Нужно различать две реакции: мгновенную и обдуманную. Первая строится на реакции рынка облигаций. Если данных плохие, цена трежерис растет, их доходность падает, падает и доллар, особенно к иене. Если цифры сильные, то реакция обратная — курс доллара растет. Под сильной мы понимаем превышение прогнозного показателя роста занятости в 177 000 рабочих мест. Вопрос роста зарплат ФРС сейчас мало волнует. Обдуманная реакция может начаться спустя несколько часов и длиться несколько дней. Если данные плохие, доллар начнет расти, хорошие — падать. Ниже попробуем объяснить почему так. Но вкратце скажем: доллара зарекомендовал себя как защитный актив во время стресса на рынке.
Год назад инвесторы были в восторге от признаков того, что рынок труда США перегревается. Теперь они готовы к обратному. Пятничный отчет о вакансиях, как ожидается, покажет восстановление нормальных темпов роста рабочих мест в марте вслед за самым слабым с 2017 года показателем февраля. Экономисты прогнозируют рост занятости на 175 000 человек. Это будет снижение по сравнению со средним показателем прошлого года, поскольку деловые инвестиции замедляются, а встречные ветра усиливаются. Инвесторы в облигации опасаются, что спад может быть более резким в этом году, так как рынки начинают готовиться к рецессии, а Федеральная резервная система заняла оборонительную позицию, снижая прогноз повышения процентных ставок.
Это огромный сдвиг относительно ситуации на начало 2018 года, когда ускорение роста занятости вызвало потрясения на финансовом рынке на фоне опасений, что ФРС ускорит повышение ставок. С подавленной инфляцией и замедлением экономического роста эти опасения исчезли, и центральный банк отказался от прогноза повышения ставок в этом году, одновременно следя за тем, как США выдерживают глобальное замедление.
Если отчет о занятости не дотянет до ожиданий, «люди скажут, что у нас два слабых показателя подряд, что экономический рост, вероятно, потеряет некоторую динамику», — сказал Алекс Ли, глава американской стратегии по ставкам в Credit Agricole SA в Нью-Йорке. Это может возродить страхи рецессии и предотвратить рост доходности облигаций Казначейства на этой неделе, отбросив доходность 10-летних долговых бумаг США обратно к их минимуму конца марта, сказал Ли.
Рынок сделает шаг назад в этом году, так как эффект от снижения налогов исчезает, компании находят меньше работников и используют глобальные фильтры роста для принятия инвестиционных решений. Теперь вопрос состоит в том, как быстро и насколько сложно произойдет этот сдвиг, поскольку мартовские данные зададут тенденцию. Февральские данные были проигнорированы экономистами из-за погодной аномалии и сбоя сбора данных.
Динамика роста занятости в США
Предварительные релизы дают смешанную картину перед пятничными официальными данными. В среду отчет ADP показал, что американские компании в марте добавили наименьшее количество рабочих мест за 18 месяцев, а в четверг Министерство труда заявило, что заявки на пособия по безработице упали на прошлой неделе до 49-летнего минимума.
«Вопросов в преддверии выхода этого отчета больше, чем когда-либо в прошлом. Каковы основные темпы: люди говорят о потенциальной рецессии, проблемах и неопределенности, и у нас пока не было нормального потока данных в этом году», — сказал Стивен Стэнли, главный экономист Amherst Pierpont Securities, который прогнозирует рост занятости на 210 000. «Есть неопределенность в экономике».
Трейдеры и инвесторы, скорее всего, будут относиться к слабым показателям занятости, не дотянувшим до прогнозов, как к доказательству того, что рецессия ближе, чем предполагалось. Ожидания рынка, что ФРС снизит процентные ставки хотя бы раз в этом году, выросли. В марте кривые доходности 3-месячных векселей и 10-летних облигаций инвертировались впервые с 2007 года. Хотя такой сдвиг рассматривается как предвестник рецессии, последующие движения вернули доходность 10-летних бондов выше доходности векселей.
Спред доходности 3-месячных векселей и 10-летних облигаций США
Слабый отчет также будет серьезным ударом по склонности к риску, считает Джейсон Селент, старший управляющий портфелем ценных бумаг в Insight Investment. Это все изменит. Идея «плохие новости — хорошие новости», в результате которой акции и кредитные трейдеры извлекали выгоду из более слабых данных, поскольку предполагали, что ФРС поддержит экономику смягчением монетарной политики, перестанет работать.
Теперь сама сила экономики будет подвергаться сомнению. 10-летняя ставка, которая снизилась до 2.34 процента в конце прошлого месяца, в настоящее время составляет 2.51 процента, незначительно выше верхней границы целевого диапазона ФРС по денежным средствам овернайт. Даже с изменением казначейских обязательств фондовые инвесторы проявили некоторый оптимизм: индекс S&P 500 продолжил ралли на этой неделе после того, как показал максимальный квартальный рост с 2009 года.
Одним из секторов, который имеет смешанные перспективы, является производство. Показатель Института управления поставками превзошел оценки экономистов в прошлом месяце, показав скачок компонента занятости, но отчет института ADP показал самый низкий прирост рабочих мест в частном секторе с 2016 года. Последний отчет правительства показал, что промышленность в феврале добавила только 4 000 рабочих мест, наименьшее число с 2017 года.
Ожидается, что уровень безработицы останется около пятидесятилетнего минимума в пятницу, поскольку ежегодный рост зарплат держится на уровне 3.4 процента. Это продолжит укреплять финансы домохозяйств и поддерживать потребительские расходы во втором квартале. На этот раз такой рост заработной платы вряд ли подстегнет инфляционные опасения ФРС, где чиновники подчеркнули, что будут терпеливы на фоне призывов администрации Трампа к сокращению ставок.
«ФРС сказала следующее: «Мы хотим видеть более высокую заработную плату, поэтому, если заработная плата вырастет, это здорово. Мы будем приветствовать повышение заработной платы». Это не изменит их политическую позицию, и уж точно не заставит их стать более «ястребиными», — сказал Мишель Мейер, глава американского отдела экономики в Bank of America Corp. «Планка была повышена, чтобы ФРС реагировала на заработную плату».
По теме:
Инверсия кривых доходности подняла иену на 6-недельный максимум
МВФ предупреждает: в следующую рецессию прежние меры могут не сработать
Мнение эксперта о раскорреляции рынка акций и облигаций
JPMorgan: покупайте доллар, чтобы не потерять, когда наступит рецессия
