летом всего за три недели уничтожил 6,4 трлн долларов на мировых фондовых рынках, а индекс Nikkei 225 пережил крупнейший обвал с 1987 года. Внезапный рост иены на прошлой неделе подчеркнул сохраняющиеся риски для инвесторов, которые вернулись к керри-трейду.
Процентные ставки — главная движущая сила на валютных рынках. Десять высокодоходных валют Большой десятки, а также развивающихся рынков имеют среднюю доходность более 6%. Однако при базовой процентной ставке Банка Японии всего 0,25%, доходность иены практически отсутствует. Хотя Банк Японии постепенно повышает ставки, разрыв в доходности с крупными экономиками, такими как США, все еще велик. Федеральная резервная система снизила базовую процентную ставку на четверть процентного пункта в ноябре до диапазона 4,5–4,75%. Даже если Япония повысит процентную ставку примерно до 1%, логика керри-трейда все равно останется обоснованной, считает Феликс Райан, валютный аналитик Australia & New Zealand Banking Group Ltd. в Сиднее.
Доходность иены все еще значительно ниже доходности других валют
Источник: Bloomberg
Стратегия была очень прибыльной. Финансируемые иеной сделки керри, нацеленные на 10 основных и развивающихся валют, с конца года принесли доходность 45% по сравнению с доходностью 32% индекса S&P 500 с учетом реинвестированных дивидендов. Это привлекло все больше инвесторов, и в конце июля, прямо перед каскадным сворачиванием, короткие позиции по иене достигли 21,6 млрд долларов.
«Повысив ставки, Банк Японии не сможет закрыть разрыв в доходности между Японией и США», — сказала Чару Чанана, главный инвестиционный стратег Saxo Markets. «Поскольку долговая и фискальная ситуация в США явно будет в фокусе внимания у администрации Трампа, керри-трейд по иене останется привлекательным».
Доллар и доходность в США выросли в последние месяцы на фоне предположений, что тарифы и налоговые сокращения Трампа ускорят рост экономики и инфляцию и потенциально замедлят темпы снижения ставок ФРС. Эти опасения несколько ослабли после того, как Трамп выдвинул на пост министра финансов Скотта Бессента, который активно выступал за контроль дефицита. Однако, по словам Шоки Омори, главного стратега японского отдела Mizuho Securities в Токио, в конечном счете, фискальную политику в США будет определять Трамп.
«В конечном счете, все зависит от Трампа», — сказал Омори, который считает, что мода на керри-трейд может вернуться уже в январе. «Люди забывают, что у Трампа есть власть над Бессентом. Если Бессент захочет остаться на своей должности, он вряд ли будет занимать жесткую позицию по бюджету».
Угроза торговой войны при Трампе также может оказать давление на глобальные активы, особенно после того, как избранный президент пообещал на прошлой неделе дополнительные тарифы для Китая, Канады и Мексики. Мексиканское песо долгое время было популярной валютой для сделок керри-трейда, финансируемых иеной, из-за двузначных ставок в стране, риторика Трампа может спровоцировать волатильность, которая сделает эту стратегию непривлекательной.
Волатильность на валютных рынках остается низкой
Источник: Bloomberg
Это важно, потому что керри-трейд, финансируемые иеной, выигрывают от сдержанной волатильности на валютном рынке. Показатель валютной волатильности JPMorgan Chase & Co. снизился с постпандемического максимума даже на фоне растущей неопределенности из-за новой администрации Трампа в США и эскалации конфликта на Украине. Тем не менее, некоторые эксперты считают, что сужающийся разрыв в ставках будет сдерживать интерес к керри-трейду в следующем году, особенно после того, как управляющий Кадзуо Уэда намекнул на возможность повышения ставки в декабре. Японские чиновники также присматривают за валютным рынком, при этом министр финансов заявил в прошлом месяце, что с конца сентября наблюдались резкие однонаправленные движения валюты.
В этом году иена была одной из худших валют в Большой десятке, поскольку структурные проблемы, такие как большой отток капитала, продолжают оказывать давление на валюту. Несколько месяцев назад иена укрепилась до уровня 140 на фоне сворачивания сделок керри-трейда, но теперь она снова держится вблизи 150.
«Министерство финансов уже пытается воздействовать на спекулянтов через вербальные интервенции, а опасения декабрьского повышения ставки Банком Японии поддерживаются риторикой управляющего Уэды», — сказала Джейн Фоли, глава валютной стратегии в Rabobank.
Ситуация прояснится после декабрьских заседаний Банка Японии и ФРС. Более мягкий тон Уэды или более жесткий тон председателя ФРС Пауэлла, а также любые намеки из ключевых данных могут вернуть трейдеров к стратегиям керри-трейда.
«Банк Японии будет повышать ставки медленно, и если Пауэлл тоже не поторопится со снижением, разница в ставках будет привлекательной для спекулянтов», — сказал Омори. Министерство финансов Японии не было таким агрессивным, и если они «будут молчать, инвесторы почувствуют, что нет причин отказываться от таких сделок».
Подготовлено Profinance.ru по материалам Bloomberg
MarketSnapshot - ProFinance.Ru в Telegram
